买入软控股份的12个理由

公司概况：
      公司成立于2000年，是依托青岛科技大学发展起来的上市企业。其战略定位为三足鼎立，即IT业占1/3，实业占1/3，资本运作占1/3。IT业指面向轮胎橡胶行业的应用软件开发，实业指为轮胎橡胶行业研制大型先进装备，资本运作指利用行业内各种资源为公司跨越式发展铺平道路。目前，公司主要从事轮胎橡胶行业的应用软件开发、系统集成以及数字化装备制造，为轮胎橡胶制品生产企业提供全面的机电一体化、自动化、信息化解决方案。其主营产品在国内市场已达到85%以上的占有率，产品遍布国内近30个省市，并远销欧洲、美洲、亚洲的二十余个国家和地区，为多家著名跨国轮胎企业所选用。 

      2011年中期，公司的软件业、设备制造及安装业、其他业务分别实现营业收入1.59亿元、7.18亿元及0.27亿元，各占主营业务收入的17.59%、79.42%和2.99%。其中，软件业毛利率较高为94.62%，贡献营业利润1.50亿元，而设备制造及安装业毛利率仅22.81%，贡献营业利润1.64亿元。

买入理由： 
      1.2011年公司相继成交了多个亿元级订单，预计全年新签订单超过30亿元，同比增速在20%以上（2010年新签订单25.2亿元，同比增长49.91%），订单充裕。 

      2.2010年的25.2亿元订单中仅有15亿元确认收入，剩余10.2亿元延后至2011年确认。截至2011年9月底，公司确定了2010年签订的缅甸MEC公司4.7亿订单和抚顺伊克斯1期1.01亿订单，2011年3月29日签订的抚顺伊科思2期0.92亿订单等等。多数2011年签订的订单将顺延至2012年，为2012年业绩提供保障。 

      3.公司一直以来存在营收增速不及订单增速的问题，即产能供给跟不上订单需求。2010年7月公司部分产能搬迁至胶州生产基地，胶州一期项目已于去年三季度投产，该项目全面投产后预计全年可支撑26亿元左右的订单，极大地缓解了公司的产能瓶颈问题。目前，胶州二期的机械厂房正逐步建成，整个胶州基地将在今年年底达产。届时，公司硫化机将从80台/年提升至200台/年，成型机将从200台/年提升至300台/年，总产能有望扩大50%-100%，外协加工比例将从90%下降至70%，产能的进一步释放将为公司的快速增长打下坚实的基础。 

      4.由于订单量充足，胶州基地加大了原材料采购量，使得公司在2011年上半年存货同比大幅增长53.27%达到7.57亿元规模。 

      5.目前，我国汽车保有量持续增长，轮胎需求旺盛。2010年全国轮胎产量4.43亿条，连续五六年位居世界第一。另一方面，近七年我国的橡胶制品业固定资产投资年复合增长率为28%，行业景气度较高。 

      6.为平衡轮胎的旺盛需求，我国天然橡胶价格从2010年6月份的2万元/吨上涨至目前的3万元/吨，轮胎价格水涨船高，逐步将成本的增长转嫁至产品价格的提升。 

      7.2009年我国产生废轮胎2.33亿条，重量约合860万吨，折合橡胶资源约300多万吨。据不完全统计，2010年我国共翻新轮胎约1400万条，再生橡胶产量约280万吨，翻新量远低于废轮胎产生量。鉴于废轮胎循环利用前景广阔，2011年9月29日公司公告，以自有资金出资5000万元投资设立青岛软控循环利用工程技术有限公司，主要经营废旧轮胎、橡胶等材料的循环利用技术的研发以及相关循环利用设备的研发、制造与销售等业务。 

      8.2009年6月美国国际贸易委员会以中国轮胎扰乱市场为由建议对中国输美轮胎连续3年加征关税，最终美国总统奥巴马同意此项议案（轮胎特保案）。2012年该案即将到期，市场预计对轮胎出口以及橡胶需求将会形成一段利好。 

      9.软控股份在近6年内营收和净利润复合增速分别为37%和34%，增长稳定，近3年两者复合增速更是提升至44%和42%。2011年由于低毛利率的硫化机和压力容器等产品销售比重上升导致公司综合毛利率出现下滑，但由于三项费用控制得力，全年净利率仍有望保持在22%的过往平均水平，预计未来两年净利润复合增速为44%，维持高增长。 

      表一：公司过往和未来数年的业绩变化和预期

      10.软控股份自2006年上市以来，平均最高PE为45倍，最低为24倍，以最新股价14.69元计算，目前PE为22倍，处于历史低点，PEG仅在0.5附近，估值优势明显。 

      11.2012年2月18日公司公业绩快报，预计2011年度公司营业收入同比增长48.81%至22.32亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长21.81%至4.54亿元。 

      12.软控股份在君亮估值系统中被归为积极成长股股，成长动能和安全性排名均为1号，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置，位于便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500®个股报告》33期中最新的软控股份个股报告。

谨记风险： 
      1.经济增速放缓，公司将受到一定影响； 
      2.截至2011年9月30日，公司经营活动产生的现金流量净额为-5.49亿元，而上年同期为+1.04亿元，现金流偏紧。

风格归属： 
      中盘股（总股本7.42亿股，流通股6.03亿股，以本文写作时的股价推算总市值113.4亿元，流通市值92.1亿元） 
      积极成长股

董秘：张焱
电话：（0532）84012387
传真：（0532）84011517
电邮：zhangy@mesnac.com

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