迪安诊断：受益于诊断行业持续高速增长

公司概况：

      浙江迪安诊断技术股份有限公司是一家独立的第三方医学诊断服务平台，主要向各级医疗卫生机构提供以医学诊断服务外包为核心业务的医学诊断服务整体解决方案。公司拥有综合性、全国性的连锁独立医学实验室，可开展包括生化、酶免、放免、PCR、荧光免疫、微量元素、微生物、染色体检测、骨髓细胞分析和组织病理、细胞病理及分子病理诊断等1,000 余项的医学诊断服务。

      公司前身是成立于2001年的杭州迪安基因技术有限公司，2011年7月上市于深交所创业板。公司下设五个子公司，分别是杭州迪安医学检验中心有限公司、杭州迪安基因工程有限公司、南京迪安医学检验有限公司、上海迪安医学检验有限公司和北京迪安医学检验有限公司，另外，公司在主要省会及地区城市设立了14 家医学检验中心。公司市场覆盖了长三角地区和环渤海地区，其中杭州迪安、上海迪安和北京迪安均获得ISO15189 认可资质，所出具的医学诊断报告被世界上几十个国家所认可。

      2015年前三季度实现营业收入13.08亿元已接近去年全年收入，同比增长31.11%，延续了自上市以来每个季度营业收入都在30%以上增长记录。其中医学诊断服务业务收入增长速度连年快于体外诊断产品收入增长率，营收占比由2011年的56%上升到2015年上半年的64%。

买入理由：

      1、医学诊断服务市场空间巨大，诊断外包行业随着国内诊断业务高速增长。从诊断行业总体规模来看，2013年全国医院医疗服务总收入约1.84万亿元，检验科业务大约占10%左右，对于1800亿左右的市场规模。在过去几年，我国医院医疗服务行业呈现年均17%左右的行业增速。由于人口基数、城镇化、老龄化以及居民对生命健康重视程度上升等因素的影响，预计未来3-5年，有望继续保持着15%以上的行业增速。这意味国内诊断服务业务市场空间将超过2000亿元，并保持着2倍以上的GDP增速的速度快速增长。而目前我国诊断外包市场在整个诊断服务市场的占比不到3%，总规模近40亿元左右，目前仍然处于起步阶段。相比国外发达国家，诊断外包市场份额已经达到30%以上。可见，未来随着我国诊断外包渗透率的不断提升，有望推动诊断外包行业在未来3-5年内持续保持着20%-30%左右的快速增长。

      2、核心市场保持稳定增长，新建实验室步伐有望提速。2014年最新三季报显示诊断服务业务较去年同期增长38.60%，江苏、浙江收入增幅仍保持30%以上，上海、北京收入增幅超过50%。目前江浙沪及北京等地依然是公司的成熟市场，该部分市场2013年保持了36.56%的快速增长和较高比例的市占率。由于目前医院检验外包的整体业务比例依然较低，未来在检验项目增加和政策引导的利好下其成熟市场有望继续保持30%以上的增速，成为确保公司整体利润较快增长的基石和稳定器。在新建实验室方面，过去几年中公司保持了平均每年2家中心的拓展速度，截止2013年底公司已建或在建实验室网点达17家。目前公司昆山、天津、昆明、长沙4个中心都已在开业前的筹备阶段，预计在今年将陆续开业，新一批的实验室的项目也已启动，有望在2014年年底或2015年对外开业。虽然这部分新实验室在开业伊始需要一定磨合期，但无疑将为公司全国性布局打下良好基础。

      3、公司积极挖掘和培育新业务，以“创新模式、诊断专家”的品牌形象与各类创新举措不断扩大行业影响力。此外公司也在不断优化和推进PPP（ Public Private Partnership）模式，在前期温州瓯海区、重庆江北区等地的试点运营的基础上，积极探索面向基层医疗机构的服务新模式，建成整合辖区内基层医疗卫生机构检验资源的区域集中检验平台。而在高端体检方面，前期引入了韩国最大的健康管理公司SCL，合资设立浙江韩诺，启动进入中高端健康体检与健康管理市场，我们预计该体检中心未来将主打如肿瘤早期检测，抗衰老的检测，基因检测等高端体检实现差异化发展。SCL拥有30年健康管理从业经验，也是韩国最大的独立实验室企业，这也为其高端健检业务的开拓奠定了良好的技术平台基础。公司作为国内一线独立实验室企业，通过与韩方的合作有望拓展体检业务B2C业务平台，逐步实现以杭州为试点，立足浙江，逐步建立品牌认知度的目标。此外，包括CRO业务、公司自产试剂的产业基地等项目也都在积极推进中，后续有望成为公司新的利润增长点。

      4、体外诊断产业市场规模高速增长，发展后劲十足，公司有望充分受益。作为医疗器械及医药工业中自发形成的一个新兴产业，国内体外诊断产业近年来发展迅猛。2006 年以来，国内体外诊断产业以15%左右的年增长率呈现高速增长态势。据统计，2009年，我国体外诊断市场规模已达121亿元，2013年增长至238亿元，约占全球市场的10%。预计至2016年，我国体外诊断行业的市场规模将保持15%左右的年增长率，到2018年有望成为全球第二大市场。

      5、牵手复星进入健康保险业务。2014年12月公司公告拟出资7250万元参入设立复星联合健康保险公司（占14.5%），保险公司投资总额为5亿元。公司本次参入设立健康保险公司，将实现诊断服务、健康管理和金融保险业务的产业链闭环，加速打造可持续的“大健康”生态圈。

      6、过往业绩持续保持快速增长，未来仍有望维持。近6年公司营收复合增长率高达40%，净利润复合增长率为60%，增长极其强劲。2014年公司营收和净利润（扣除后）分别增加至13.35亿元和1.25亿元，分别同比增长31.48%和44.71%。综合市场一致预期，未来三年公司净利润复合增速为43%，盈利能力维持上行态势。从季度数据来看，公司最近4个季度公司销售收入和净利润也均呈现同比高速增长态势，具体数据详见表一。


      7、从二级市场表现来看，公司高成长获得市场充分认可，自上市以来基本保持着震荡上升的趋势，其市盈率均在30倍以上，最高时超过200倍，在2015年上半年的这轮牛市中股价接连创新高，最高时股价达168.54元。经过下半年一轮回调后股价重拾升势，目前股价49.9元，PE为71.21倍，高出过往中位55.65倍的市盈率，公司业绩良好已能较好的反应在目前的股价上，若股价后期回调，公司估值调整至更合理位置，投资者应给予重点关注。

      8、迪安诊断在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，在本文写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往迪安诊断的个股报告。

风险提示：

      1、质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，一旦出现诊断服务质量问题，将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。

      2、行业竞争加剧的风险。目前行业仍处于剧烈的淘洗过程中，在医保控费、医院严格成本核算的背景下，一年一签的诊断业务外包订单可能面临价格竞争的风险。

风格归属：

      小盘股（总股本/流通股本：2.7亿/ 1.8亿，按照本文写作时股价，总市值：134.67亿元）
      积极成长股

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股