南方泵业：多元化与产能扩张，共助业绩持续快速成长

公司概况：

      南方泵业是全国最早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵企业，也是国内不锈钢冲压焊接离心泵领域产销量最大的专业生产厂家，市场占有率约20%，主要用于与城市用水相关的领域，如水处理、楼宇供水、消防、空调、暖通等。上市以来，公司持续加大投入对销售及服务网络的建设，目前已经拥有营销网点70多个，遍布全国一线、二线城市，为公司持续扩大市场份额提供重要支撑。与此同时，公司利用已有泵技术优势，不断向中高端和其他泵类发展，由传统的不锈钢泵 (清水泵)，向污水泵、消防泵和海水淡化泵等领域延伸，成为国内城市用泵系列最完整的企业之一，发展的空间也进一步拓展。2014年上半年，公司水泵、变频供水设备、零配件三大业务的收入占比分别为87.71%、9.08%和1.54%。

      南方泵业在不锈钢细分行业已拥有二十多年的生产经验和健全的销售网络，在净水处理、楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水、中低压锅炉给水泵、制药食品、电力行业等几大领域具有较强的竞争力。目前，由于国内能够进入该领域的生产企业尚未形成规模化销售，且公司较国外同类产品泵企，具有价格以及更能提供本土化的优势，因而短期内，公司在不锈钢冲压离心泵这一细分行业中的龙头地位，不会发生较大变化。

买入理由：

      1、高增长有望延续。公司2007年以来，营业收入和净利润复合增速分别为30%和52%，成长性良好。在宏观经济增速放缓，下游工业、楼宇等需求放缓的背景下，公司2014年1-9月营业收入与扣除后净利润同比增长18.01%和23.92%，增速均有所下滑。但受益于公司产品线的不断丰富及产能的快速扩张，市场一致预期公司未来三年的营业收入和净利润复合增速为26%和31%，成长前景依旧良好。

      2、多元化，打开公司成长空间。公司目前已形成不锈钢清水泵、污水泵、工业泵三大类产品，这一系列产品主要用于城镇“二次供水”改善、市政及工业污水处理、消防等领域泵市场，市场估计总需求规模超500亿元/年，相对于公司2013年13亿元的营业收入来看，未来成长前景广阔。与此同时，公司携手霍尼韦尔进军净水处理领域，与安讯能合作拓展污水和海水淡化处理领域。公司业务走向多元化与国际化，将进一步打开公司成长的空间。

      目前清水泵系列产品是公司主要利润来源，而水利泵、污水处理泵、工业泵和海水淡化泵等产品市场有望逐步打开，公司未来业绩增长具有较大的弹性。其中污水泵研发进展顺利，已有部分产品推向市场并实现销售。由于污水泵行业规模较大达300亿元，且销售渠道与主导产品不锈钢泵重合度较高，公司污水泵业务后续的成长空间值得期待。而水利泵预计今年贡献超1亿元的收入，子公司南方长河明年完成搬迁后，产能瓶颈将得以解决，水利泵业务将进入快速增长期。此外，公司研发的日产淡水1.25万吨高压泵（目前国内单机规模最大的高压泵）验收通过，标志公司海水淡化泵技术达到了国内最高水平，为后续的开拓国内高端海水淡化泵市场奠定了基础。

      值得一提的是，公司与霍尼韦尔合作，开发智能化管理的中央供水净水设备，通过新设备销售、存量楼宇改造等商业模式，进入国内需求巨大的“直饮水”和“二次供水”改造市场。目前产品已成型并开始推广，预计明年将产生设备销售收益。

      3、产能快速扩张，支撑公司业绩快速成长。公司投资3.5亿元的杭州离心泵项目，于2014年6月完成建设，将新增不锈钢离心泵30万台/年，达产后（预计建成后第二年达产）预计新增年销售收入7.5亿元，贡献税后净利润8280万元（公司2013年全年净利润仅1.49亿元）。
此外，首发募集投入3.09亿元的不锈钢冲压焊接离心泵、无负压变频供水设备、海水淡化高压泵三个项目，截止2014年6月末的建设进度分别为83.95%、52.94%和90.51%，其中离心泵预计在三季度完成建设，将新增不锈钢冲压离心泵16万台/年，预计贡献年销售收入4亿元，净利润4461万元。以上项目建成投产及产能的逐步释放，将为公司业绩快速成长提供有力支撑。

      4、行业的持续高景气，为公司发展提供良好机遇。受益于城镇化、节能环保以及水利投资等多种因素的驱动，未来几年泵行业有望保持10-15%的稳定增长。其中不锈钢冲压离心泵产品由于具有节材、节能、环保等优势，符合国家经济结构调整中促进节能环保产业发展的方向，获得到国家产业政策的大力支持，且其未来有望在越来越多的应用领域替代传统的铸造泵及进口同类产品，其未来增长速度将超过泵行业的增长速度，达到20%以上。公司作为不锈钢泵行业的龙头之一，将持续受益于行业的高景气。
      
      5、行业发展趋于集中，公司市场份额和业绩有望持续提升。全球广义的泵市场需求超过600亿美元/年，其中前10名企业的销售额超过200亿美元，市场份额超过33%，行业集中度已达到较高的水平，也表明泵行业发展将趋于集中。而国内泵行业属典型的“大市场、小企业”，全国年产泵超过9000万台，产值超过1500亿元，但前10名的企业市场占有率仍不足10%。其中公司在泵行业中排名前10名，且是细分市场不锈钢泵的龙头，销售收入仅为13.4亿元，市占率不足1%。未来随着行业的持续整合以及公司产品线的不断丰富，公司的市场份额和业绩有望持续提升。

      6、盈利能力稳步提升。公司毛利率由2009年的29.35%逐年上升至当前的37.75%，呈稳步提升的趋势。由于公司仍将持续加大研发投入力度，不断向中高端和其他泵类领域发展，预计未来随着中高端不锈钢泵占比的持续上升，以及其他高毛利工业级应用的泵产品不断研发推出，公司毛利率仍有上升的空间。

      7、持续的激励措施，为公司后续增长添保障。公司在2013年6月实施了股权激励计划，授予管理层332万份股票期权，行权条件为，以2012年为基数，2013-15年净利润增长增速分别不低于20%、38%、58%，且2013-15年净资产收益率均不低于12.5%、13.5%、14.5%。而在2014年10月份，公司向不超过150名员工筹资1亿元，用于在二级市购买公司股票。截止2014年11月21日，公司的员工持股计划已完成，共购买公司股票561.96万股，占总股本的2.14%，购买均价为24.41元。我们认为，持续的激励措施，有助于形成利益共享机制，有利于充分调动全体员工的积极性，为公司后续业绩增长提供保障。

      8、南方泵业在股票估值网股票评级系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，在本报告写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的C点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往南方泵业的个股报告。

风险提示：

      1、新产品市场开拓具有不确定性。
      
      2、国内竞争对手充分掌握不锈钢泵设计制造能力，公司行业地位受到冲击。
      
      3、节能补贴政策执行不到位。

风格归属：

      小盘股（总股本/流通股本：2.62亿/1.74亿，按本文写作时推算总市值83.31亿）
      积极成长股

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股