泸州老窖：或是不错的避雷港湾

      当前A股市场进入业绩密集爆雷期，安全性或更显重要。泸州老窖安全和成长评级均处于最为优秀的五星，或是当前不错的避风港，而我们跟踪研究泸州老窖已有20多个季度，读者可查看其最新报告。2018年至今（2019-1-31）泸州老窖的股价累计下跌34.1%。但根据2018年三季报显示，2018年前三季度公司实现营收92.6亿元和扣非后净利润27.4亿元，分别同比增长27.24%和37.67%，仍保持稳健的增长态势，且浓香酒市场需求大，未来公司成长确定性较大。已目前的股价来看，公司估值处于较低位置，随着盈利的稳健增长和估值的矫正，未来股价拥有较大的回升空间。

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      （泸州老窖1994年上市。公司具有400多年酿酒历史，为浓香型白酒的典型代表，主营“国窖1573”、“泸州老窖”系列酒的生产和销售，其中泸州老窖特曲是中国最古老的四大名酒之一。2018年上半年公司高、中、低端酒业务收入占比分别为51.49%、25.63%、21.42%，同期3大业务的利润占比分别为62.61%、26.53%、9.23%。公司实际控制机构：泸州市国有资产监督管理委员会；董事长：刘淼；总经理：林锋；员工：2451人。地址：四川省泸州市南光路泸州老窖营销网络指挥中心）

      1、品牌架构清晰，各品类增长态势良好。经过了2016年公司品牌梳理，目前公司产品架构较为清晰，其中，高端酒（价位大于500元/500ml）为国窖1573，中高端酒为特曲系列（100-500元/500ml）,低端酒以头曲和二曲为主（价位低于100元/500ml）。今年3季度各品类均增长良好，高端酒价格批发价稳定在720-740元，销量同比增长30%，收入同比增长30%-40%；中高端酒持续高增长，估计收入同比增长40%-50%；低档酒实现个位数增长，其中头曲增速为双位数。

      2、区域性扩张不断，加强终端及消费者渠道建设。从区域上看，国窖1573过往的核心消费市场是西南、华北、湖南、陕西等地，自2017年3季度起，公司提出向东南区域扩张，目前着力开拓经济水平较为发达华东和华南市场，其中在华东市场计划布局300家直营专卖店。与此同时，近年来公司渠道营销逐渐向终端和消费者方面转型：终端方面，公司在一二线城市的市场采取直控终端的方式（加强渠道管控），而在三、四线市场，公司与经销商采取厂商1+1的模式（由厂家负责人员工资和市场费用，以保证费用投放的有效性）；消费者渠道方面，继国窖荟（以公司为主导，当地经销商为会员的组织）后，预计未来公司将加快建设消费者国窖荟，以此提升公司在核心消费群体中的影响力，推动渠道的下沉和开拓，未来进展值得期待。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在2.31元，对应周四（2019-1-31）收盘价42.67元，PE为17.6倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期泸州老窖2019/20两年的EPS分别为：2.65/3.04元。2018年至今（2019-1-31）公司股价下跌34.1%。过往来看，泸州老窖的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的15-30倍之间滑动。以目前17.6倍左右的PE来看，估值处于偏低位置。

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