广深铁路：平稳增长是主调，估值已达历史低点

      2011年铁路运输行业增速大幅放缓，前三季度收入和净利润分别仅同比增长8.9%和12.5%，远低于2010年同期的60.9%和67.1%。这样的背景下，业绩保持平稳增长的广深铁路便相当让人瞩目，1-9月经营性净利润同比增长27%，远超行业平均增速。更为难得的是，公司年年分红，且颇为丰厚，过去五年平均分红率达到45%，是稳健投资者不可不关注的一只成长+收益型的好股票。

华南地区的铁路龙头 
      公司独立经营深圳—广州—坪石段铁路，总运营里程481.2公路。目前拥有客运站20个，日均客运量在5万人次的有3个；货运站33个，专业货运站有23个；货场35个，年货运到发量达百万吨以上的有9个。广深段是内地通往香港的唯一铁路通道，连接京广、京九、三茂、平南、平盐和香港九广铁路。广坪段是国内铁路南北大动脉——京广线南段。公司主营业务为铁路运输，历年营收占比在90%以上，具体收入主要来源于客运、路网清算和货运，三者营收占比依次为56%、28%和9%。

2011年业绩平稳较快增长 
      去年1-9月份公司收入和净利润（扣除）同比分别增长10.01%、26.52%至108.67亿元、15.44亿元，其中，3季度同比分别增长10.21%、13.46%至39.33亿元、6.00亿元，主要是因为2010年6月广深城际列车票价提高，去年客、货量平缓增长以及公司成本费用控制良好。

货运发展有望抵御高铁分流，业绩平稳增长可期 
      2011年客运量增长好于2010年，但后期受高铁分流影响，预计客运量会出现下滑。去年1-9月份客运量同比增速为6.5%，2010年同期仅为3.8%，主要是因应对武广高铁开通运营，公司在2010年停开了部分长途车致长途客车客量出现下滑，整体客量增长缓慢。与此同时，去年货运量增速明显放缓，前3季度货运量同比仅增长1.8%，2010年同期增速则为3.8%，主要是受经济增速放缓影响，后期有望随着运力升而提振。 

      高铁广州南站至深圳北站已经开通，但因广深城际列车线路与其存在错位运营，预计分流影响较小。但随着2012年高铁延伸至福田站，则会出现较大的分流影响，市场保守估计对广深城际列车分流客流量在5%-10%左右，最大可达20%左右。不过，由此产生的运力将转移至货运，届时货运运能将得到明显提高，目前市场预计未来可增开30对货车，对应总货运量增速在15%-20%左右。货运业务毛利率要高于客运业务，且未来货运运价有上涨的可能，整体盈利能力也有望提高。 

      公司预计在2012年底或2013年初建成布吉车站，届时长途车将全部迁往布吉车站，预计可增开长途车20余对，基本能抵消京广深高铁开通而减少的大部分长途车。另外，路网清算及其他多元化业务亦有望实现平稳发展。

估值处于历史最低点 
      市场预计未来两三年广深铁路盈利年复合增速约8%，实现平稳增长。目前公司股价为3.5元，已跌破每股净资产值，PE为13倍，达到历史最低水平，大幅低于24倍的过往中位水平，具有相当大的安全边际。另外，广深跌也是A股市场少数具有持续优厚分红习惯的公司之一，以2011年30%的分红率计算，对应的分红收益率为2.3%。 

      广深铁路在君亮估值系统中被归成长+收益型的股票，成长动和安全性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。欲知广深铁路合理估值买入价和预期股价区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》31期中的广深铁路个股报告。

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