中国医药：成功并购天方药业，有望持续快速成长

公司概况：

      中国医药保健品有限公司前身是中技贸易有限公司，成立于1997年，同年5月登陆上交所。公司是科工贸一体化的大型综合性医药企业集团，经营领域涉及天然药物、医药化工、医疗器械、综合贸易四大领域，经营形态涵盖研发生产、商业流通、国际贸易等医药产业链条。公司与国际众多知名医药企业合作，在预防和治疗传染病药品、诊断产品和生物制品的国内营销领域具有较强竞争优势。此外，公司是国内最大的进口医疗器械物流分销商之一，已建立起覆盖国内各重点用药城市并辐射全国的医药商业网络和流通渠道。 

      自上市以来，公司经历一波业绩萧条后逐渐步入正轨，近5年中营业收入年复合增长率达32%，经营性净利润年增速超过33%，净资产规模也保持15%左右的年增长，继续巩固其国际医药商贸领域的领军地位。综合考量公司应对内外复杂经济环境的能力，以及优化医药工商业产品的积极措施，我们预计2013-16年公司业绩年复合增长率在25%左右。

买入理由： 

      1、从历年业绩来看，公司在2010-2011年经历两年的相对低速增长后，2012年再次恢复高速增长。2012年和2013年营业收入分别同比增长26.2%和9.94%（合并天方药业拉低母公司增长），分别达到99.01亿元和148.3亿元。2014年一季度营收同比增长11.59%至39.66亿元，规模位居行业第四。从盈利成长看，2012年和2013年公司净利润（扣除后）同比增长分别为34.8%和28.11%，2014年一季度净利润（扣除后）同比增长21.55%，延续着快速增长态势。

      2、今年重组完成后，公司业务布局更加合理。其中，医药工业资产比例由此前的4.4%提高至17%左右，平台将以新疆天方、新疆天山制药、鑫益、通用三洋为主，产品以抗生素、心血管、抗病毒、中药为主；医药商业将布局全国，同时占据地区优势（以北京、新疆、河南、江西为主），平台以美康、新兴华康、河南省药为主；国际贸易则包括中国医药本部，6家海外代表处。
 
      3、医药工业方面，短期内新疆天方的阿托伐他汀钙发展潜力较大，阿托伐他汀钙 2012 年销售额 1 亿元，我们预计 2013 年销售额同比接近翻倍。阿托伐他汀钙是全球较为畅销的降低胆固醇药物，原研厂家是辉瑞公司（商品名：立普妥），专利于2011年到期，但其销售额依然高达96亿美元。目前国内20岁以上人群中，高胆固醇患病率在9%左右，患病人数超过1亿，2010年国内降脂药市场规模超过110亿元，降脂药市场较为庞大。目前国内的阿托伐他汀钙市场规模已超过50个亿，份额主要被辉瑞（73.8%）、嘉林（24.0%）、新疆天方（2.2%）占领。新疆天方的阿托伐他汀钙在2005年获得批文，2009年实现原料自产，2011、2012年增速超过80%，2012年销售过亿，后续也有望逐步提高市场份额。长期来看，公司在肿瘤治疗单抗药物、男性勃起功能障碍治疗的口服药物、放化疗肺损伤防治药物三个领域拥有3 个化药1.1类新药在研，将于 14 年底前全部进入临床。凭借公司庞大的医药商业网络，为新药迅速占领市场提供便利，有望促使医药工业成为公司利润支柱之一。
 
      4、医药商业方面，公司已经实现布局全国，销售实力显著提升。公司在河南、新疆、北京的销售网络将得到进一步拓展，覆盖医疗机构数将新增近400家，增长30%左右。此外，在北京和广州两个物流配送中心基础上，公司还将新增郑州物流配送中心，以扩大重点医疗机构的覆盖范围。2013年上半年，公司医药商业收入24.26亿元，同比增长26%，毛利率达8.46%。据医药行业协会预测，我国医药商业2013-2015年复合增长率在15%-20%左右，而公司背靠通用技术(集团)的平台，整合天方药业医药商业业务后，医药商业全国布局更加完善，因此，有望保持20%-30%的年复合增长率。 

      5、2013年全年公司国际贸易规模达到54.82亿元，虽然同比略有下滑，但毛利率却同比增加1.47个百分点至12.1%。在外贸领域，公司具有龙头地位，尤其是在向出口第三世界国家出口化学成药，以及向发达国家（以及部分发展中国家及中国台湾地区）出口天然药物两个领域，后者值得重点关注。公司天然药物主要产品为人参和甘草；其中人参品种垄断吉林最好的产地长白县资源，产量约占吉林省的10%；甘草品种公司垄断新疆巴楚县资源，且拥有国内最后一块野生甘草产地独家采挖权和独家收购权。受益于对上游优质资源的控制，公司国际贸易业务未来有望获得稳定的优厚回报。 

      6、值得一提的是，控股股东通用技术集团仍有将医药经营资产注入公司的计划。通用技术集团作为三家医药央企（国药、华润、通用）之一，未来医药资产的整合方向和意图明确，中国医药作为通用技术集团唯一的上市平台，集团旗下的长城制药、江药集团、海南康力、上海新兴等医药资产有望在未来逐步纳入公司旗下。 

      7、近两年公司股价都在16元-24元之间波动，整体抗跌性较强。今年6月份在实施“每10股送10股”的高送转分配方案后，一度因国企改革概念而受到市场热捧，股价从10元下方的超低买入区域，迅速回升至12元左右的合理估值区域。以最新股价计算，目前公司的PE为26倍，仍远低于42倍的过往中位水平，PEG为1.2，相对未来成长预期，估值较为合理，中长线投资者不妨多加关注。

      8、中国医药在股票估值网股票评级系统中被归为成长+价值股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和预测性最高的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往中国医药的个股报告。

谨记风险： 
      1、人参和甘草价格大幅下跌 
      2、对原天山药业的医药工业和医药商业业务整合不及预期，协同效果难以显现 
      3、医药工业新产品推出延期或失败

风格归属： 
      中盘股（总股本/流通股本：10.13亿/8.84亿，总市值127亿元） 
      积极成长股 
      价值股

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