恒宝股份：制卡龙头，正步入业绩腾飞期

公司概况：

      恒宝股份成立于1996年，并于2007年在深交所上市。经过近20年的发展，恒宝股份不仅是国内金融重控票证和卡类产品种类最全、产能最大、设备最先进、涉足领域最多、资质最全的研发生产企业，而且是电子标签、读写机具、COS软件、信息处理平台的开发商，系统集成和电信增值服务提供商。

      目前公司主业包括卡类、模块类、票证和软件，其中卡类产品占总营收90%以上。卡类主要产品包括金融卡类（磁条卡，金融 IC 卡，社保卡等）、通信卡类（SIM 卡、移动支付 SIM-SWP 卡、密码卡等）以及安全卡类（USB-key、税控卡等）。主要客户包括两类，一是中行、建行等银行，公司主要为银行提供磁条卡和金融IC卡，市场份额在25%左右，排名行业第一；二是包括联通、电信等通信运营商，公司主要为其提供SIM卡。

      技术方面，公司在产品研发能力突出，不仅拥有世界一流的生产设备，具备多品种、高效率的卡加工和模块封装能力，还凭借自身雄厚的技术实力，承担了多个国家、省部级科研项目，建立了智能卡工程技术研究中心和博士后工作站，是国家发改委批准的国家级智能卡研发和产业化基地。营销方面，公司营销网络不仅覆盖全国，在全国30多个省、自治区、直辖市设立了营销服务分中心，而且积极拓展海外市场，向国外客户提供服务。

买入理由：

      1、金融IC卡换代，下游需求旺盛。过往公司主要银行卡产品主要为磁条卡，在行业中市占率约为25%，排名第一。近两年随着技术的发展和需求，一种新的银行IC卡正逐步对磁条卡进行替代。相比于传统磁条卡，IC卡优势体现在信息存储量大、加密性更强等诸多方面。经过几年的准备，银行已经基本完成兼容金融IC卡的设备改造，目前市面上POS机和ATM机的兼容率达到98.7%和97.4%，为金融IC卡换代提供了环境上的支持。

      有了外部环境的支持，银行今年开始启动了大规模的金融IC卡换代。根据中国人民银行统计数据显示，截止2014年9月末，国内金融IC卡累计发卡量突破10亿张，其中新增长金融IC卡发卡量达4.5亿张，占新增银行卡发卡量的比例超过80%，前三季度新增发卡量分别为1.3亿张、1.5亿张和1.7亿张，发卡进度明显加快，金融IC卡已成为我国新发银行卡主流产品。受益于此，恒宝股份今年发卡量也呈现出爆发增长的趋势，就上半年可知数据来看，公司金融IC卡出货量已接近2013年全年总量，预计2014年全年出货量将超过1亿张。目前公司产品已进入工行招标第二轮技术测试，有望中标14年工行和农行金融IC卡招标。此外，公司实现金融IC卡全产业链布局（芯片除外），享受行业内最低的制造成本，预计随着各大股份制银行金融IC卡开始放量，公司产品市场占有率将进一步提升。

      2、移动支付大发展。运营商、银行、互联网厂商多方推动移动支付发展，移动支付运营模式和盈利模式逐步清晰，2014 年行业预热，2015-2016 年有望将进入行业加速推广期。基于各种移动支付方式的兴起将推动整个行业的发展，而恒宝股份一方面提供硬件基础设施，另一方面在移动支付信息安全领域公司也将积极拓展。根据数据统计，当期我国移动支付市场呈现井喷式增长的状态。支付数量在一年内迅速从 2013年一季度的1.98亿笔增长到2014年一季度的6.59亿笔，交易金额由1.1万亿增长至3.89万亿，同比分别增长212.86%和317.56%。

      从其中NFC领域来看，随着iphone6支持NFC、Apple Pay正式上线，国内NFC移动支付有望进入快速发展期。公司作为国内领先的NFC移动支付卡制造商，已经成功中标中移动和中电信SWP-SIM卡招标，并获得行业领先的市场份额，后续必将在NFC移动支付爆发中持续受益，市场预计今年公司SWP-SIM卡出货量约在1000万张。而SWP-SIM卡在单价及毛利率方面都明显的高于传统SIM卡，对公司业绩起到明显拉升作用。

      3、行业内客户优势。金融卡方面，公司凭借原有在磁条卡领域打下的基础，拥有牢靠的银行客户群。公司原有磁条卡的市场占有份额长期位居行业第一，国内包括国有大行在内的众多银行均是公司的客户。依靠深厚的客户资源，公司在切入金融IC卡领域时显得游刃有余。在去年国有大行金融IC卡首轮采购中，中行、建行和交行成为公司的客户。而2014年公司在金融IC卡上的业绩显著，预计全年公司的金融IC卡出货量在1亿张以上，收入规模较去年同比增长了60%以上。展望2015年，市场普遍认为整体的金融IC卡发卡量保持20%的增长，一方面来自于每年银行卡10%左右的自然增长，另一方面来自于金融IC卡的发卡渗透率的提高。恒宝股份有望在市场的占有率不断提高，目前公司在在农业银行和工商银行两大行的银行IC卡中尚未入围，市场预期2015年两大行的IC卡有望重新招标，公司大概率能够成为主流供应商之一。此外，移动支付方面，国内三大通行运营商中，联通和电信是公司移动支付卡的主要客户，其中在中国联通原有移动支付解决方案中，恒宝占有其移动支付卡近90%的市场。

      4、TSM平台应用开发，助力公司业务转型。TSM是传统智能卡系统的技术延伸，其中的数据生产、密钥管理、产生制卡数据、数据灌装等过程的安全机制都与和智能卡系统高度相关。公司有望借助在智能卡操作系统领域的技术积累，在TSM平台搭建及相关应用开发方面拥有一定优势。而随着近场支付的崛起，有望带动TSM平台用户数量和相关应用出现井喷式增长。公司积极参与三大运营商和各大商业银行TSM平台的建设和相关应用开发，其TSM应用包已通过8家商业银行（光大、邮储、中行、中信、广发、渤海、兴业、平安）测试，未来有望打开新的成长空间。同时我们认为，随着移动支付的普及，用户初具规模后，行业应用平台价值将会凸显。公司初步具备移动支付多应用综合业务管理平台、空中发卡运营平台建设及运营能力，未来必将向银行卡之外的其他行业应用拓展运营服务平台。

      5、基金业务助力公司发展，加速产业转型。与战略投资者盛宇投资设立移动支付安全产业基金，总规模5亿元，公司与盛宇分别出资2.5亿元，将围绕公司战略发展方向开展投资、并购、整合等业务,主要方向为：1）移动支付和身份识别安全领域的优质企业,重点投资移动支付终端、生物识别（指纹、人脸、虹膜等）、云身份识别、物联网智能组件、电子认证、数据安全等细分领域的技术领先企业；2）密切关注虚拟通信运营、第三方支付、城市一卡通运营、智慧城市等创新业务发展趋势，适当投资布局下游应用企业。

      6、业绩开始快速增长。自2007年公司上市以来，实现平稳快速增长，至今营收和利润规模较上市之初均实现大幅扩张，近5年营收和净利润的符合增长率分别为30%和24%，其中公司营业收入由2007年的3.52亿元水平提升至2014年的15.51亿元，收入增长340%；净利润也由2007年的6100万元提升至2015年的2.74亿元，业绩增长349%。

      2014年以来依靠金融IC卡的爆发增长和移动支付卡的大规模采购，公司在整体宏观经济环境低迷的大环境下继续保持高速增长，2015年上半年共实现营业收入7.65亿元，同比增长26.06%；实现净利润（扣除后）1.1亿元，同比增长20.67%，公司也在中报中对前三季度业绩作出预测，预计净利润增长区间在20%-40%之间。


      7、营改增推进有望加快，成为公司2015年又一增量。两任总理主抓营改增，温时代启动，李时代全面落实。营改增也是李克强总理任期内主抓的事件，可以看到每次营改增的重大会议事项，李克强几乎均出席参加。今年5月，李克强特别在《求是》杂志发表署名文章：提出营改增“五步曲”，明确2015年全覆盖的时间表。航天信息作为传统税控领域市场的领军企业，在市场份额的获得上拥有优势地位，总参三部下属的旋极信息、握奇、许继信息、恒宝股份和天喻信息将瓜分剩余市场。市场普遍预期恒宝股份未来能够获得3%的市场份额。2015年预期出货量能够达到十万台以上，贡献收入0.6亿左右，考虑防伪税控盘的特征，预期该产品具有较高的毛利率。

      8、股价走势良好，未来仍具有上升空间。近年来公司股价在优良的业绩支撑下，走势较为良好。从PE的角度来看。按写作时（2015-9-17）的股价14.5计算，公司PE为30.53倍，低于过往中位34.99倍水平，基本处于便宜的估值区间。而从考虑公司未来2-3年公司业绩将保持27%左右的增速增长，以PEG为指标来看的话，公司PEG为1.13，对于电子信息类公司，这个PEG水平并不高。以此为依据，公司股价未来仍具有上升空间。

      9、恒宝股份在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司。在本报告写作时处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置，欲知恒宝股份合理估值买入价、预期股价区间及更多详细信息，请参见股票估值网最新一期中的恒宝股份个股报告。


风险提示：

      1、金融IC卡后续换代进展缓慢，发卡量不及预期。或公司在后续银行采购中份额下滑；
      2、移动支付SWP进程低于预期，或未能最终进入中移动的采购名单；
      3、行业快速发展，吸引大批公司进入，竞争激烈引发恶性价格战，导致利润空间减小；

风格归属：

      中盘股（总股本/流通股：7.13亿/5.49亿；按本文写作时股价计算，总市值：103.41亿元）
      积极成长股

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股