广州发展：燃气和电力业务并行成长

      广州发展作为地区性的综合能源供应龙头，以燃气和充分煤炭供给为基础的电力两大核心业务，未来将并行稳健成长，相对未来成长预期，目前估值较为便宜，值得关注。

广州地区的综合能源供应龙头 

      公司前身广州发展实业控股集团股份有限公司于1997年成立，同年在上交所上市，位于珠三角附近。2012年9月18日重组广州燃气后更名为广州发展集团股份有限公司，是广东省最大的三家电力供应商之一和广州市最大的电力供应商，也是广州唯一一家城市燃气供应商。目前正在运营和建设的电力项目控制装机容量210万千瓦，权益装机容量208.74万千瓦。 

      目前公司通过资产重组，已成功转型为以燃气、电力、煤炭三大业务板块为核心的综合能源供应商。公司与BP、国电集团、华电集团、长江电力、粤电集团、同煤集团等建立了良好的战略合作关系，为公司的持续发展奠定了良好基础。

业绩稳步提升，仍有增长空间 

      2013年1季度公司实现营收35.69亿元，同比增长4.67%（追溯调整后，下同），综合毛利率18.50%，同比增长了4.74个百分点，使得归属于上市公司股东的净利润同比提高6.08%至2亿元。我们预计，随着新增电力产能的释放、电价的上调、售气量上升及下游客户结构调整，公司业绩仍有增长空间。 

      2012年度公司实现营收151.64亿元，追溯调整后同比增长14.52%，扣除后净利润6.83亿元，同比增长98.30%。发电量上上升、上网电价上调、煤炭销量增加以及售气量增加是导致公司营收增长的主要原因，电力业务毛利率大幅提高拉升了公司综合毛利率同比增加5.98个百分点至16.65%。
    
电力与燃气业务并行稳健成长 

      1. 电力业务 

      2012年，公司电力业务营收占比为45.54%，毛利占比约50%。公司电力业务增长的主要原因包括： 
      （1）今年中电荔新2*33万千瓦机组将全年贡献产能，参股公司贵州都匀电厂1#机组已于年初投产，2#机组也将于年终投入运营，贡献收益，有助于推升公司业绩。 
      （2）“十二五”期间公司将新建肇庆电厂2*60万千瓦燃煤机组和珠江燃气2*39万千瓦扩建项目，长期来看，这将有助于提升公司产能，在煤炭价格下跌的情况下，装机容量的提升助于持续改善公司业绩。 
      （3）公司靠近珠三角电力负荷中心，电力资产较好，随着新增产能的释放，公司电力业务将有效的支撑公司业绩增长。 
      （4）公司是华南地区最大的一体化煤煤炭经营企业，可为公司电力业务提供稳定的煤炭供应，在煤炭价格大幅下跌的背景下，燃煤价格持续下降，带动公司电力业务盈利持续提升。 

      2. 燃气业务 

      公司是广州市唯一的城市燃气供应商，2012年全年公司燃气销售量达7.6亿立方米，同比增长25%。13年一季度公司售气量为1.9亿立方米，同比提升约15-20%。2013年公司计划销售燃气10亿立方米，同比增长30%，公司燃气业务增长的主要原因包括： 
      （1）目前，公司气源充足，公司通过合同保障的远期天然气供应总量超过55亿立方米，可充分满足下游需求的增长。同时，西气东输二线的建成也能够保障公司气源充足。 
      （2）公司与广东大鹏签订了25年的照付不议合同，以每立方米1.65元执行，可保障长期低价气源供应。 
      （3）公司通过对广州周边的资源整合，可获得较多的新增工业用户，改善公司天然气用户结构，提升整体燃气销售价格，推升公司业绩。 
      （4）随着人们对环境保护的日益重视，未来几年内公司或将受益于广州环保不断加码、禁煤区扩大等政策，天然气因其清洁高效的性能，对重油、煤炭的替代作用或将进一步增强，推升工业用气量的增长。 
      （5）公司积极参与的分布式能源项目（目前西村、从化鳌头等项目正在积极推进当中，有望于2014年贡献电气厂增量），不仅可以贡献可观的收益，更可带动天然气销量的提升。
     
估值优势明显  

      广州发展在君亮估值系统中被评为价值股，成长动能指数为1，安全稳定指数均为2，是成长性和安全性颇佳的公司。目前股价为6.8元/股，PE为21倍，处于君亮估值JW4点股价图谱的A位置，即最便宜的买入区域，估值优势明显。更详细的介绍请参见《股票估值500®个股报告》中最新一期广州发展的最新相关个股报告。

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