碧水源：加速驶来的水务龙头

公司概况：

      北京碧水源科技股份有限公司成立于2001年。公司拥有自主研发的具有国际先进水平的膜技术，专注解决“水脏、水少、饮水安全”等水环境问题。提供以膜法水处理为核心的整体技术和工程解决方案，业务领域涵盖水务安全产业链、膜技术研发以及膜设备制造、城市污水和工业废水处理、固废污泥处理、自来水处理、海水淡化、水务投融资、水务工程建设以及民用商用净水设备等。目前公司已研发出拥有完全自主知识产权的PVDF（改性塑料）增强型微/超滤膜、低压反渗透膜以及膜生物反应器（MBR）技术，是世界上同时拥有上述三项技术自主知识产权的少数企业之一。拥有170余项专利技术，是我国污水处理龙头企业。 

      目前，公司拥有年产400万平米微滤膜、200万平米超滤膜及相应膜组器的生产能力，并已完成数千项污水资源化工程，总规模已超过700万吨/天，每年可为国家新增高品质再生水超40亿吨。业务主要覆盖北京地区，并向外埠市场加速拓展，主营产品有污水处理、给排水工程和净水器销售。2013年营收占比分别为62.46%、34.85%和2.6%。 

      公司位于中关村国家自主创新示范区内，是国家首批高新技术企业、国家第三批创新型企业和首批中关村国家自主创新示范区创新型企业。目前公司已拥有控、参股子公司20多家，员工1625人。据国家环保总局预测，“十二五”和“十三五”期间我国废水治理投资将达到1.06万亿元和1.39万亿元，其中用于工业和城镇生活污水治理的投资将达到4355亿元和4590亿元，我国污水处理行业将迎来长期发展机遇，水务列车正加速驶来。

买入理由： 

      1、成长动力充沛。公司自2010年上市以来，营收从5亿元增至2013年的31.33亿元，扣除非经常性损益后的经常性净利润由1.81亿元增至2013年的7.99亿元，其年均复合增长率分别为84%和64%，成长十分亮丽。2014年1季度，公司实现营业收入2.82亿元，实现扣除非经常性损益后的经常性净利润1647万元，分别同比增长31.21%和37.5%，市场预计公司未来三年营收及经常性净利润年均复合增长率仍将维持在36%和310%的较高水平，成长动力充沛。

      2、技术优势领先。公司拥有的PVDF（改性塑料）增强型微/超滤膜、低压反渗透膜以及膜生物反应器（MBR）技术，属于自主知识产权，在行业中也处于领先地位。2013年以来，公司膜技术取得了进一步发展突破，新一代中衬超/微滤膜、脉冲曝气技术、新一代waterpad净水器等产品研发成功并已投放市场，超低压反渗透RO生产线也于2013年年底建成投产。当前正值政府和公众对环境污染空前重视时期，未来人们对水污染的防治将会不断加强，对水质的要求将会不断提高，碧水源作为我国MBR（膜技术）及污水处理龙头，将迎来一个更好的发展机遇，持续受益于污水排放提标，实现业绩的高速成长。  

      3、独特的技术推广模式有望延续。近年来公司业绩增长主要归功于其独特的“碧水源”模式，即通过与多个地区的城投或水务公司成立合资企业，建立良好的双赢合作关系，使公司进入当地市场更为容易，进入成本也较低。公司希望采用这一模式，逐步完成MBR（膜技术）技术从北京到全国范围的推广和应用，同时“碧水源模式”的双赢内涵，对地方也具有很大的吸引力，所以，这一模式有望延续。

      4、新进入的市场将推动业绩高速增长。继2012年公司新增新疆、山东、吉林市场之后，2013年前3季度公司又新增了广东（海源）、山西（太钢）以及武汉市场。加上原有市场，截止2013年年底，公司已完成了在北京、江苏、云南、湖北、内蒙、新疆、山东、吉林、华南、山西等三十多个地区水务市场的布局，可谓是斩获颇丰。中长期来看，这些新增市场将助推公司业绩持续高速成长。 

      2013年10月31日，公司以2.13亿元认购武汉控股3517万股，持股比例约5.04%，成为武汉控股公司的第二大股东。此前双方约定成立合资公司，专门从事水务与环保产业的技术及工程服务，其中武汉控股持股51%，碧水源占49%。武汉作为“南水北调”工程的重要水源地，其污水排放标准直接影响调水工程质量，未来提标改造空间极大。通过此次认购，公司成功进入武汉水务市场，正全面参与武汉自来水和污水处理厂的提标与升级改造工作，强化了公司在华中地区水务市场上的影响力，是其“碧水源”模式的又一次成功拓展。 

      5、国家对水资源环境保护投资力度将不断加大，公司将直接受益。近年来，我国加大了对环境保护尤其是水资源和大气环保的重视程度，“美丽中国”已被确立为未来十年我国经济和社会发展的重要目标，据国家环保总局预测，“十二五”和“十三五”期间我国废水治理投资将达到1.06万亿元和1.39万亿元，其中用于工业和城镇生活污水治理的投资将达到4355亿元和4590亿元，我国污水处理行业将迎来长期发展机遇，公司将直接受益。 

      6、净水器市场空间较大，有望成为新的增长点。2013年，公司净水器业务有很大突破，商用和家用净水器市场快速打开，其营收同比大幅增长160.48%至8156万元。随着反渗透膜生产线投产，净水器业务有望保持较快发展。在饮水安全日益受到重视的背景下，我国净水器市场未来还有很大的发展空间。中长期看净水器销售极有可能成为公司业绩新的增长点。 

      7、新增固废处理业务，或将成为新增长点。公司新增的固废处理业务，目前正处于市场培育期，根据国务院《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作意见的通知》规划，到2015 年，全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上，直辖市、省会城市生活垃圾全部实现无害化处理。未来固废处理业务发展潜力较大，也将成为推动公司业绩增长的一大驱动力。
 
      8、2014年5月29日公司股价报收于33.37元，对应PE为34倍，低于42倍的过往中位，相对未来成长预期，目前估值仍有较大的提升空间。碧水源在股票估值网的估值系统中被评为积极成长的价值股，其成长性及安全性评级均为1，是成长性最好，盈利稳定性及可预测性最强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置，即估值偏低区域。更详细的数据请参见股票估值网中关于碧水源的最新相关个股报告。

谨记风险： 
      1、市场竞争加剧，项目拓展不及预期风险； 
      2、地方财政恶化导致公司应收账款延期风险； 
      3、市场估值习惯过高的风险。

风格归属： 
      小盘股（总股本/流通股本：8.9亿股/5.2亿股，总市值298亿元） 
      价值股 
      积极成长股

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