丽江旅游：专注旅游配套服务，未来成长可期

 

      丽江作为国内最著名的旅游城市之一，一直是众多人心中首选的旅游胜地。丽江市位于云南省西北部云贵高原与青藏高原的连接部位，是整个滇西北旅游圈的中心。这里有令人流连忘返的丽江古城，有风景秀美的玉龙雪山，有少数民族特色的纳西族风情。优越的地理位置，对游客形成了极大的吸引力，近几年前往丽江旅游的人数逐年增加。据统计，今年1-8月丽江市接待国内游客1368万人次，较去年同期增长32.62%，游客人数继续保持快速增长。而丽江旅游依靠丽江市优越的旅游资源，收入和业绩也实现了持续增长，过去5年净利润复合增长率为15%，且市场预计公司未来3年业绩继续以此增速成长的概率较大。

 

 

      丽江旅游成立于2001年，并于2004年在深交所上市，是一家位于云南丽江的综合性旅游集团，业务范围涉及旅游索道、演出表演、房地产、酒店、交通和餐饮等行业的投资建设和相关的配套服务。正如上文所言，公司所处的丽江市地理位置优越，是整个滇西北旅游圈的中心，旅客人数呈现逐年稳步增长的趋势。且在丽江市内，旅游资源丰富，包括丽江古城、玉龙雪山、纳西族风情。丽江旅游依靠丽江地区丰富的旅游资源，打造了一些列旅游相关的配套服务。目前公司业务主要分为三大块：景区索道运营、印象丽江演出和酒店餐饮业务。

 

 

      从大的景区概念讲，近几年丽江市旅游一直保持着景气，年接待游客数不断增长；从公司层面看，丽江旅游依托丽江市旅游资源，不断优化完善周边的旅游配套设施服务，形成了自身的竞争优势。两方面因素综合影响下，造就了过去几年丽江旅游业绩的稳步成长，过去5年公司营收和净利润的复合增长率分别为31%和15%。今年在宏观经济低迷、限制三公消费以及新旅游法出台等不利因素影响下，丽江旅游依靠索道提价以及新增酒店项目的发力，依旧交出了一份相当出色的业绩答卷。前三季度共实现扣非后净利润1.45亿元，同比增速达24.7%。

 

      长远来看，随着收入的提升，旅游消费增长空间广阔。丽江市的优质旅游资源必将吸引更多游客前往。公司作为丽江地区唯一的旅游服务提供者，具有垄断性质，无需担心外部竞争；且公司所涉及业务均是旅游配套服务，其增值空间要大于景区运营本身。综上，我们认为丽江旅游未来业绩仍将稳步增长，而且相对确定性较高。

 

 

      不同于其他上市旅游公司以景区运营为主要商业模式，丽江旅游的业务主要集中在旅游配套设施服务，主要包括景区索道、印象丽江演出和酒店餐饮。相对于景区运营的传统旅游商业模式，公司这种模式的优势在于，淡化了收入过分依靠门票收入（国内景区门票提价需要经过层层审批，且规定3年内不许涨价，制约收入增长空间），业务多元化，降低了收入下滑的风险，相对于门票收入，旅游配套设施服务增长空间更大。

 

      索道业务：公司运营三条索道，包括玉龙雪山索道、云杉坪索道和耗牛坪索道，是玉龙雪山景区主要的旅游接待设施。玉龙雪山景区是游客来丽江旅游必去景点，而索道又几乎是唯一到达景区的交通工具，所以游客对其价格敏感性相对较低。3月玉龙雪山索道价格由由150元上涨至180元，但游客人数并未受影响，仍同比实现20%以上增长，进一步说明游客对景区索道价格容忍度很高。未来索道业务可以通过人数和价格两方面提升来实现增长。

 

      印象丽江演出：印象丽江演出是公司区别于其他上市旅游公司最大特点。制约国内旅游景区最大问题就是，景区周边增值业务完全没有开拓，仅依赖景区原有自然风光，缺乏新的利润增长点。公司在此方面先人一步，结合当地民族特色，开辟了印象丽江演出，取得了巨大成功。目前演出年收入接近2.5亿元，是公司收入最主要来源；贡献毛利约1.8亿元，对业绩形成有力支撑。可以说印象丽江演出已经逐渐成为丽江旅游的新名片，是去丽江旅游人人必看的演出。

 

      酒店餐饮：酒店餐饮是旅游景区不可缺少的方面。不同于其他景区，住宿主要以当地居民自开小客栈为主，公司把控的是景区高端酒店的领域，旗下和府酒店丽江古城内唯一一家国际五星级标准的休闲会议酒店。独占性特点使其能够避免来自外部竞争的压力，高端休闲会议的定位保证客流稳定，能保证业绩稳定增长。9月玉龙雪山餐饮中心试营业，取得开门红，截至10月中旬已累计接待游客用餐15000多人次。

 

 

      正如我们上文中提到，包括地理位置、旅游资源、商业模式等众多因素决定了公司过去业绩的稳步增长。这些优势在未来相当长的一段时间内依然存在，有了这个逻辑基础，判断公司未来业绩仍能实现稳步增长的预期，是显而易见的。对于业绩成长性确定性的丽江旅游，市场目前估值显然并不合理，存在明显低估。而今年包括宏观经济低迷、限制三公消费以及新旅游法出台等不利因素影响，市场对公司股价进一步打压，致使目前的股价看上去更具吸引力。

 

      目前公司股价仅为12.23元，以此计算PE仅为15倍，明显低于过往中位30倍水平。且以美国市场旅游业估值水平作为参考，过去二十年间，美国旅游上市公司平均PE的中枢区间在20倍-25倍，这样来看，公司目前PE也明显偏低。结合公司业绩成长性看，过去5年净利润复合增长率达15%，市场预期未来3年仍能以此增速实现增长。相对于此，公司目前的估值水平也明显偏低。

 

      公司在君亮估值系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级为2，目前处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更多详情请参阅股票估值网最新一期丽江旅游的个股报告。