科达洁能：传统业务稳健增长，环保业务开始放量

      广东科达机电股份有限公司（科达机电）创建于1992年并于2002年上市，从事建筑陶瓷技术装备的研发、生产和销售，主要产品有陶瓷机械和石材机械，公司已成为中国唯一、国际上少数能够提供陶瓷整线装备的制造商之一，自主开发的产品填补中国陶瓷机械行业的空白，同时也具有较强的参与国际竞争的实力，当前综合实力在行业内的排名是中国第一、世界第二，其中公司的魔术师墙地砖布料及模具系统被认证为世界首创技术，KMX超洁镀膜生产线被评为国家级火炬计划项目，2012年，“KEDA”商标被认定为驰名商标。

      与此同时，公司培育已超过6年的清洁煤气化业务基本完成对全国市场的布局，目前在技术、销售模式等方面已趋于成熟，随着环保政策执行力度的加大以及天然气价格的上行, 公司清洁煤制气业务有望迎来持续放量。且从公司将名字变更为“科达洁能”可以看出，公司正致力于由传统的建筑机械设备向清洁能源领域转型，清洁能源业务将成为公司未来重要利润增长点。
      1、公司经营稳健，业绩稳步上升，近年来有加速迹象。近十年来，公司营业收入和经营性净利润复合增长率分别达25%和23%，2013年公司营收与净利润分别增长43.27%和40.36%，业绩加速迹象明显。2014年上半年公司实现营收21.61亿元，净利润（扣除后）2.49亿元，同比分别增长33.17%和39.84%，仍保持较高增速。

     
       2、清洁煤制气业务进入订单爆发期，成长空间已打开。我国近67%的能源消费来自于煤炭供给，而燃煤是造成持续爆发的雾霾气象元凶。目前雾霾已严重影响到国民生活和健康。为了应对日益严重的天气染污问题，2013年9月12国务院印发《大气污染防治行动计划》，接着国务院副总理张高丽强调“坚决完成阶段性压减煤炭任务，推动煤炭清洁高效利用”，市场预计更多更强硬政策将出台和落地。正是在这样的背景下，公司清洁煤制气业务迎来突破，在2013年获得得15亿元的订单（包括5.78亿元的框架协议）。目前公司有多个意向项目在洽谈中，涉及金额上百亿元，预计2014年全年有望实现新签订单超过20亿元。

      燃煤（传统方式是水煤气炉）带来的环境污染日益严重，但目前技术条件下无法找到合适的新能源大规模替代煤炭。公司的清洁煤制气炉能有效解决使用煤炭带来的高污染问题，且以目前技术水平来看，清洁煤制气是传统水煤气可行且是唯一的替代者，而公司是国内唯一拥有大规模生产清洁煤制气炉的企业，制气成本仅为天然气一半左右边约2元/立方米，竞争优势明显。据瑞银证券测算，仅氧化铝、陶瓷以及玻璃行业就拥有800亿元的替代空间，且仍可向其他冶金及焦化等行业延伸，相对于公司目前十多亿元的定单来看，成长空间相当巨大。2014年上半年，公司预收账款同比增长59%至8.14亿元，主要来自清洁煤气炉业务的快速增长，表明清洁煤气炉业务进入发展快车道。

      3、公司传统业务有望保持稳定增长。陶瓷机械、墙材机械和石材机械是公司传统业务，其中公司在陶瓷机械领域具备较大的优势，是该行业的龙头。受房地产行业进放调整期影响，未来公司传统业务增速或将出现放缓，但新型城镇化建设加速和存量房屋更新装修市场需求的释放，以及法库和马鞍山的陶瓷集中供气园的带动，但整体仍有望保持平稳，将给公司带来稳定的利润。

      4、定增购买东大科技，公司加速向环保领域扩张。公司通过定增购入东大泰隆100%股权，在2014年上半年已实现并表。东大泰隆主要经营电解铝、氧化铝相关净化和焙烧炉系统。目前东大泰隆持有国家颁发的D1、D2级特种设备（压力容器）设计与制造许可证，具有专用、节能、环保设备等领域多项专利产品和专有技术，其悬浮焙烧炉、烟气净化系统等成套设备已经在有色金属冶炼领域得到了广泛的应用和推广，在国内民营铝金属冶炼行业处于领先地位。完全成购后，公司有望依托东大泰隆在铝金属行业的客户基础，推进公司清洁煤气炉市场的拓展。

      另外，东大科技及吕定雄等27名自然人承诺东大泰隆公司2013-2015年的净利润分别为：3244.74万元、4044.54万元、4814.90万元，如东大泰隆公司实际净利润低于上述承诺金额，则由其向上市公司补偿净利润差额。

      5、购买的新铭丰公司及恒力泰公司资产，将进一步完善公司产品结构并提升公司生产能力，其中公司将通过新铭丰切入加气混凝土机械装备市场，从而完善公司墙材机械产品结构，增加墙材机械设备的生产能力。此外，购入资产业绩亦有保障，其中新铭丰公司原股东沈晓鹤等人承诺新铭丰2012年至2014年累计实现净利润不低于14296.77万元，实际净利润低于上述承诺金额，沈晓鹤等5名自然人将向上市公司补偿净利润差额。

      6、股权激励将充分调动管理人员的积极性，业绩持续快速成长的又一保障。2013年1月，公司股票期权激励计划激励对象调整为323人，数量调整为3570万份，行权价格调整为9.8元，并分四期行权，每个行权期可按照25%的比例分期行权。行权条件主要有两方面：首先是2012至2015年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率均不低于10%；其次是2012至2015年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润较2011年度增长率分别不低于20%、45%、75%和110%。

      7、相对未来两三年的高成长，目前估值仍有上升空间。在城镇化加速的背景下，公司传统的陶瓷机械和石材机械业务有望持续稳健增长，与此同时，公司正加速向环保领域扩张并开始取得成效。市场普遍预计公司2014-16年的营收和净利润年复合增长率将各自保持在32%和41%左右，相对未来成长预期，公司当前27倍的PE仍有较大上升空间。

      8、科达洁能在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级和安全性评级均为最好的1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往科达洁能的个股报告。

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