海油工程：充分受益于行业高景气，业绩持续快速成长或可期

公司概况：

      公司由中国海油旗下五家全资子公司（中海石油平台制造公司、中海石油海上工程公司、中海石油工程设计公司、中国海洋石油南海西部公司、中国海洋石油渤海公司）于2000年共同发起成立，并于2002年在上交所上市，是国内唯一集海洋石油、天然气开发工程设计，陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气，炼化工程于一体的大型工程总承包公司，是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI(设计、采办、建造、安装)总承包商之一。公司目前市场领域覆盖中国各个海域，并成功辐射到中东，东南亚和韩国等海域，已经形成了300米水深以内海上油气田开发设计、建造、安装、维修一整套较为成熟的技术、装备、能力体系，在国内海洋工程浅水领域的市场具有垄断优势。
 
      但与国际竞争对手相比,公司目前在深水领域的竞争力较为欠缺，国际竞争对手主要有荷兰HeereMa公司，意大利Saipem公司以及挪威、法国、美国各一家公司，深水领域市场目前多集中在这几家国际公司手中。目前公司与这些国际竞争对手的多数已建立合作伙伴关系，经常联合投标，市场合作关系良好。随着公司承建的国内首个南海深水气田荔湾3-1项目将在年底建成投产及珠海深水基地顺利完成，标志着公司深海作业能力走向成熟，深海油气开发将成为公司重要利润增长点。

买入理由： 

      1、公司进入快速发展轨道。公司2013年实现营收203亿元，扣除后净利润为24亿元，分别同比增长64%和296%，营收和利润持续高速增长，表明市场需求旺盛，公司进入快速发展的轨道。据2014年1季度季报，公司1季度实现营收31亿元，扣除后净利润为3亿元，各同比增长22%和30%， 虽增速出现放缓，但在扩大的基数上，也堪称亮丽。

      2、公司工程量饱满，订单充足。2013年公司新签订单达198亿元，同比增长23.75%，属历史最高水平，表明行业进入高景气周期。截止2013年年底，已签订但尚未完成的订单总额约有200亿元，未来随着深海业务及海外业务的逐步放量，新签订单仍有望保持较高的增速，公司高增长的态势有望延续。值得一提的是，去年11月份公司与苏格兰科技公司（UPB）签署了一项总价值达25亿英镑的谅解备忘录，虽仅是具有不确定性的框架协议，但相关项目一旦落实，届时亦将进一步助推公司业绩成长。 

      3、海洋经济是我国未来的发展重点之一，公司或获益匪浅。大力发展海洋经济或将是我国经济下一阶段的重要增长点之一，无论是从国家战略的角度还是从当前经济发展的方向上看，由陆地走向海洋始终是国家发展到一定阶段的必然规律。目前我国海洋工程技术处于世界第三梯队，相比欧美、韩国和新加坡还有一定距离，未来海上风电、海洋油气开发要从近海向深海推进，因此，海洋装备的高技术化、深水化和自主化是实施海洋强国战略的必由之路。为推动我国海工装备高端化和自主化进程，工信部、财政部等部门正研究针对海工高端设备的税收和财政扶持政策，这也将带动包括海油工程等在内的一批设备和工程总包商类上市公司的发展。 

      4、背靠中海油，业绩持续快速增长可期。公司是中海油旗下唯一海洋工程总承包全资子公司，目前大部分业务也都来自中海油，因而中海油的资本支出快速增长是公司发展的基础，当前中海油的资本支出仍保持较快增长，今年其预算1050亿元至1200亿元，较去年增长44%-65%，另外受益于国家海洋经济政策背景（新一届政府将海洋经济发展提升至国家战略层面）,中海油"十二五"后期资本支出有望加速, 加上“海洋石油286”今年底或明年初可望投产,公司承租的一条深水多功能安装船今年年初已交船并投入使用 ,今明两年业绩持续较快增长将是大概率事件。 

      5、随着公司深海作业能力将逐步增强，深海油气开发将成为公司的重要利润增长点。2013年10月11日公司完成定向增发，募资总额约35亿元，用于珠海深水海洋工程装备制造基地项目，以服务南海深水区域开发。珠海基地将分五期共投资101亿元，其中一期项目陆域工程基本完工，并承接了首个工程项目—花黄岩14-1WHPA组块。此外，公司承建的国内首个南海深水气田荔湾3-1项目已在去年年底建成投产，标志着公司深海作业能力走向成熟。当前包括流花项目在内的新的深水项目处于招标阶段，而多座半潜式钻井平台正在南海东部加快勘探,一旦有所发现,将为公司的持续增长提供广阔的空间。 

      值得一提的是，我国深海油气开发主要指南海中南部的油气开发，按现行法规，中海油基本垄断中国海洋油气资源的开发权，外国公司如想参与中国深海油气资源的开发，实际上只能寻求与中海油合作。依照法律规定，在合资合作项目中，中海油必须绝对控股，公司作为中海油的全资子公司将受益良多。近期中海油持续放出南海深水区块招标、国家深水工程研发中心成立都预示着未来南海深水油气开发将在荔湾项目成功后全面启动步入黄金期。公司今年荔湾项目实现历史性突破,以及定增35亿募投珠海深水基地顺利完成,未来在技术、资源、经验三个维度逐步完善情况下,公司在这一轮油气资源开发景气向上周期中的表现值得期待。 

      6、公司积极开展海外市场。海油工程现已在香港、印尼、尼日利亚注册建立了分支机构，同时也加强在东南亚、 澳洲、中东和加拿大等海外地区的投标力度,争取在模块化建造和深水业务等方面取得突破。2013年，公司新接了四个海外项目,新签海外订单10多亿元，尤其是与克瓦纳公司签署壳牌Nyhamna项目合同, 是公司与壳牌欧洲战略协议签署后成功落地的第一个欧洲项目,国际市场开发获得突破,具有很大示范性。 

      随着首个南海深水气田荔湾3-1项目的完成，公司的业务能力正受到越来越多的关注和认可，近日在苏格兰首席大臣牵引下，公司与苏格兰科技公司（UPB）签署了一项总价值达25亿英镑的谅解备忘录，公司将为UPB手批量生产浮标系统外壳和各种组件，合同有效期为10年。虽然该合同仅是合作框架协议，对公司的业绩影响仍具有不确定性，但正如我们此前所说，相关项目一旦落实，届时亦将进一步助推公司业绩成长。 

      7、海上风电建设或加速，公司有望受益。在陆地风力资源大都位于偏远地区、电力基础设施不完善及新建成本太高等因素影响之下，海上风电成为我国新能源战略的重要一环，在节能减排规划实施以及战略性新兴产业发展中发挥着重要作用。根据《风电发展“十二五”规划》，在海上风电示范项目取得初步成果的基础上，我国将促进海上风电规模化发展，当前正是我国海上风电建设打基础的关键时期。据国家发改委专家透露，目前国内已经核准的海上风电项目（包括潮间带）已经超过400万千瓦（包括已经核准可以开工建设的项目和核准可以开展前期工作的项目），海上风电建设或进入规模化阶段。公司作为国内海洋工程施工龙头，有望充分受益。 

      8、海洋油气工程行业属资金密集型和技术密集型行业，进入壁垒较高，来自其他行业的竞争威胁和产品替代威胁相对较小，公司是国内目前唯一一家可承揽海洋石油、天然气开发工程建设的总承包企业，将充分受益于行业的高景气。市场普遍预测公司2013-15年净利润年复合增长率在20%左右，保持较快增长，值得关注。 

      9、海油工程在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长的价值股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往海油工程的个股报告。

风险提示： 
      1、极端天气影响海上工程施工进度 
      2、海外拓展面临法律环境差异。 
      3、深水技术风险。

风格归属： 
      大盘股（总股本/流通股：44.21亿/38.89亿；按照本文写作时股价，总市值：320亿元）；  
      价值股
      积极成长股

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