金宇集团：聚焦口蹄疫疫苗，持续高速增长可期

公司概况：

      金宇集团是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产猪、牛口蹄疫疫苗的厂商。全资子公司内蒙古生物药品厂是内蒙古自治区唯一一家生产兽用生物制品和畜禽疫苗制品的企业，行业排名第二位，是农业部指定的三个牛羊猪特种疫苗生产基地之一，口蹄疫疫苗市场占有率曾达到全国第一。

      公司成立于1993年3月，目前拥有金宇保灵、扬州优邦、内蒙金宇惠泽和内蒙古金堃物业4家全资子公司，并控股黄山市黄山区天安伟业置业有限公司和参股黄山市金禹伟业大酒店有限公司。拥有国内唯一的“兽用疫苗国家工程实验室”，占地面积为10900平米，总建筑面积9918平米，其中净化面积1252.8平米，设有细胞实验室、菌毒种实验室、自动化控制实验室、悬浮培养实验室、发酵培养实验室、抗原浓缩纯化实验室、疫苗研究实验室，并设有菌苗、禽苗、病毒灭活疫苗和活疫苗中试生产现各一条。金宇保灵生物药品有限公司和扬州优邦生物制药有限公司，均为国家级企业技术中心。

      目前公司年营业收入超过10亿元，2014年中报显示实现营业收入5.05亿元，其中生物制药收入为4.88亿元，占公司营收总额的96.58%。

买入理由：

      1、定增补充流动资金，管理层增持彰显信心。2014年10月公司公告拟向平安资管和新余元保定向增发2700万股，募集资金7.99亿元，用于补充流动资金，此次定增不但有望改善公司的资产负债结构，使得公司负债率由16.3%降至11.25%，流动比率由5.04提高至8.28；而且改善了公司股东结构，完善公司治理。同时，另一定增对象新余元保是公司管理层创办的合伙制企业，其参入定增显示管理层对公司未来发展充满信心。

      2、剥离房地产业务，聚焦动物疫苗产业。房地产和动物保健曾经是公司两大主营业务，由于房地产行业日渐放缓，2013年公司剥离内蒙古金宇置地有限公司和北京广合置业有限公司，退出房地产业务，专注发展动物疫苗行业。物疫苗行业仍处在成长初期，龙头企业具有高毛利、高净利特性，平均毛利率、净利率分别约为66%、30%。随着规模化养殖比例的提升，行业规模将逐步扩容、产品结构实现升级，有望推动动物疫苗行业持续保持高速增长。

      3、畜禽规模化养殖为动物疫苗市场带来广阔的增长空间。目前我国畜禽规模化养殖比例仍然较低，生猪、蛋鸡和肉鸡的规模化养殖比例分别为37%、28%和68%，而根据养殖行业“十二五”发展规划，我们推算到2020年，该比例有望分别达到70%、55%和80%左右。因此，未来动物疫苗行业仍有很大的上升空间：1）销量量升，整体养殖规模扩大所带来的需求自然增长，以及规模养殖户对高品质市场苗需求的增加。2）销售价格升，随着新品质量和高端需求的提高，招标苗和市场苗产品价格亦将上升。2013年以前公司主要销售较低端的二价苗，其招标价格为0.8元/分，而2014年开始三价苗销量大幅上升，其招标价格也提高至2元/分，产品升级导致疫苗价格大幅上升推动公司营收持续保持着高速增长。同时，高毛利率的产品占比大幅提高也使得2014年前三季度毛利率同比提高9.87个百分点至73.58%。

      4、掌握猪、牛口蹄疫疫苗的悬浮培养和纯化浓缩生产技术，形成核心竞争力。目前公司是我国唯一掌握悬浮培养和纯化浓缩技术生产猪、牛口蹄疫疫苗的厂商，并制定了口蹄疫悬浮培养疫苗的行业标准，采用口蹄疫抗原含量146S检测技术，使得配苗时间大幅缩短，在其产品品质居国内领先水平。口蹄疫目前口蹄疫招标苗市场规模约18亿元。预测到2016年全国口蹄疫市场苗（目前口蹄疫苗实行政府招标统一采购，市场仍未放开）销售规模有望达到15亿元左右，其潜在市场规模有望达到22.6亿元，未来三年行业平均增长率将保持在50%以上。

      5、口蹄疫灭活疫苗新增产能陆续释放。2013年11月公司发行4.5亿元可转债投向“高级别生物安全口蹄疫灭活疫苗项目”，由全资子公司金宇宝灵实施，设计产能为年产口蹄疫灭活疫苗5亿头份，预计2016年达产。公司测算项目达产后，有望为公司带来14.28亿元的年销售收入，接近目前年营业收入的1.5倍，年税后净利润可达到6.87亿元，将为未来两三年的业绩持续快速增长提供重要动能。

      6、营收和利润双双保持高速增长。虽然公司1998年就已经上市，但由于之前主营业务多，业务之间跨度较大，使得业绩增长一直比较缓慢。近年来随着公司在口蹄疫疫苗行业的技术优势日益显现，公司业绩呈现高速增长态势。2013年营业收入同比增长20.65%至6.71亿元（扣除剥离房地产业务的影响，实际增长45.29%），净利润（扣除后）同比增长51.68%至1.89亿元。受益于高毛利率的三价口蹄疫疫苗销量大幅提升，公司毛利率呈现快速上升的趋势。2014年1-9月销售收入同比增长51.01%至7.39亿元，净利润（扣除后）同比增长113.37%至3.08亿元。受益新增口蹄疫疫苗产能的不断释放，营收和净利双双保持高速增长。从季度数据来看，公司最近4个季度公司销售收入和净利润也均呈现同比高速增长态势，具体数据详见表一。


      7、成长靓丽，估值偏高。凭借公司掌握着国内领先的口蹄疫生产技术和疫苗定点生产壁垒，公司业绩有望持续保持快速增长态势。根据我们的盈利模型和市场普遍预期，我们预计公司2015-2017年EPS(扣除后)分别为1.85元、2.41元和3.01元，净利润年复合增速高达29%。以最新股价（2015年4月9日）61.37元计算，对应动态PE为37.43倍，高于35.81倍的过往中位水平，股价较为充分的反映公司未来的成长性。

      8、金宇集团在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和预测性最高的公司，本文写作时的股价处于股票估值网JW4点股价图谱的C点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往金宇集团的个股报告。

风险提示：

      1. 宏观经济波动风险。从国际看，世界经济低速增长态势仍将延续，形势错综复杂、充满变数；从国内看，我国经济保增长、调结构、实现经济转型的压力较大。养殖业受到餐饮等行业收入下降的影响，存在利润继续下滑、畜禽出栏量下降等风险，这对未来的兽用疫苗行业会产生一定负面影响，对公司未来的经营发展也会带来一定影响.

      2. 市场竞争风险。随着口蹄疫疫苗质量的提升，未来更多的疫苗厂商将采用悬浮培养技术，扩大产能，通过技术升级，不断提高产品质量，使得行业竞争态势加剧，存在影响公司业绩的风险。

风格归属：

      小盘股（总股本/流通股本：2.86亿/2.81亿，按本文写作时（2014-12-10）推算总市值99.53亿元）
      积极成长股

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