东方雨虹：业务拓展顺利，毛利率改善

评述：
    1、业务拓展顺利，业绩快速增长。今年上半年公司实现营收79.1亿元和扣非后净利润6.9亿元，分别同比40.9%和30.4%。其中，第2季度公司实现营收52.2亿元和扣非后净利润5.82亿元，分别同比增长40.8%和28.7%。公司营收规模延续去年的快速增长态势（2018年公司营收同比增长36.5%），主要受益于各项业务拓展顺利，产品销量增加。分业务来看，今年上半年防水卷材、防水涂料和防水施工分别实现营收44.6亿元、21.3亿元和10.3亿元，分别同比增长51.91%、24.71%和49.77%。
    2、沥青价格回落，毛利率改善。公司防水产品原材料为沥青，价格走势与石油呈正相关，受去年前三季度石油价格高涨的影响，去年沥青价格由年初2800元/吨上升至2018年11月4000元/吨的高位，导致公司今年1季度毛利率偏低，同比下降1.47个百分点至34.48%），但随着石油价格在去年第四季度回落，今年上半年徘徊在55-70美元/桶（布伦特原油）的中价位水平，同期沥青均价回落至3550元/吨，公司第2季度毛利率得以改善，同比上升0.26个百分点至37.67%，环比改善更为明显。
    3、市场份额领先，竞争优势突出。我国防水材料市场呈现大行业、小企业的竞争格局，市场集中度的提升空间仍大。根据建筑防水协会统计，2018年我国防水材料784家规模以上企业（2000万元以上）收入约1147.4亿元，同比增长14.8%，估计整个行业的市场规模达2000亿元。若按营收规模计算（只计算规模以上企业），2018年东方雨虹市场占有率为11.7%，同比增加2.1个百分点，市场份额远高于其他企业（其他上市企业中，中科顺防水、凯伦股份市场份额仅为2.6%、0.4%）。未来公司市场份额仍有望进一步提升，其竞争优势主要体现在以下几个方面：a）产能持续扩张，2018年公司防水卷材产能为1.89亿平方米，同比增长14.5%，防水涂料产能为52万吨，同比增长8.3%，与此同时，公司仍在推动区域产能扩张，截止2019年上半年底，公司在建防水卷材4080万平方米和防水涂料4万吨，分别是已有产能的21.5%和7.7%；b）公司是国内率先上市的防水材料龙头，利用先发优势，提前布局全国性物流网络，目前在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区布局27个生产/物流/研发基地，有效扩大公司运输和服务半径；c）工程与零售渠道全面布局，过去公司主要与大型地产商合作，超过六成营收来自于地产商的直销收入，也持续受益于地产行业集中度的提升（2011年至2018年，地产行业市场集中度不断提高，前十大企业市场份额从11%提升至27%，前五十大企业市场份额从20%提升至55%），近年来公司逐渐加强零售渠道布局，主要是看到我国未来存量房屋重装修及周期性维护市场需求较大（1991-2018年期间我国住宅累计竣工面积已达105.4亿平方米），截止2018年末，公司在全国已有1000余家一级经销商和2万多个销售网点，基本覆盖全国市场。
    4、房企资金面紧张或影响公司回款。截止报告期末，公司应收账款和应收票据合计72.35亿元，占当期营收比例为91.47%，现金流量净额为-8.4亿元，同比减少1.6亿元。今年上半年公司收现比89.91%，同比下降9.05个百分点，其中，2季度收现比仅为63.55%，盈利质量变差，预计是受房地产调控趋严的影响，房企资金面承压导致公司工程项目回款变慢（六成以上营收来自房地产行业），值得注意。（2019-8-9）

公司及经营概况：成立于2000年，于2008年上市，是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的专业化防水系统综合服务商。公司是国内防水行业最早上市的龙头企业，主要产品包括防水卷材、防水涂料等，广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、综合管廊等领域。公司主营业务包括防水卷材、防水涂料、防水施工和其他收入，2019年上半年占比分别为56.41%、26.98%、13.02%和3.25%。员工：8084人；控股股东兼董事长：李卫国，持股29.68%；总经理:刘斌。地址：北京市朝阳区高碑店北路康家园小区4号楼；电话：010-85762629；传真：010-85762629；网址：www.yuhong.com.cn。