首页>个股>积极成长的股票>云南白药：“新白药+大健康”推动高成长

云南白药：“新白药+大健康”推动高成长

———重点关注云南白药的7个理由

文章来源：股票估值网余汉威2014-03-12成为付费会员|欢迎免费试用

公司概况：

公司前身为成立于1971年的云南白药厂，1993年改制为云南白药实业股份有限公司，同年于深交所上市。公司是我国知名中成药生产企业，是中国中成药五十强之一，现拥有全资、控股、参股企业18家，主要从事药品、健康产品的生产经营和外购药品的批发零售，工业与商业收入比例约为4:6。目前，公司药品以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药三大系列为主，共17种剂型200余个产品；健康产品以云南白药牙膏、养元清洗发水等日化用品为主。公司核心产品“云南白药”已有一百多年历史，被称作疗伤圣药“万应百宝丹”，是国家中药三大绝密保护品种之一。公司工业产品销售网络遍布全国，其中云南白药系列为独家经营；药品批发零售主要集中在云南省区域市场，零售额位列省内第一名。

2012年，云南白药完成了集团的整体搬迁项目，新的产业基地位于昆明市呈贡区，项目占地1100亩，总体投资达到25亿元，该基地产能将能支撑未来120亿元的工业产值和120亿元的商业流通规模。该基地共有40余条现代化生产线，可进行包括胶囊剂、三级、气雾剂、片剂、颗粒剂等14个剂型的生产，目前已完成了大部分剂型的GMP认证工作。随着呈贡七甸工业园区的原生药材、原料药基地，位于大理的普药生产基地逐步建成投产，云南白药将拥有目前国内最大的单体联合制剂厂房和最大的医药商业物流中心之一，形成顺应医药产业集中度、聚集化、柔性化发展趋势的核心竞争力。

买入理由：

1、成长动能充沛。过去10年，云南白药营业收入和扣除非经常损益后净利润均保持正增长，年均复合增长率高达29%和32%，形成了一条亮丽的上扬曲线。同时，在过去的10多年里，公司毛利率一直稳定在30%左右，三项费用率基本维持在15-18%左右，经营性净利润率总能保持在8%上下，总资产报酬率和净资产收益率也均保持在较平稳的水平，2009-2012年的均值分别为13.3%和21.6%。从季度看，公司各季的业务收入和净利润较为均衡，其中4季度收入占全年的比重略高一些，在30%左右，主要是部分经销商和采购商年底备货所致。

2、从产品经营迈向产业经营，确立四大事业部战略板块。“十一五”期间，公司公布“稳中央，突两翼”的产品战略指引，在此推动下，公司的营收和扣除后净利润由2006年的32亿元和2.76亿元，快速增长至2010年的100.75和9.25亿元。2011年，公司提出“新白药，大健康”作为未来发展的战略指引，增长方式从产品层面转向产业层面，以“白药”为中心，将积极拓展医疗卫生、营养保健、健身休闲、健康管理等多个与大健康紧密相关的生产和服务领域。2012年，公司进一步确立了四大事业部发展板块：药品事业部、健康事业部、中药资源事业部、省医药公司，每一个板块都有一系列产品组合，未来公司也将采用收购、兼并、合作等方式来发展各个业务板块。

3、药品事业部整合，合力打造药品事业群。2011年，公司正式将透皮事业部纳入药品事业部，2012年公司将药品事业部划分为三大块，包括云南白药中央药品（主要产品为云南白药酊剂、散剂、喷雾剂、胶囊）、透皮产品（主要产品为云南白药膏、创可贴、急救箱等）和普药。合并后，针对不同的药品，药品事业部将分三个销售团队进行销售工作，销售一部、二部和三部分别对应中央药品、普药和透皮药品。合并后公司积极推进实施销售、生产、采购、资金和后台管理的“五个统一”，资源进一步整合，有利于发挥两者间的协同效应。合并后公司期间费用率较合并前下降超过1个百分点，就是协同效应其中一方面的体现。

4、在医保控费、药品降价的政策环境下，云南白药、同仁堂、片仔癀等国内多个中药百年品牌纷纷将“健康消费品”作为其价值再造的重要发展方向，品牌之于消费品不亚于研发技术之于制药企业，因此这些中药贵族延伸发展消费品具有先天优势。在这些企业中，云南白药无疑是发展健康消费品最成功的企业，没有之一。2012年，健康事业部营业收入和净利润分别为17.61亿元和3.63亿元，增幅分别达45.6%和66.1%，占比分别为13%和23%，已成为公司主要的业绩增长极。目前健康事业部主要产品为牙膏和洗护产品，其中牙膏的收入和利润占比超过九成。

牙膏深挖细分市场，高增长可保持。目前公司白药牙膏市场占有率约为10%，排名第五（前四位分别为高露洁、佳洁士、黑人和中华），2013年上半年，公司牙膏产品收入约10亿元，同比增长38%，继续保持较高增速。从产品定位看，云南白药牙膏主要定位于“止血化瘀、消肿止痛”的功效，并不断推出细分市场的新产品（如针对吸烟人士的朗健系列，含益生菌的益优清新系列），与其他品牌主要定位于“抗敏、美白”截然不同；售价方面，云南白药牙膏的价格在17-21元/100g左右，与高露洁、佳洁士相当，但低于中华抗敏牙膏（约28元/100g）、舒适达、舒齿达（均在23元/100g左右）等，价格竞争力较强；渠道方面，目前云南白药牙膏已覆盖家乐福、沃尔玛、欧尚等大型连锁超市（连锁超市占大型超市销售额的45%），但其余大型超市和剩余中小超市和便利店覆盖有限，公司还存在较大的成长空间。

养元清洗发水突破在即。在牙膏产品成功的基础上，公司继续开拓其它日化产品，推出了养元青洗发水，但推出后销售一直进展较慢，市场对其质疑较多，认为该产品跟白药的关联度不大，难以复制白药牙膏的成功。我们认为，养元青发展较慢有其合理性：一是养元清作为新生力量面对众多跨国巨头，竞争难度可想而知；二是头发护理专家的卖点确实没有白药牙膏明显，洗发水的产品力没有牙膏强大，需要一定的市场培育期。但好的方面在于，洗发水的市场空间要比药膏大得多，其与化学洗发水相比，中药洗发细分市场蛋糕依然很大，霸王洗发水前期的成功即是明证，定位于头皮护理和中药植物配方的养元清大有可为，随着销售模式的调整和市场推广的深入，很有可能做到厚积薄发，取得突破。2013年1-9月，养元清收入约6000万元，三季度已开始在央视黄金时段投放广告，全年来看仍有望做到1亿规模。

另外，公司健康产品事业部还储备了很多新品，公司表示等待时机成熟就会推向市场，未来有望实现变一枝独秀为多点支撑。

5、新设中药资源事业部，打通中药产业链。2012年，公司新设中药资源事业部，业务包括中药材、中药饮片、保健品、植物提取物等。该事业部的作用主要有以下两点：一是通过中药资源事业部把白药自身药材资源稀缺的问题得到全面系统的解决；二是形成一条兼具药材加工贸易、药用植物提取、饮片加工、保健食品的完整产业链，培育新的增长点。由于该部门的业绩基数不高且大健康产业为该部分搭建了良好的平台和机会，故未来该部门有较大的业绩增长潜力。

6、公司“新白药，大健康”战略清晰，我们看好其对白药资源的整合，以及定位产品功能性的个人护理产品的长期增长，预计未来三年仍能取得30%左右的净利润复合增速，目前PE约30倍，如果公司的成长性得以延续，未来仍有上移的机会，有望在未来三年做到千亿市值。

7、云南白药在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往云南白药的个股报告。

风险提示：

1、云南白药最大的缺陷是管理层没有持股，激励动力不足。

2、健康产品中的养元青洗发水销售情况不达预期。

风格归属：

大盘股（全流通，总股本为6.94亿股，总市值为628.38亿元）

积极成长股

归档文章/报告：