东方雨虹：防水龙头，积极成长可期

公司概况：

      北京东方雨虹防水技术股份有限公司成立于1998年，2008年9月在深交所上市，从事防水材料研发、制造、销售及施工服务，是国家高新技术企业，拥有业内首家国家级企业技术中心和博士后科研工作站。 

      北京东方雨虹防水技术股份有限公司控股上海东方雨虹、岳阳东方雨虹、广东东方雨虹、四川东方雨虹、锦州东方雨虹、昆明风行防水材料有限公司、徐州卧牛山新型防水材料有限公司、山东天鼎丰非织造布有限公司，在北京顺义、上海金山、湖南岳阳、辽宁锦州、广东惠州、云南昆明、江苏徐州和山东德州建有八大生产基地，总占地面积160多万平米，拥有世界领先的多功能进口改性沥青防水卷材生产线、冷自粘沥青防水卷材生产线和世界先进的环保防水涂料生产线。年产SBS、APP、自粘、高分子等各类防水卷材8000万平方米，聚氨酯系列、聚脲系列、丙烯酸系列、水泥基系列、沥青系列等各类涂料10万吨。 

      几乎所有的防水问题，东方雨虹都有能力去解决。作为系统防水解决方案的提供者，东方雨虹将各种雨虹专项防水系统成功应用于包括房屋建筑、高速公路、城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、机场、水利设施等众多领域。在中国人民大会堂，及鸟巢、水立方等85%以上的2008年北京奥运场馆，大量高铁、地铁等国家重大基础设施建设项目中，东方雨虹均参与了其中的防水系统项目，获得用户及社会各界高度评价。随着东方雨虹国际化战略的全面实施，公司生产的优质防水产品已远销德国、巴西、委内瑞拉、波兰、土耳其、安哥拉、尼日利亚、南非、印度等四十多个国家和地区，向世界防水行业五强的目标迈进。

买入理由： 

      1、受益于社会高速发展的朝阳行业，享有充分的成长机会。新型防水材料行业持续快速发展，“十五”期间增速为23.9%，“十一五”期间增速为27.6%，“十二五”规划指出：主要防水材料产量的平均年增长率保持在10%以上，2015年主要防水材料总产量达到16亿平方米。“十二五”末期，行业中出现年销售收入超过50亿元的企业，年销售收入超过10亿元的企业达到10家以上，行业前50位的企业，主要产品的市场占有率达到50%。组建4-5个大型企业集团，建立2-3个建筑防水材料产业基地，发挥产业集群优势。淘汰年产500万平方米以下的改性沥青类（含沥青基自粘）防水卷材生产线，新建改性沥青类（含沥青基自粘）防水卷材生产线规模达到1000万平方米/年以上，淘汰年产100万平方米以下的高分子防水卷材（TPO、PVC）生产线，新建高分子防水卷材（TPO、PVC）生产线规模达到300万平方米/年以上。该规划为公司保持高增长提供了更有利的成长环境。

      2、与大客户共同成长的战略合作，渐成护城河。公司不断加大对国内房地产行业优势企业的营销力度，并与国内知名房地产开发商万科企业股份有限公司、远洋地产有限公司、华润置地（北京）股份有限公司、金地（集团）股份有限公司、北京天鸿集团公司、鹏润房地产开发有限公司、亿城集团股份有限公司、上海大华企业发展有限公司等签订了战略性合作协议或长期供货协议，为公司产品在房地产领域的稳定持续增长奠定了基础。2012年以来，公司先后与深圳世纪名典装饰、中航地产、广东鸿艺、星河湾、沱牌舍得、亚厦股份、鸿坤地产建立了战略合作关系，并将会是鸿坤地产防水产品未来3年的唯一合作者，公司与大客户建立战略合作关系的步伐明显提速。另外，“雨虹”牌系列产品也通过业之峰、龙发、元洲、阔达等著名家装公司和家得宝、东方家园、居然之家等国内外知名建材超市走进千家万户。 

      3、技术壁垒的保障。成熟的生产技术和施工工艺，以及独特的产品配方是建筑防水材料生产企业生存和发展的根本。不同客户对建筑防水材料和施工工艺有不同的要求，因此要求建筑防水材料生产和工程施工企业既要拥有一定的技术开发和创新能力，又要具备成熟的技术管理能力。大量中小企业因为生产工艺不成熟、成品率低、产品品质不稳定、施工质量不过关等技术瓶颈而无法形成规模生产。强大的技术创新能力为公司持续不断地推出新配方的产品提供了保障，增强了竞争能力，同时也可使公司毛利率保持在较高水平。 

      4、随着我国人口的持续增长、城镇化进程的加快以及人们生活居住条件的改善，我国房屋建筑的需求量也将进一步增长，加上每年新建房屋建筑物和现有房屋建筑物的翻修，对建筑防水材料的需求将呈现稳步增长的态势。按照“十二五”规划，“十二五”期间全国总人口控制在13.9亿人以内，居民人均可支配收入年均增长7%以上，每年我国城镇化率将会提高1个百分点。庞大的人口使住房需求保持刚性，持续增加的人均纯收入使潜在住房需求可能转化为现实需求，不断增加的住房需求带动房屋建设，从而拉动防水行业进一步发展。
 
      5、随着我国经济建设的快速发展和防水技术的进步，建筑防水材料也被应用于多种领域，如高速公路、城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、机场等基础设施。未来10-20年是我国路桥建设持续稳定发展的时期，2015年末中国铁路运营里程将由现在的9.1万公里增加到12万公里左右，其中快速铁路占4.5万公里左右，西部地区铁路5万公里左右。到2020 年，全国公路总里程将达到250多万公里，其中高速公路将达到7万公里以上。持续不断的基础设施建设加大了道桥专用卷材、纤维增强改性沥青涂料、高性能聚脲等新型路桥建筑防水材料的市场需求，为行业的发展提供巨大的市场空间。
 
      6、积极扩张，确保龙头地位。2013年9月9日，公司发布定向增发预案, 拟以不低于22.39元/股定（目前调整为22.19元/股）增不超过5700万股、募资不超过12.73亿元，用于实施唐山年产4000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料、 咸阳年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料、徐州年产9万吨防水涂料等五个项目，这些项目达产后,预计营业收入将达37亿元，而公司2013年的营收总额仅39亿元，相当再造一个“东方雨虹”，该方案已2014年6月获证监会核准。同年9月下旬公司再度公告，拟总投资10亿元在陕西省礼泉县建设20万吨涂料和砂浆类产品、4000万平方米防水卷材等项目，产能将进一步扩大。而进入2014年，公司的扩张仍在持续，2014年6月公司公告，拟投资15亿元在芜湖建新型建筑防水、防腐和保温材料项目，以扩大华东地区的生产能力，消除产能瓶颈，公司承诺项目建成后第三个年度起，每年可实现销售收入不低于30亿元，每年可实现税收总额不低于1.5亿元。若这些新增产能如期达产并被市场有效消化，公司将迎来跨越式发展。 

      7、参股民营银行，提升公司综合竞争力。2013年11月5日公告，公司与其他9家公司签订了合作意向书，拟组建民营银行——首发银行股份有限公司，注册资本为20亿元人民币，其中公司出资2亿元，占总股本的10%。该项投资有助于强化公司与金融机构的战略合作关系，丰富公司的经营结构、拓展业务领域，提升公司的综合竞争力。
 
      8、 公司目前是唯一一家防水上市公司，在品牌影响力、区域布局、产能扩张等方面远超过其他竞争对手，具备较强的竞争优势。自2008年上市后，公司的业绩增长也让人惊喜连连，近5年营业收入年复合增速为41%，净利润年复合增速为32%，其中2013年公司实现营业总收入39.03亿元，较上年同期增长31.02%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.42亿元，较上年同期增长107.88%。而2014年1季度实现营收8.24亿元，同比增长56.94%，且扣除后净利润自09年以来首次实现1季度扭亏为盈，为3726万元，并预计1-6月净利润同比增长120%-140%，延续快速增长态势。另外，公司渠道市场仍然保持着较高的增长速度，同时加深与万科、华润、中体等地产战略客户进一步合作，保证了业绩的平稳增长，在保证做大、做强现有产品的同时，对新产品、新领域和新市场的推进速度也有所加快。

      9、鉴于防水材料仍处于景气周期及公司的龙头地位，市场一致预期未来三年公司净利润年复合增速有望保持在35%左右，仍处高速发展。目前PE为22倍，PEG仅为0.63倍，现阶段股价尚未能充分反应其成长性，上涨空间尤在。 

      10、东方雨虹在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往东方雨虹的个股报告。

风险提示：
 
      1、宏观经济下行风险。目前公司业务开展顺利，经营稳定，发展势头良好，但外部经济环境和国内经济下行压力加大，可能会对公司业绩稳定增长带来不利影响。
 
      2、原材料价格波动风险。公司主要原材料沥青、聚酯胎基、丙烯酸、SBS 改性剂、乳液等均属于石油化工产品，受国际原油市场的影响较大，因此，如果上述原材料市场价格出现较大幅度波动，将对本公司的盈利水平产生一定影响。
 
      3、建筑防水材料行业具有一定的季节性。在我国北方，一般每年一季度由于天气寒冷等原因，是建筑防水材料销售和工程施工的淡季，而在我国南方，建筑防水材料行业季节性主要表现为雨季施工量减少。

风格归属： 
      中盘股（总股本/流通股本：3.60亿/2.11亿，总市值96亿元） 
      价值股 
      积极成长股

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