兰花科创：迎来低估值+高增长的双优局面

      兰花科创正在迎来低估值+高增长的双优局面。一直以来，化肥产品贡献公司一半以上收入，但由于价格远低于成本导致年亏损额在5-6亿元之间，是公司市场估值不高的重要原因。今年三季度，化肥业务实现盈利，将使公司全年大幅减亏，再加上亚美大宁已于9月复产，投资收益扭亏为盈，2011年业绩快速增长基本确定。长远来看，受益于山西省2009年开始的小煤矿整合技改，预计2013年240万吨/年的玉溪矿和540万吨的整合技改矿将全面投产，届时兰花科创产能将是现在的一倍，摆脱行业内公司普遍面临的产能增速放缓窘境，为持续的高增长打下坚实基础。

山西首家无烟煤类上市公司  
      公司资源储量占山西省1/2，全国1/4，可采年限达100年。产品主要销往华北、华东和华中地区。主导产品煤炭年总产能940万吨、尿素120万吨、甲醇37万吨、二甲醚20万吨。2011年上半年公司煤炭和化肥主营业务收占比分别为62.30%和81.47%（未抵消内部交易）。控股股东，山西兰花煤炭实业集团有限公司，持有公司45.11%股权。

化肥业务扭亏为盈，带动三季度业绩超预期  
      市场测算，三季度化肥业务盈利约1.5亿元，一举实现扭亏为盈，使得业绩增速明显快于前几个季度。7-9月，公司营业收入为20.88亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润4.30亿元，分别同比增长42%和24.11%，同比涨幅强于去年同期，也强于前二个季度。

短期看点是化肥减亏和亚美复产，长期成长看产能翻番 
      化肥业务成三季度业绩高增长主推动力。三季度，公司尿素大、小颗粒售价分别为2223元/吨和2232元/吨，环比均增长200元/吨，市场测算，三季度公司化肥业务盈利可能超过1.5亿元，而2010年和2011年上半年化肥业务分别亏损约6亿元和3.5亿元。近期尿素价格有所下滑，下滑幅度约50元/吨，或将重返亏损局面。预计2011年化肥业务亏损约3亿元，实现大幅减亏。 
      亚美大宁于九月复产，四季度业绩值得期待。上半年由于股权纠纷，导致亚美大宁停产，亏损2.05亿元，而2010年上半年亚美大宁盈利7.64亿元，贡献投资收益2.76亿元。考虑到亚美大宁已于9月复产，三季度减亏至5128万元，预计四季度盈利有望超过4亿元，全年贡献的投资收益转负为正，若明年满产，则可贡献投资收益超过5.5亿元。另外，7月份公司与亚美大宁(香港)签订协议，拟受让大宁矿5%股权，转让完成后，将进一步增厚业绩。 
      长期来看，无烟煤价稳定，公司产能翻番是主要的成长看点。三季度公司所在地区晋城无烟末煤和晋城无烟中块均价分别为850元/吨和132元/吨，环比二季度基本持平。未来两三年，公司的煤炭产能有望在现有基础上实现翻番，为持续的高增长打下坚实基础。公司目前拥有望云、伯方、唐安及大阳四处煤矿，产能合计570万吨。新产能方面，公司于2008年开始整合技改矿共6处，合计产能540万吨（权益占比65%左右），预计2012年可投产。以优质无烟煤为主的玉溪矿，设计产能240万吨/年，现已取得相关采矿权，预计2013年可释放产能。

低估值的价值股  
      市场普遍预计公司未来三年盈利有望达到26%的年复合增长。以最新股价43.35元计算，公司目前PE为15倍，低于16倍的过往中位水平，对应的PEG也不到0.6，安全边际颇大。 
      兰花科创在君亮估值系统中被归为价值股，成长动能和安全性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。关于兰花科创的合理估值买入价和目标股价区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》最新32期中的兰花科创个股报告。

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