中泰化学：低成本产能大举扩张，成长有望提速

      近4年公司营收和净利润（扣除后）年复合增长率为25%和22%，成长颇为迅速。由于地处新疆，依托当地丰富的煤、电、石灰石等资源，公司正规划新一轮的低成本产能扩张计划，计划到“十二五”末，产能达到聚氯乙烯树脂（PVC）300万吨/年、离子膜烧碱220万吨/年、煤炭1500万吨/年、发电机组210万千瓦，是现有产能的3.3倍。随着新建产能的逐步释放，公司的成长速度有望得到进一步提升。

主营PVC和氯碱生产销售 
      公司目前拥有年生产90万吨PVC、65万吨烧碱、68万吨电石（权益产能47万吨）、50万吨工业盐的生产能力，位居氯碱行业前三。11年中期PVC和氯碱营收占比为76.76%和19.18%，新疆、华南和华东为公司产品主要销售地，三者共占比73.44%。

量价齐升，前三季度业绩靓丽 
      由于华泰二期36万吨/年PVC和30万吨离子膜烧碱项目于去年成功投产，产销量增加，加上主营产品价格上升，1-9月中泰化学实现营业收入52.29亿元和净利润（扣除后）5.2亿元，分别同比大增86.94%和266.67%，毛利率和净利润率各提升4.43和4.87个百分点至25.21%和9.95%。

PVC外部行情回落，烧碱向好，低成本产能扩张值得关注 
      PVC前三季度均价为7800元/吨，同比上涨近500元/吨，主要是上半年价格处于高位拉高整体均价所致。其中，3季度PVC需求减少，行情有所回落，价格自7月份开始下滑，目前约6400元/吨。但从长期来看，随着今明两年国家两千万套保障房的投建，PVC行业将受益于型材、异型材和管材等相关领域的带动，保持较好发展趋势。 

      烧碱因国外需求增加，国内限电减产，行情持续向好。其价格由年初的1800元/吨上涨至现在的2150元/吨左右。目前烧碱下游需求良好，受开工率较低影响，供应略偏紧，市场预期4季度烧碱价格小幅上涨的可能性较大。 

      上游一体化带来的成本降低和产能扩张，是公司高速成长的双轮驱动力。阜康工业园一期、二期和中泰矿冶项目均在建设中，三者目前已完成整体进度的57%、16%和30%，累计新增产能80万吨/年PVC、60万吨/年离子膜烧碱、60万吨/年电石和90万千瓦电，随着三者逐步投产，公司的成本和规模优势将进一步得以增强。

安全边际大，估值优势明显 
      市场普遍预期中泰化学未来三年的盈利年复合增速超过50%。以最新股价8.4元计算，公司PE仅为15倍，大幅低于过往58倍的过往中位值，PEG仅为0.21。PB和PS分别为1.4和2.4，均处于历史上的中低位水平，估值优势明显。  

      中泰化学在君亮估值系统中被归为积极成长的价值股，成长动能和安全稳定性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。欲知其合理估值买入价和预期目标股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》32期中的中泰化学个股报告。

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