福耀玻璃：全球汽车玻璃龙头，盈利能力持续提升

      福耀玻璃是我们长期跟踪研究的股票，也在我们2023年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2023年上半年公司实现营收150.31亿元，同比增长16.49%；扣非后净利润27.93亿元，同比增长20.89%。上半年我国汽车产销分别同比增长9.3%和9.8%，公司收入表现远好于行业，预计主要得益于全球份额的持续提升和高附加值玻璃占比提升。二季度公司盈利能力进一步提升，一方面得益于产品结构持续优化、原材料价格回落及海运费下降，带动综合毛利率同比增加2.33个百分点、环比增加1.78个百分点至34.97%；另一方面系规模效应显现和汇兑收益增加，带动期间费用率同比减少1.47个百分点、环比减少11.01个百分点至6.25%。7月份来看，我国零售销量维持小幅增长（同比+1.9%），汽车出口（同比+77.5%）和欧美发达国家的新车销售（美国同比+13.1%，欧洲同比+17.1%）保持快速增长，有望为汽车玻璃的终端需求提供支撑。2023年年初至今（2023-9-7）公司股价累计上涨14.13%，我们预期公司未来的成长动力仍然充足。以目前股价来计算其PE为18倍，处于便宜的买入区间，其市场化程度以及由此衍生的较强抗风险能力，或是目前不错的避风港。

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      （1987年成立，1993年A股上市，2015年港股上市。公司是专注于汽车安全玻璃的大型跨国集团，主要从事汽车玻璃、浮法玻璃、机车玻璃、行李架、车窗饰件相关的设计、生产、销售及服务。其汽车玻璃不但配套国内汽车品牌，更进入宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒的供应体系，为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案。2023年上半年公司汽车玻璃、浮法玻璃的营收占比为91%和17%（含内部抵消））

      高附加值产品加速放量，产品结构持续优化。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动公司单车ASP的增长。2022年公司汽车玻璃ASP为201.3元/平米，同比增长11.5%，2023年上半年高附加值产品占比同比提升10.1个百分点至52.2%，继续快速增长。根据市场测算，假设到2025年我国天幕玻璃和HUD玻璃的渗透率分别达到30%和25%，则2023-2025年天幕玻璃和HUD玻璃的市场规模的年复合增速分别为62%和49%。综合来看，在新能源车智能化的潮流下，对于多功能玻璃产品的需求将保持强劲，预计高附加值玻璃产品将会保持较高的发展速度，进一步带动玻璃产品单价提升，为公司带来结构化机会。

      市场预期2023年全年的每股收益大约在2.07元，对应周四（2023-9-7）收盘价38.6元，PE约为18倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期福耀玻璃2024/25两年的EPS分别为：2.27/2.67元。2023年年初至今（2023-9-7）股价累计上涨14.13%。以目前公司股价来看，估值处于便宜的买入区间。过往来看，福耀玻璃的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-50倍之间滑动。以目前18倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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