格力电器：手握核心技术，稳居行业之首

 

      近两年，受之前政策刺激所导致的透支影响，家电行业整体增速放缓，但市场认为，未来家电行业增长将趋于恢复，2014年以后有望实现复苏。而其中，由于城镇进入更新期及农村进入快速普及期，空调的内销空间仍在。在行业整体平稳的背景下，格力电器作为制冷行业龙头，依靠市场份额和盈利能力的提升，前景值得看好。

 

 

      公司成立于1991年，是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，旗下“格力”品牌空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球100多个国家和地区，在全球拥有珠海、重庆、合肥、巴西、巴基斯坦、越南6大生产基地，5万多名员工，至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品。目前公司家用空调和商用空调年产量分别为6000万套和550万套，连续8年位居全球第一，用户超过2.5亿。2013年上半年空调占公司总收入的88.52%。

 

 

      通过格力电器与同行业公司空调业务对比发现，近3年格力在产品规模、营收增速、市场占有率等各个方面都处于行业领先地位。虽然其毛利率在2010-2011年间出现下滑，但是受益于产品提价以及作为主要原材料钢、铜、铝、塑料价格的大幅下降，使得今年前三季度公司综合毛利率同比提高4.8个百分点至29.61%，处于近年来较高位。

 

 

      随着国民收入的增长和消费观念的进步，变频空调因其节能和舒适的特点深受消费者喜爱，市场份额占比逐步扩大。据产业在线数据显示：2012年全年变频空调销售总量为5778万台，占行业空调总销量的52.07%，同比大幅增长79.8%。作为行业的领导者，格力在2012年累计销售变频空调1393万台，市场占比高达24.1%，高出第二名美的8个百分点。2013年格力变频市占率更是提升至30%以上，优势突出。

 

      尽管上半年家电行业补贴政策陆续退出，使得前期空调行业整体增速放缓，但受益于6 、7 月国内天气炎热使得空调需求增加，三季度终端需求回暖明显。由于6、7月份经销商库存在短期内急剧消耗，而随着渠道补库存需求逐步释放，三季度公司内销出货实现较好增长，从而推动公司整体收入增速明显回升。

 

      未来，公司空调业务增长主要来源于新房装修需求带来的增长。由于房地产对家电需求的拉动有6~9个月的滞后，去年下半年至今房地产销售旺盛，我们预计将推动国内空调需求维持较高增长，格力4 季度收入增速有望维持在较高水平。

 

 

      公司国家节能环保智能设备工程技术研究中心已经取得了7项国际领先技术，在今年10月的广交会上，格力电器展出了“双级变频压缩技术”的全能王系列空调、太阳能空调、空气能热水器、R290与R32 新冷媒环保空调、直流变频离心机组等一系列“低碳环保”产品。而今年10月份，实施的变频空调将启用新能效等级，公司在高效变频压缩机、全功率铁氧体的技术替代等技术上技术领先，能效等级调整后，更有利于稳固行业寡头地位，使得公司收入稳定增长。

 

      同时，公司还提出在制冷专业领域拓宽产品线，由商用向工业、军事设施等领域全面进行拓展。其中工业用中央空调方面公司发展迅速，估计2013年1-10月实现逾80亿销售额，全年百亿计划完成在即，预计2014年有望保持30%以上的高增长。

 

 

      从市场表现来看，公司股价7月末以来的行情是主要由盈利预期带来的，而从11月中旬开始的上涨行情，我们认为提升的主要因素是国企改革预期。以最新股价计算，公司当前PE为11倍，拖移PE为12倍，均低于过往12.4倍的中位值。按照市场一致预期，公司未来三年净利润年复合增速可在15%左右，目前PEG值仅0.74倍，安全边际突出，目前股价仍有一定提升空间。

 

      此外，2012年公司分红执行方案为“10派10”，分红率为63%。按最新股价计算，公司分红收益率为3.04%，收益也是不俗。

 

      格力电器在君亮估值系统中被归为成长+收益股，成长性评级为1，安全性评级也为1，是成长性最好、安全稳定性最强的公司，目前股价处于估值评级的B点位置，即估值合理区域，更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期的格力电器的个股报告。