马应龙：国内治痔类药物龙头，关注多元化转型进展

评述：1、大股东平仓风险缓解，但质押比例依旧较高。2018年9月13日、9月20日、12月29日，公司控股股东中国宝安集团就其质押的公司股权进行了分批置换：9月13日，中国宝安与招商银行深圳分行达成协议，其用于贷款质押的马应龙5000万股股权解除质押，但同日公司又将持有的5000万股马应龙股票再次质押给招商银行；9月18日，与民生银行深圳分行达成协议，解除其质押的马应龙2600股股票，并再次将4000万股质押给民生银行；12月26日，与民生银行深圳分行达成协议，解除其质押的2100万股，并再次质押1000万股。在质押股权置换前，中国宝安面临较大的平仓压力，以质押给招商银行的5000万股为例，2017年10月12日中国宝安质押时的收盘价为20.40元/股，而到2018年9月13日置换股票股价已下滑26%，上述质押股票置换完成后，控股股东平仓压力将得到缓解。不过，截止2019年1月3日，公司控股股东质押股份还有1亿股，占公司总股本的23.2%，占其持有公司股份数高达79.26%，质押比例依然较高。
    2、2018年业绩增长较往年提速。2018年前三季度公司实现营收15.92亿元、扣非后净利润2.24亿元，分别同比增长33.71%和16.73%，其中，第三季度实现营收5.2亿元、扣非后净利润4032万元，分别同比增长27.21%和27.58%。近5年公司营收复合增长率仅为3%，扣非后净利润复合增长率为12%，2018年前三季度公司业绩增长较往年提速，特别是营收端增长较快，主要是公司医药流通业务快速扩张拉动，期内利润增速不及营收营收增速，主要是医药流通盈利能力较低所致。
    3、医药工业是公司现金牛业务，长期再现高速增长的可能性不大。2012-17年公司医药工业业务收入从7.52亿元增长到11.23亿元，年复合增长率8.4%，保持平稳增长，2018年上半年的业务收入增速上升至13.2%，主要受益于公司加大县域医院开拓和二线品种推广。医药工业是公司的现金牛业务，2018年上半年实现利润总额1.28亿元，占公司整体利润比重达111.3%。公司医药工业产品主要治痔类药物，根据中康资讯数据，2017年我国治痔类用药市场规模约31亿元，其中零售市场17.8亿元，医院终端13.3亿元，按照2017年公司营收计算的整体市场占有率为36%，其中，公司在零售市场占有率达49.3%。公司现为国内治痔药第一品牌，未来市场份额还有一定提升空间，但再现快速增长的难度较大。
    4、医药流通营收大幅增长，利润开始扭亏。2017年公司处置了盈利能力较差的湖北天下明药业公司51%股权，资产处置后公司医药流通业务结构有所优化，2018年上半年医药流通业务实现营收3.77亿元，同比大幅增长107%，利润总额也从2017年上半年的亏损508万元转为盈利90万元，公司医药流通业务大幅增长是受医药电商业务的带动，2018年上半年公司电商销售额同比增长108.83%。截止目前，公司共拥有69家终端门店，主要布局在武汉市区内，同时还拥有湖北省首张《互联网药品信息服务资格证书》，不过与老百姓、大参林等上千家门店，近百亿的营收规模相比，公司还有巨大差距，后续公司的医药流通业务发展还有待观察。
    5、医院业务或是未来成长看点，亏损幅度开始收窄。近年公司在立足肛肠类药优势的基础上，积极向下游肛肠专科医疗服务领域扩张，意图打造肛肠诊疗全产业链龙头，实现产品和服务协同发展。截止2017年底，公司共控股和经营34家肛肠专科连锁医院和肛肠诊疗中心，其中有8家是自营肛肠连锁医院，另有27家是与公立医院合作的肛肠诊疗中心，投入运营的治疗中心有13家。2018年上半年公司医院诊疗业务实现营收1.08亿元，同比增长32.5%，期内治疗业务利润总额亏损835万元，但亏损幅度较2017年同期的1129万元有所收窄。根据《中国成人常见肛肠疾病流行病学调查》数据，2015年我国成人中肛肠病总发病率为50.1%，但只有36%的患者接受治疗，有高达64%的患者没有采取任何治疗措施，后续随着肛肠专科医药覆盖面的扩大，叠加健康知识普及和渗透率提升，该产业的发展潜力颇为可观。（2019-1-2）

公司及经营概况：
    马应龙最早可追溯到1582年，距今已400多年历史，1995年启动国企改革，2004年上市。公司主要生产肛肠类药物，其中麝香痔疮膏和痔疮栓是最重要产品，持有的“马应龙”为国内治痔领域第一品牌，2017 年在国内零售终端痔疮用药市场占有率达 49.6%。2009年后公司进行多元化扩张，发展至今公司业务包括：医药工业、医药流通、医疗服务板块，2018年上半年三大板块收入占比分别为54.95%、35.14%和9.92%。控股股东：中国宝安集团股份有限公司 （持股29.27%）；董事长：陈平；总经理：苏光祥；员工：3119人。地址：武汉市武昌南湖周家湾100号；电话：027-87389583；传真：027-87291724；网址：www.mayinglong.cn。