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嘉事堂:估值优势明显,可长期关注

文章来源:股票估值网 吴君亮及分析师团队2018-10-25成为付费会员|欢迎免费试用
       我们一直强调,负面因子仍未散去,市场是否反转尚未可知,当前仍需以谨慎操作为主,可关注部分业绩优秀却大幅下滑的优质公司,而嘉事堂或是其中不错的选择之一。嘉事堂是我们长期跟踪研究的股票,它的安全和成长评级均处于最为优秀的五星,或是当前不错的避风港,而我们跟踪研究嘉事堂有20个季度,读者可查看其最新报告。2018年年初至今(2018-10-25)股价累计下跌43.36%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足,而估值却相对比较便宜。截止2018年10月25日公司总市值仅37亿元,对应的动态PE仅11倍(过往5年公司扣非后净利润复合增长33%),大幅低于过往38倍PE,也低于wind医药分销行业21倍的PE水平。对比同类上市企业,九州通的PE为22倍(过往5年扣非后净利润复合增长27%)、柳药股份的PE为13倍(过往5年扣非后净利润复合增长31%)、瑞康医药的PE为11倍(过往5年扣非后净利润复合增长53%)。公司目前股价处于相对便宜的买入区间,但其抗风险能力较强,或是当前还算不错的关注对象。

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      (嘉事堂前身是1997年成立的嘉事实业有限责任公司,2010年上市。公司主营医药批发、医药连锁和医药物流,公司是北京地区五家基药配送企业之一,在北京二三级以上医院开户率达95%以上,2017年公司在北京阳光采购、两票制试行药品配送产品名列全北京第4位,此外公司全国3大医疗器械耗材分销企业之一(另外两家为瑞康医药和九州通)。2018年上半年公司医药批发、医疗器械耗材销售、医药连锁和医药物流营收占比分别为38.73%、59.57%、0.90%和0.80%。控股股东:中国青年实业发展总公司,持股16.72%;董事长:续文利;总经理:许帅(持有46.15万股);员工:2587人。地址:北京市海淀区昆明湖南路11号)

      1、批发业务:北京市场地位有待巩固,关注四川地区扩张情况。2018年上半年公司药品批发业务实现营收33亿元(占同期总营收的38.73%),实现归母净利润7910万元(占同期扣非后净利润的43.41%),分地区来看,来自北京地区批发业务收入为24.84亿元(同比增长11%)、四川地区6.2亿元(2017年新收购业务)、陕西地区0.82亿元(同比增长12%)、辽宁地区0.72亿元(同比下滑6%)、安徽地区0.42亿元(同比增长23%)。北京是公司药业批发业务的最大收入来源,公司在该地区的主要竞争对手有国药股份、华润医药商业、中国医药和九州通等,2018年上半年上述企业在北京的医药批发业务营收分别为188亿元、约180亿元、45.3亿元和28.7亿元,同期公司收入仅24.84亿元,竞争处于相对劣势,公司在北京医药批发市场的优势在基层市场覆盖面广,目前公司正借两票制契机向上扩展二三级医院市场,未来进展值得关注。更值得关注的是,2017年收购的四川蓉锦医药现已成为药品批发的第二大收入来源,公司在收购川蓉锦医药时,与四川投资促进局签订战略合作框架合同,计划投资50亿元建设西南地区医药流通和健康产业龙头,另外今年5月公司控股股东光大集团与四川省政府达成战略合作协议(四川省委书记彭清华、省长尹力、光大集团董事长李晓鹏均出席签约仪式),未来公司或借助光大集团扩大在四川地区的医药流通市场份额。

      3、器械耗材业务:内生增长良好,关注品牌代理深化合作进展。2018年上半年公司医疗耗材器械销售业务实现营收50.75亿元(占同期总营收的59.57%),同比增长27.11%;实现归母净利润1.03亿元(占同期扣非后净利润的56.59%),同比增长14.54%。2017年公司并购/新设6家器械耗材公司,期内这6家公司实现营收1.59亿元、归母净利润540万元,剔除并表影响,公司器械耗材业务内生营收增速为23.13%,归母净利润内生增速为8.55%。内生增长主要来自嘉事国润(上半年增加归母净利润395万)、嘉事嘉意(增加归母净利润185万)、嘉事怡核(增加归母净利润106万)和嘉事谊诚(增加归母净利润123万)等子公司,期内嘉事国润成为强生电生理产品的全国唯一代理商,预计能为公司新增年化销售收入15亿元以上(今年上半年嘉事国润实现营收10.35亿元,同比增长62.03%)。此外,公司还在积极推进与美敦力、雅培的心内介入耗材全国代理合作事项,美敦力、雅培均是国际医疗器械龙头,如能顺利达成合作,公司医疗器械内生增长将得到保障。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在1.31元,对应周四(2018-10-25)收盘价40.98元,PE为11倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期嘉事堂2019/20两年的EPS分别为:1.51/1.73元。今年至今(2018-10-25)公司股价下跌43.36%。过往来看,嘉事堂的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的25-50倍之间滑动。以目前11倍左右的PE来看,估值处于偏低位置。

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