福耀玻璃：成长稳健、分红优厚的汽车玻璃龙头

 

      经历了近两年的缓慢增长后，2013年汽车行业尤其是乘用车行业的景气度持续回升，1-10月乘用车产销量分别为1452万辆和1446万辆，同比分别增长14.78%和14.99%。汽车产业快速发展，汽车零部件市场的需求规模也随之持续扩大，而与之相关系数高达0.75以上的汽车玻璃业务受益程度更加明显。

 

      福耀玻璃作为汽车玻璃龙头，国内市场占有率在70%以上，海外市场占有率在15%左右，未来还有较大提升空间，成长前景明朗，且具有持续优厚的分红传统，目前估值偏低，值得重点关注。

 

 

      福耀集团1987年成立，1993年上市，是国内最具规模、技术水平最高的汽车玻璃生产制造商，其“FY”商标是中国汽车玻璃行业唯一的驰名商标。公司是中国唯一一家出口美国无须缴纳反倾销税的汽车玻璃企业，是奥迪汽车玻璃全球配套的定点供应商，07年得到了世界顶级名车宾利配套签约，公司的海外OEM业务约30万套，其中韩国现代为20万套。2009年取得了宝马、奔驰的国际配套业务，为出口后续增长打下坚实基础。

 

      目前，公司已在福建福清、长春、双辽、上海、重庆、广州、荆门、郑州、通辽以及俄罗斯等地建立了生产基地，并在美国、日本、韩国、澳大利亚、俄罗斯、德国、香港等国家和地区设立了子公司和商务机构，国内外市场占有率分别为70%和15%。

 

 

      上半年，我国汽车行业尤其是乘用车行业增速良好，带动公司汽车玻璃销量同比提升。1-6月，公司实现营收55.45亿元，同比增长13.77%，扣除后净利润8.64亿元，同比增长16.87%。汽车玻璃业务实现营业收入52.85亿元，同比增长15.54%。其中，国外营收同比增长11.87%，国内营收同比增长17.5%，高于国内汽车产业12.8%的产量增速，行业地位稳固。

 

      今年前3季度，继续受益于乘用车行业回暖，公司实现营业收入84.41亿元，扣除后净利润13.36亿元，分别同比增长11.86%和17.51%，业绩仍然十分稳健。

 

 

      2013年前3季度，得益于公司福清一线、二线“油改气”工艺技术改造的实施，重庆万盛两条浮法玻璃生产线相继投产，以及通辽浮法玻璃生产线改造，其浮法玻璃自给率已提升至80%以上，公司成本竞争优势逐步显现，其综合毛利率较去年同期上升了1.87个百分点至40.31%，盈利能力进一步增强。未来随着公司浮法玻璃自给率进一步提升，其盈利能力仍有进一步上涨空间。

 

      3季度，公司拟以2.8亿元出售吉林双辽建筑级浮法玻璃相关资产，未来公司将专注于汽车安全玻璃生产。目前公司总产能约2000万套，其中，70%供应国内，30%供应国外市场。

 

 

      目前，公司国内市场占有率已稳固在70%左右，而国外市场不足10%，未来发展空间极大。俄罗斯一期项目100万套汽车玻璃生产线已进入调整阶段，预计将于明年上半年投产，二期200万套项目和随后的浮法玻璃项目也将适时开工建设。

 

      2012年，公司出口额达30亿元，随着汽车生产平台化、采购全球化趋势的成形，福耀海外扩张时机已经成熟，公司规划用未来5-7年时间成为真正的国际化企业，届时海外基地业务至少占公司50%以上收入份额，这也意味着公司计划在5-7年打造一个“新福耀”。

 

      9月23日，公司公告称将增发H股，募集资金以用于在美国、俄罗斯等海外地区建设汽车玻璃及浮法玻璃生产基地、营销及服务网络和国际化研发设计平台，并补充流动资金和优化产品结构。

 

      10月23日，公司公告称拟投资2.2亿美元在俄罗斯建设浮法玻璃生产线（设计产能45万吨），我们认为在俄罗斯建厂可充分利用当地较低廉的纯碱和天然气，同时将有效地降低生产及运输成本，扩大在俄及欧洲市场份额。并拟在美国投资2亿美元建设年产能300万套的汽车安全玻璃生产线，也将有助于扩大公司在美市场份额，未来海外OEM配套或将成为公司新的业绩增长点。

 

 

      综合市场一致预期，公司未来三年净利润复合增长率可在15%左右，以最新股价9.12元计算，其PE为10倍，拖移PE为11倍，远低于20倍的过往中位值，且PEG仅为0.77倍，股价似未能充分反应成长预期，估值上移空间较大，有意配置者可重点关注。

 

      此外，福耀玻璃持续优厚的分红传统也值得称赞。依据最新股价，以2012年每10股现金分红5元计算，其分红收益率可达5.48%，远超一年期的定存利率，十分诱人。

 

      福耀玻璃在君亮估值系统中被归为成长+收益股，成长性评级及安全性评级分别为1和2，是成长性最佳、可预测性较强的公司。目前股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域，更多详情请查阅股票估值网中最新一期福耀玻璃的个股报告。