信立泰：正成为闯入视野的白马股

公司概况：

      信立泰药业股份有限公司的生产经营范围包括：化学原料药、粉针剂、片剂和胶囊等产品，集研发、生产、销售于一体，以开发国家一、二类新药为主，主攻心血管、抗感染、抗过敏及抗肿瘤等治疗领域，研究开发具有自主知识产权的医药产品。公司有5个心血管专科用药、11个抗生素药品和5个头孢原料药品种，其中二类新药硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）和地氯雷他定片（信敏汀）被认定为国家重点新产品。

      公司具有很强的研发实力，产品储备丰富，主要战略围绕心血管领域，由高端往下辐射，目前已经形成了氯吡格雷（PCI 手术术中及术后）为龙头、比伐芦定（PCI 手术术中）、贝那普利、阿利沙坦（降血压）等心血管专科药产品梯队，同时2013年也获得了治疗II 型糖尿病的新药苯甲酸复格列汀在国内的独家开发和市场权利，后续心脏支架（PCI 手术）有望15 年上市。公司现有产品中13个品种进入国家医保目录，2种进入广东省医保目录，其中硫酸铅氯吡格雷片市场占有率为42.08%，位居托内同类产品第二位；注射用盐酸头孢必亏市场占有率达到25.89%，位居国内同类产品第一位；注射用头孢西丁钠市场占有率为23.51%，位居国内同类产品第二位。公司在全国共发展1600多家代理商，建立售后服务网点21个，产品进入全国5000多家医院。

      公司成立于1998年，2009年上市于深交所中小板。目前公司年营业收入有望超过30亿元，2015年中报显示实现营业收入25.68亿元，其中制剂占比为78.34%，原料药占比为21.66%。

买入理由：

      1、高速增长有望保持。自09年上市以来，公司主营收入由09年的8.5亿元增长至2014年的28.83亿元，5年增长超过2倍，年复合增长率达到28%；净利润（扣除后）由09年的2.13亿元增长至2014年的10.33亿元，增长了近4倍，年复合增长率达到37%。2015年1～9月份实现营业总收入25.68亿元，较去年同期增加29.48%，经营性净利润9.19亿元，较去年同期增加23.44%；其中2014年第三季度实现营业收入9.1亿元，同比增长33.92%，经营性净利润3.03亿元，同比增长19.37%。我们预测公司业绩在未来二三年仍有机会达到20%-25%的增长。


      2、公司具有很强的研发实力，产品储备丰富。公司的战略是围绕心血管领域，由高端往下辐射，目前已经形成了氯吡格雷（PCI 手术术中及术后）为龙头、比伐芦定（PCI 手术术中）、贝那普利、阿利沙坦（降血压）等心血管专科药产品梯队，同时2013年也获得了治疗II 型糖尿病的新药苯甲酸复格列汀在国内的独家开发和市场权利，后续心脏支架（PCI 手术）有望15 年上市。公司现有产品中13个品种进入国家医保目录，2种进入广东省医保目录，其中硫酸铅氯吡格雷片市场占有率为42.08%，位居托内同类产品第二位；注射用盐酸头孢必亏市场占有率达到25.89%，位居国内同类产品第一位；注射用头孢西丁钠市场占有率为23.51%，位居国内同类产品第二位。公司在全国共发展1600多家代理商，建立售后服务网点21个，产品进入全国5000多家医院。

      3、2014年11月，公司公告以4500万元收购苏州金盟24.06%的股权，并在收购完成后两年内对其增资1.5亿元，使得最终持股达到58%；另外，还以4600万元收购苏州金盟持有成都金凯80%的股权。金盟生物主要从事基因药物预备期内的服务，在太仓生物医药产业园有60亩产业化基地，并拥有160亩的规划用地，设计产能含哺乳动物细胞表达系统原料生产线、大肠杆菌表达系统原料生产线等。苏州金盟有重组人甲状腺激素1-34、重组人角质细胞生长因子、利妥昔单抗、依拉西普等潜在重磅药物。收购苏州金盟后，可使公司在短期内获得生物药上市产品、研发平台及生产基地，迅速进入生物制药领域并成为该领域领先的企业。

      4、独享阿利沙坦酯销售市场，锁定心血管产品线长期业绩。公司在2014年11月以4.7亿元的价格收入了上海艾力斯医药持有的信立泰资管50%的股权，并以1000万的价格受让江苏艾力斯所持有阿利沙坦酯原料药新药技术。此次收购资产管理公司剩余股权，同时收购江苏艾力斯阿利沙坦酯原料药技术之后，成为全球阿利沙坦酯专利享有者，阿利沙坦酯的国内专利到期是2026年，阿利沙坦酯成品药制剂是信立坦。公司3月份在投资者互动平台表示信立坦已经获得生产批件，并通过了GMP认证，正在上市筹备中。公司前后花了超过8亿元收购该品种，信立坦或将成为继“泰嘉”之后最具重磅品种基因的品种。随着产品的学术推广、医保招标工作的推进，未来3-5年该品种将逐步成长为5-10亿的大品种。

      5、心脑血管疾病用药需求可能会持续增长。2013年我们老年人口已突破2亿人，相关数据预测到2034年将突破4亿。老龄人口快速增长，将带动针对老年人的药品需求大幅增长。预期2013～2020年中国药品市场的平均增长达到12%，2013年中国药品市场规模突破1万亿元，2019年中国药品市场规模突破2万亿元；到2020年，中国药品市场的规模将达到2.3万亿元。而心脑血管疾病是我国第一大病种，随着养老模式的创新规划而提升老年人口消费能力，其药品需求有望高于药品市场的平均增长速度。公司作为心脑血管用药行业的龙头，其产品需求有望保持增长。

      6、受益于基药市场大扩容。到2015年，城镇居民医保和新农合政府补助标准提高到每人每年360 元以上，政策范围内住院报销比例提高到75%左右。2015年全国公立医院改革讲全面铺开，目标是使90%的病能够在县域内解决。届时基本医保全覆盖、重大疾病有保障、基本药物零差率、基层看病方便了、县级医院更强了，有望大幅提高对重大疾病用药的需求。而公司主要药品均属于心脑血管系统用药，属于重大疾病之列，基药市场大扩容，不断增加公司已有药物的需求，同时，将有更多的品种进入医保目录，从而推动公司业绩快速增长。

      7、公司的重心逐渐在移向心脑血管领域。受我国人口老龄化和生活方式改变的影响，我国用药市场上抗血栓（心脑血管）药物的增长速度从2006年以来一直保持在20%以上的增速，截至2012年整个市场容量达到81.35亿元。专业人士预计抗血栓药物市场在未来三年还是会以20%的速度增长， 2013年抗血栓市场将过百亿。根据米内网统计，氯吡格雷（公司产品为泰嘉）在整个抗血栓用药市场的比例约在48%左右，市场容量在50-60亿人民币左右。而在这个市场中，竞争厂家包括公司在内只有三家，所以产品价格有望持续稳定。

      8、围绕心脑血管构建产品群，逐步升级为平台型企业。公司围绕心脑血管构建产品群：（1）最高端的PCI手术用药，氯吡格雷、比伐卢定；（2）药物涂层支架将于15年上市，完全可降解支架预计明年进入临床；（3）抗高血压新品艾力沙坦已获批进入市场；（4）针对顽固性高血压的肾交感神经射频消融正处于动物实验阶段，预计14年进入临床。

      9、收购苯甲酸复格列汀，进军糖尿病领域。公司去年与重庆复创医药研究公司签署协议，以2500万元购得苯甲酸复格列汀在中国大陆区内的独家开发和市场权利；同时，产品上市时起至专利权期满或失效期间，信立泰每年将根据该产品销售收入的比例向重庆复创支付提成费用。
复格列汀为DDP-IV抑制剂，用于II型糖尿病的治疗。我国糖尿病患者超过9200万人，居世界首位，且发病率仍在不断上升，糖尿病药物市场空间广阔。列汀类药物具有降血糖风险小、不影响体重等优点，是目前治疗糖尿病的热点药物，默克公司西格列汀2012年全球销售额超过40亿美元。复格列汀为1.1类新药，于去年9 月13 日获得临床批件，即将进入一期临床，未来有望成为糖尿病药物重磅品种。

      10、虽然公司业绩持续保持着快速增长态势，但受市场持续波动影响，2015年公司股价持续调整，8月21日公司股价最低下降至21.79元，随后与大盘同时开始反弹。按写作时（2015-10-29）的股价28.8元计算，公司PE为21，低于过往中位27，PEG达到0.83，因此我们认为公司依然是目前被低估的白马成长股，未来存在一定的估值修复空间。

      11、信立泰在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长的价值股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和预测性最高的公司，在本文写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网《2015年，你应该重点关注的88只好股票》专区，以及最新一期及以往信立泰的个股报告。

风险提示：

      1. 医保招标期望落空，公司药品进入医保目录的品种难以提升。
      2. 新药品开发失败或市场拓展不及预期。
      3. 医药政策导致药品价格出现大幅下滑。

风格归属：
      中盘股（总股本/流通股：10.46亿/4.59亿；按照本文写作时股价，总市值：301.25亿元）

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