通化东宝：业绩持续快速增长，大股东增持彰显信心

      通化东宝药业股份有限公司主要生产经营医药工业和建材业务，是一家集研发、生产、销售于一体的高新技术企业。医药工业业务主要产品包括重组人胰岛素原料药及制剂、镇脑宁胶囊、甘舒霖笔等。其中胰岛素产品——甘舒霖曾被评为中国十大科技进展奖，填补了国内空白，使中国继美国、丹麦之后成为世界上第三个能生产基因重组人胰岛素、第二个能生产甘精胰岛素的国家。

      公司成立于1984年，1994年上市于上交所。目前控制有通化东宝永建制药有限公司、长春东宝药业有限公司、北京东宝制药有限公司、通化东宝环保建材股份有限公司和厦门特宝生物工程股份有限公司。医药工业区占地面积为14.6万平方米，建筑面积达到40平方米，胰岛素原料药产能为3000公斤/年，重组人胰岛素注射液的6个规格产品进入了（2012年版）《国家基本药物目录》。

      目前公司年营业收入超过13亿元，2014年中报显示实现营业收入6.56亿元，其中制药占比为97.39%，建材占比为1.98%。
      1、受益于胰岛素进入医保目录，公司业绩迎来快速增长机会。在21世纪头十年，公司主营业务业绩一直比较平淡，每股收益（扣除后）大多在0.1元左右徘徊，其主要原因在于公司主营产品市场拓展缓慢，费用率高企所导致。自2012年6个胰岛素制剂产品进入国家基本药物目录，胰岛素制剂销量大幅提升，推动胰岛素业务的毛利率由2011年的69%上升至目前的83%。2014年1～6月份公司实现营业总收入6.56亿元，较去年同期增加18.58%，经营性净利润1.46亿元，较去年同期增加26.79%；其中2014年第二季度实现营业收入3.27亿元，同比增长15%，经营性净利润6759万元，同比增长36.8%。


      2、国内胰岛素龙头，远远领先其他药企。基因重组人胰岛素是糖尿病中后期唯一有疗效并需要终身使用的药物，我国二代胰岛素产业格局基本是两家外企、通化东宝一家国产的3寡头垄断。除珠海联帮去年销售额仅2000多万元外，国产二代胰岛素再无第3家药企有市场销售，复星医药虽然也在开发胰岛素产品，预计产能为200公斤/年，但目前处于研发阶段，没有产品上市。公司2013年胰岛素产品总收入接近9亿元，远远领先于珠海联帮，可谓国内胰岛素绝对龙头。

      3、我国糖尿病发病率在上升，患者总数跃居全球首位，对胰岛素需求很大。2010年在加拿大蒙特利尔举行的第20届世界糖尿病大会上公布的数据显示全球糖尿病患病率达到了5%。2008年，我国20岁以上人群中男性和女性糖尿病患病率已分别达10.6%和8.8%，总体患病率已达9.7%，同期糖尿病前期即糖耐量异常（IGT）患病率高达15.5%。

      糖尿病作为典型的老年病，在调整其他因素后，年龄每增加10岁患糖尿病的风险增加68%。我国目前正处在加速老龄化的阶段，2010年我国65岁以上老龄人口占比8.8%，预计到2030年该比例将达到18%，老龄化将成为未来我国糖尿病发病率提升的首要推动因素。目前，我国已有糖尿病人9240万人，居全球之首，但使用胰岛素的比例仅仅10%，空白市场巨大。

      4、二代胰岛素面临新版基药政策红利。2012年我国新版基药目录中加入了二代胰岛素，并去除了一代胰岛素，公司已经有6个胰岛素产品进入医保目录。我国目前县级医院80~90%是使用二代胰岛素，只有江浙发达地区使用胰岛素类似物（即第三代胰岛素），因此，二代胰岛素进入新版基药目录之后，目标增量市场就是县级医院。专业人员测算：二代胰岛素未来在县级医院还将有1~2倍增长，对应将新增30~45亿市场。我们研究了二代胰岛素在各省的招标结果：除了山东、广东和江苏3个省是外企和珠海联邦中标，全国大部分省市（吉林、上海、河南、广西、新疆等等）都是通化东宝二代胰岛素单一中标、势头良好。

      5、延伸产业链，开拓医疗器械市场。为全面满足患者不同治疗方案的需求，公司将产业链进一步拓展，开发胰岛素的配套产品，进入医疗器械领域。公司与瑞士YPSOMED公司合作研发生产了“东宝笔”和“东宝针”，并通过代理模式进军血糖仪市场。2014年中报显示公司医疗器械收入达到6666万元，虽然目前处于亏损状态，但随着规模的不断提高，管理效率提升有望使得医疗器械业务成为公司新的增长点。

      6、出口快速增长，有望成为公司新增长点。去年7月公司3000公斤重组人胰岛素原料药生产基地通过欧盟认证并收到欧盟GMP证书后，今年胰岛素产品在国际市场的拓展表现出色，上半年出口收入3860万，激增229.77%。目前公司胰岛素产品完成了40 多个国家现场检查，已完成注册并出口波兰、白俄罗斯等18个国家。基因重组人胰岛素原料药生产基地已通过欧盟认证，产品的国际市场将会大大拓宽，我们预计近几年公司胰岛素产品出口有望保持着高速增长态势。

      7、公司重点研发胰岛素三代产品布局未来。公司2011年已开始4种三代胰岛素类似物的研究与开发，包括甘精胰岛素（长舒霖）、门冬胰岛素（锐舒霖）、地特胰岛素（平舒霖）、赖脯胰岛素（速舒霖），共计20个规格。其中门冬胰岛素和甘精胰岛素已经进入临床申报的专业评审阶段。

      近年来，凭借降糖效果好以及使用方便等优势，第三代胰岛素药物迅速崛起，在全球胰岛素药物市场已经占据70%市场份额。我国第三代胰岛素使用比例进低于全球水平，但其占比正成逐步提高之势。从样本医院监测数据来看，门冬胰岛素、甘精胰岛素等第三代产品今年均保持40%以上的增速。我们预计公司三代胰岛素2015年获批上市，有望形成3家外企、2家国产的寡头竞争格局。而国内另一家企业甘李药业曾经是公司的参股公司，公司在三代胰岛素的产业化规模和生产质量控制方面远胜与甘李药业，未来有望获得更大市场份额，成为公司业绩增长的新动力。

      8、大股东持续增持，彰显对未来业绩增长信心。9月公司公告：继7月份增速208.57万股公司股票之后，大股东东宝集团再次增持公司421.67万股，同时，公司拟再12个月内相继累计增持公司不超过总股本2%的股票。大股东持续增持公司股票，显示出对未来业绩增长满怀信心。

      9、通化东宝自1994登陆上交所以来，历经近20年。受益于胰岛素产品销量持续增长，今年来公司股价虽然依然保持着出震荡上行趋势，但近三个月来明显落后于大盘指标。以2014-9-25日13.88元价格计算，公司PE为53.4倍，大幅低于过往中位113.7倍；市场一致预期公司近三年复合增长率为32%。目前估值处于合理买入价格附近，其良好的基本面对其未来估值上移有支撑作用。

      10、通化东宝在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长的价值股，成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最好，稳定性和预测性较高的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往通化东宝的个股报告。

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