海宁皮城：积极成长的专业皮革领军者

 

      皮革市场在我国还属于新兴市场，相对于其他较大市场容量和市场需求的专业市场，具有集中度和覆盖率较低，分布地域与消费能力不均衡等特点。市场认为，国内皮革专业市场覆盖半径应在200-300公里左右，以此推算，国内皮革市场后续发展潜力很大，且也会随着需求的扩大而不断增长。而海宁皮城作为专业皮革市场的领军者，成长性与安全稳定性均较强，未来成长动力充沛，值得重点关注。

 

 

      海宁皮革城股份有限公司成立于1997年，2010年登陆深圳中小板，是一家集商贸、金融、信息服务于一体的全国最大的皮革市场，其皮革服装交易已辐射至全国及海外市场。目前除海宁外，公司已在武汉、成都、新乡、沐阳等地开出5家海宁皮革城，合计建筑面积超过150万平方米。现有在职员工883人。

 

      公司主要从事“海宁中国皮革城”市场上普及配套业务的销售、租赁业务以及住宅开发和销售。2013年上半年市场开发及经营、住宅开发收入占比分别为77.03%、8.25%。

 

 

      公司主要定位于专业皮革市场，相对于其他较大市场容量和市场需求的专业市场，其市场集中度及覆盖率较低。独特的“批发+零售”兼顾的销售模式，绕过了层层中间商，皮革产品价格比百货商场低2-3折，尤其是相对于单品价格高的皮衣和裘衣，如此差价对零售消费者具有较强吸引力。按客流量计算，95%客户为零售客户，批发客户占5%，定位准确。

 

      海宁皮城的自建物业转租转售模式为公司保持高盈利奠定了基础。主要是因为：（1）其自建项目多位于城郊，物业成本较低；（2）客户资源丰富，销售渠道规模较大，保障极强的聚客能力；（3）受益于渠道规模优势，公司议价能力较强，在公司加速外延式扩张节奏下，其盈利能力有望进一步提升。

 

 

      公司一方面通过对存量市场提租（本部一期、二期及佟二堡一期提租幅度约15%），一方面通过外延式扩张，来保障公司业绩增长。

 

      自去年9月以来，公司先后新增了本部五期、佟二堡二期裘皮及成都一期三个建设项目，合计新增出租面积21.2万平米。此外，公司还在不断推进异地项目扩张，具体来看，斜桥时尚产业园于今年年底前陆续交付；北京海宁皮革城预计2013年5月完成项目立项，年内启动工程建设；佟二堡三期及哈尔滨项目目前正处于施工阶段，预计将于2014年4季度投入使用；本部六期（建筑面积33.8万平米，其中地上面积24.9万平米）已完成规划设计方案。另外，公司又新增了天津项目（建筑面积15万平米）和济南项目，后续公司还将向内蒙、乌鲁木齐、西安、武汉等地扩张，异地扩张有望再推公司业绩增长。

 

 

      济南项目定位于城市综合体，项目总建筑面积47.52平米，其中地上商业面积15万平米，公司计划将该项目打造成为集总部基地、购物中心、专业市场、中央公园、休闲广场、酒店餐饮及快捷物流于等一体的多功能休闲旅游城市综合体。这是公司首次尝试城市综合体业态，涉及了公园及广场等配套项目建设，是一次大胆的创新和突破。若成功，将有助于公司招商聚客，并能够向其他地区进行复制，形成示范效应。

 

 

      近3年中，海宁皮城业绩取得长足发展，营业收入和经营性净利润年复合增长率达59%和101%，增速均高于同期的小商品城和轻纺城。且公司电商平台海皮城已正式上线，努力打造皮草消费O2O（线上线下一体化），此举或有助于公司打破地域限制，对实体消费形成有效补充，提升公司市场竞争力，支撑业绩。

 

      综合市场一致预期，未来三年内公司净利润年复合增长率可在35%左右，以最新股价19.80元计算，公司PE为20倍，拖移PE为23倍，均低于过往27倍的中位水平，对应PEG仅为0.58倍，目前股价未能充分反映公司业绩成长预期，安全边际较大。

 

      海宁皮城在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长性评级和安全性评级分别为1和2，是成长性最佳、可预测性较强的公司。目前股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域，更多详情请查阅股票估值网中最新一期海宁皮城的个股报告。