中国巨石：产能扩张不断，规模和盈利能力业内领先

评述：
    1、玻纤量增价减，净利润持续下滑。2019年前三季度公司实现营收77.4亿元，同比增长1.4%，实现扣非后净利润14.6亿元，同比下降24.1%，其中，3季度实现营收26.8亿元，同比增长2.5%，实现扣非后净利润4.89亿元，同比下降24.7%。期内公司扣非后净利润持续下滑，主要原因是：a）2018年行业集中投放106万吨新增产能（占2018年全国总产能21.6%），供给过剩导致玻纤价格下行，期内公司毛利率同比下降5.18个百分点至39.91%（第3季度毛利率同比下降5.24个百分点至38.91%）；b）由于产品运输费用、人工薪酬以及利息支出增加，期内销售、管理和财务费用分别同比增加0.45、1.12和1.46个百分点至4.57%、8.19%和2.93%。不过，由于2019年前三季度公司粗纱产品（收入占比60%以上）销量同比增长5%至126万吨，以及电子纱布产品销量同比增长114%，公司收入规模保持稳定。
    2、中长期玻纤供需有望改善，价格继续下行的空间不大。相关数据显示，2018年全球玻纤总产能接近827万吨，国内产能为491万吨，同期全球玻纤需求为763万吨，同比增长6%，国内需求为328万吨（玻纤出口量约为122万吨），同比增长16%。由于玻纤市场供大于求，2019年玻纤价格持续下行，截至年底粗纱（无碱2400号采光瓦合股纱）价格同比下降25%至4000元/吨，电子纱价格同比下降43%至8000元/吨，接近历史低位。
    从中长期来看，玻纤行业供需有望改善，价格继续下行的空间不大。需求方面，玻纤主要应用于建筑（建筑物保温等）、电子电器（主要作为覆铜板原材料）、交通运输（汽车轻量化、车板抗压材料）、管道（主要用于管道抗菌抗腐蚀）及其他工业应用（风电等）领域，占比分别为34%、21%、16%、12%、17%，历年玻纤行业需求增速约为GDP增速的1.5-2倍，市场预计未来全球GDP增速在2%-3%之间（2018年全球GDP增速为3%），国内GDP增速或维持在6%左右，则全球玻纤需求增速将有望保持在5%左右，国内增速约10%。供给方面，随着落后产能退出和全球玻纤企业产能扩张趋于保守，市场预计2019-2022年年均新增玻纤产能约为40万吨（含旧产能改造），扩产量较过往大幅减少。
     3、产能扩张不断，规模和盈利能力业内领先。公司规模在业内保持领先，拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及、美国五个生产基地，2018年全球六大企业(巨石、OC、泰玻、NEG、重庆国际、JM)的市占率达74%，公司在全球市场占有率为22%；国内六大企业(巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、四川威玻和长海股份)的市占率达到84%，公司至国内市场占有率达37%。目前公司仍在扩产，2019年新增产能15.6万吨，玻纤总产能约202万吨（含电子纱10万吨，并计划在2020-2022年新增产能62万吨（包括印度新增产能16万吨），届时公司在全球的市场份额有望进一步提升。
    由于公司重视生产技术改进和产品创新，2017-2019年前三季度研发投入占营收比例均接近3%，生产成本更具优势，加上高端产品占比较大（2018年公司高端产品占总营收比例达到60%），公司的盈利能力也是业内领先，2019年上半年综合毛利率达到40.44%，显著高于同期国内第二大玻纤企业中材科技（泰山玻纤）的玻纤业务毛利率33.3%。（2019-1-2）

公司及经营概况：原名中国玻纤，成立于1998年，是中国建材股份有限公司玻璃纤维业务的核心企业。公司以玻璃纤维及制品的生产与销售为主营业务，玻璃纤维产量、销量、出口量、技术等多项指标长期保持国内第一和世界领先。2019年公司总产能（包括浙江桐乡、四川成都、江西九江、埃及和美国五个基地玻纤设计产能）达到201.5万吨，全国市场占有率37%，全球市场占有率22%。员工9315名，控股股东为中国建材股份有限公司，持有公司26.97%的股份。董事长：曹江林；总经理：张毓强，其中持股比例15.59%的振石控股集团法人是张毓强。管理层共持有10万股。地址：浙江省嘉兴市桐乡市梧桐街道文华南路669号；电话：0573-88181888 ；传真：0573-88181097；网址：www.jushi.com。