保税科技：持续快速成长的好股票被错杀

      保税科技的业绩成长靓丽，“十一五”期间收入和净利润年复合增速分别达到51%和33%，截至今年6月，季度业绩已经连续9个季度实现同比正增长，动能充沛。 
      公司的快速成长有望在未来延续。随着产能稳步扩张，仓储码头主业的业绩贡献逐渐加强，而PTA贸易已转为代理，毛利水平大幅提升。预期两年内公司净利润将会翻倍，成长值得期待。

长江中下游保税货物的中转集散基地 
      公司于上半年调整收入结构，将PTA业务由自营转为代理，仓储码头替代化工品贸易业务，重新成为第一大主营，上半年营收占比67.41%。目前公司现有万吨级码头2座，千吨级码头1座和百吨级码头2座，设计吞吐能力300万吨。随着今年上半年11.65万立方米储罐的投产，公司现有储罐容量增至43.33万立方米，占张家港全部储罐容积的20%以上。另外，公司还有10万立方米储罐区在建，预计明年投产。

2季度盈利翻番 
      由于PTA业务模式转变，今年2季度公司收入同比大幅减少56.08%至0.75亿元，但归属母公司的经营性净利润同比增长107.11%至3249万元，增速远超1季度的13.3%。上半年公司营收同比减少47.58%至1.58亿元，经营性净利润同比增长56.1%至5368万元，每股收益0.25元，符合此前预期。 
      公司收入规模大幅缩小而盈利迅速攀升，主要是因为：1）仓储业务规模扩大和化工品贸易业务转为代理，使公司综合毛利率大幅提高；2）长江国际被认定为技术先进型企业，未来三年税收按15%征收，实际所得税率同比下降11.82个百分点至13.93%。

仓储扩张和PTA代理共推业绩快速成长 
      码头仓储产能快速扩张，高速增长可期。上半年该业务收入同比增长31.8%至1.07亿元，毛利率略有下滑，同比减少1.79个百分点至75.86%。随着11.6万立方米储罐项目完工投产，公司总罐容同比增长39%至43.33万立方米。今年5月开工建设的10万立方米储罐预计于明年中期投产，届时总罐容将增至53.33万立方米，市场占有率将大幅提高。市场预计下游纺织、化纤等需求旺盛，公司货量充足，新增产能的达产率将较高，业绩高速增长可期，而随着新产能运营渐趋稳定，仓储业务毛利率也有望逐渐回升。 
      PTA贸易转为代理，盈利水平显著提高。为降低运营风险，上半年公司明智地将PTA贸易业务转为代理，使化工品贸易业务占据营收大半壁江山，而历年毛利贡献最高却不足5.5%的尴尬局面从此成为历史。PTA业务转型之后，业务毛利率大幅提升，上半年贡献毛利1134万元，同比增长4倍之多，也带动公司综合毛利率大幅提升，上半年同比提高47.3个百分点至69.78%，其中2季度更是同比提高51.28个百分点至71.28%。 

估值存在错误 
      市场普遍预期保税科技未来三年净利润的年复合增速有望保持在35%左右。 
      今年由于交通运输板块整体业绩增速下滑，加上高速公路收费调整等负面政策预期存在，市场对交通运输板块的态度趋于冷淡，不少好股遭到错误拉低，保税科技便是其中之一。5月初以来，公司股价一路下行，区间最大跌幅达到22%，大幅增长的中报业绩并未得到市场的积极回应。 
      以公司最新股价12.15元计算，目前PE仅为19倍，大幅低于31倍的过往中位，PEG为0.55，远小于2以上的行业平均水平，PS为2.69，PB为4.73，均处于近几年的中低位水平，估值相当具有吸引力。 
      保税科技在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能和安全性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置。欲知其合理估值买入价和预期目标股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》29期中的保税科技个股报告。

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