长安汽车：合资品牌发力，业绩快速成长

公司概况：

      据传，重庆长安汽车股份有限公司前身为上海洋炮局，创建于1862年，现隶属于中国兵器装备集团公司，是中国近现代工业先驱，1996年从原母公司独立成为汽车股份有限公司，1997年在深圳证券交易所挂牌上市，是集汽车研发、制造、销售和服务于一体的专业汽车公司。拥有重庆、北京、江苏、河北、浙江、江西、安徽、广东等8大生产基地，具备年产汽车整车220万辆的生产能力，员工8万余人。 

      目前公司已形成轿车、微车、客车、卡车、SUV、MPV等中高档、宽系列和多品种的产品谱系，并成功推出了睿驰、CS35（SUV）、逸动、CX30、CX20、悦翔、奔奔、欧诺及欧力威等一系列经典自主品牌车型，目前公司自主品牌客户已接近1000万。
长安汽车先后与铃木、福特、马自达建立了战略合作关系，成立了长安铃木、长安福特、长安马自达、以及长福马自达等中外合资企业，拥有蒙迪欧、福克斯、嘉年华、马自达、天语、雨燕、新奥拓、福特翼虎、翼搏等多款产品。

买入理由： 

      1、聚焦乘用车，业绩表现十分抢眼。自2013年以来，长安汽车进行了多项战略调整，成立了独立的商用车销售事业部，将乘用车与商用车完全独立，昌河汽车脱离长安体系。目前长安汽车正在实施以收缩为主的聚焦战略，即将战略重心放在乘用车的同时，开始聚焦微车的高端化生产。 

      2014年一季度，乘用车行业延续了2013年景气回升态势，1-3月长安汽车共销售整车67.27万辆，同比增长21.86%。受此影响，前3季度公司共实现营业收入121.91亿元，同比增长19.79%；实现扣非后净利润19.13亿元，同比激增265.57%，业绩表现十分抢眼，主要是因为长安福特车型持续热销，投资收益同比大幅增长所致。市场预计未来三年公司营收及扣非后净利润年复合增长率仍将保持在20%左右。

      2、福特热销，投资收益助业绩快速成长。2014年1-3月，公司扣非后净利润同比激增365.57%，远超营收增速。主要是受益于竞争力及盈利能力较强的福特翼虎、翼搏以及新蒙迪欧的持续热销（翼虎目前月销量已达1.1-1.2万辆水平，且终端仍供不应求），一季度公司从其联营及合营公司共获得投资收益20.74亿元，同比激增205.85%，带动公司业绩高速增长。 

      展望未来，后续公司仍将快速增长，主要逻辑还在于福特在华战略的转变和深入、投资力度的加大。依据福特“1515”计划，2015年长安福特新产能投产后，预计会有更多热销车型导入，以抢占中国市场份额。随着福特翼虎、翼搏、新福克斯、新蒙迪欧等高盈利车型的持续热销，且长安福特变速箱厂有望于今年下半年建成投产，随着发动机、变速箱等核心零部件国产化率提升，制约产能释放的变速箱问题有望得到解决，因此预计长安福特盈利能力或仍将维持高位。此外，公司还将于今年11月推出新车型福瑞斯，预计未来投资收益仍将保障公司业绩快速成长。 

      3、长安马自达也有望快速增长。一季度长安马自达销量实现了40%左右的高速增长，增量主要来源于竞争力较强的次新车型SUV CX-5，未来CX-5销量有望继续提升，同时全新马自达3昂科塞拉也已于今年5月上市，有望与CX-5共同推动长安马自达快速成长。 

      4、本部销量提升较快，有望迎来收获期。目前公司本部主要以生产经济型轿车为主，一季度公司本部实现整车销量22.68万辆，同比增长10.49%，其中公司新一代自主轿车逸动及SUV车型CS35均已获得良好销量，且具备良好的市场竞争力的紧凑型SUV-CS75也已上市，未来有望获得较佳的销量表现。随着本部产品结构上移以及产能利用率提升，公司本部自主业务有望迎来收获期。另外，“十八大”指出将逐步推动公务用车自主化，未来公务用车自主化采购或将进一步提升公司产品销量及品牌竞争力。 

      5、坚持自主创新，技术实力雄厚。长安汽车坚持走“以我为主，自主创新”的发展道路，拥有极强的技术研发实力，已建立重庆、上海、北京、哈尔滨、意大利都灵、日本横滨、英国诺丁汉及美国底特律“五国九地”的研发格局，制定了长安汽车产品开发流程（CA-PDS），拥有专业研发人员6000余人，占公司员工的10%左右，其中高级专家200余人，外籍人才300余人，其研发实力排名中国汽车行业第一。 

      6、产能瓶颈解决，业绩有望保持较快增长。目前重庆三厂已于2013年11月建成投产（设计产能35万辆/年）；2014年生产线技改后，长安福特产能有望进一步提升，而杭州工厂有望于2015年建成投产。同时，据长安汽车总裁张宝林透露，到2016年，长安汽车八大中心（共计投入300亿元）均将落户于重庆两江新区，届时将形成年产300万辆汽车产能，年产值3000亿元的汽车产业园。随着这些新建项目陆续建成投产，公司产能瓶颈有望得到解决，有助于提升公司盈利。 

      7、规模扩张，新车型持续稳步推出，后续增长动力强劲。近两年内长安福特还将推出中大型SUV Edge、Ｃ级轿车Taurus以及Ａ级轿车Escort等极具竞争力的新款车型，长安标致也将推出紧凑型和小型SUV，公司业绩有望保持较快增长。近日公司公告称已完成对合肥长安100%的股权收购，这将有助于公司规模扩张，未来随着规模效应增强买公司盈利能力有望提升。 

      8、估值具备优势。从最新股价计算，目前公司PE仅为10倍，对应未来3年的净利润年复合增长预期，其成长性未得到充分反映，未来公司股价仍有上升空间与动能。 

      9、长安汽车在股票估值网的股票评级系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最强，稳定性及可预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网股JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新一期及以往长安汽车的个股报告。

风险提示： 
      1、宏观经济增速放缓，汽车消费环境恶化风险； 
      2、新车投放不及预期，长安福特销量、盈利低于预期风险； 
      3、行业产能过剩，市场竞争加剧，公司自主品牌销量不达预期风险； 
      4、人工成本及原材料价格上升超出预期风险； 
      5、拥有量相对饱和，成长到达顶部的风险。

风格归属： 
      大盘股（总股本/流通股本：46.63亿股/33.88亿股，总市值54亿元） 
      价值股

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