广汽集团：自主车销量下滑，广汽本田、丰田表现靓丽

评述：1、汽车市场下行，业绩表现低迷。2018年公司实现营收715亿元，同比增长1%，实现扣非后净利润98亿元，同比下滑5%；其中第四季度实现营收189亿元、扣非后净利润5.8亿元，分别同比下滑5%和56%。根据中国汽车工业协会数据，去年我国完成乘用车销量2371万辆，同比下滑4%，分季度来看，第一、二、三和四季的销量增速分别为3%、7%、-7%和-15%，三季度我国汽车销量开始下滑，四季度加速下探，行业不景气是公司业绩表现低迷的直接原因。去年公司业绩主体广汽乘用车（自主车）实现销量53.5万辆，同比增长5%，实现营业收入557亿元，同比增长2%，同时公司加大打折促销力度，整体毛利率同比下降4个百分点至19.5%，期内合资车贡献投资收益88亿元（占扣非后净利润的90%），同比增长6%。年报分红预案为：每10股派发现金红利2.8元（含税）。
    2、政策密集出台刺激汽车消费，但行业发展已步入高原阶段。根据中国汽车工业协会数据，今年1、2、3月我国乘用车销量分别同比下降18%、17%和7%，3月下滑幅度有所收窄，预计是受汽车下乡政策拉动（年初国家发改委等10部委联合印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案》，方案提出“促进农村汽车更新换代”等六大举措）。汽车消费占我国商品零售总额的12%，是居民最大消费支出对象，为提振目前国内低迷的消费，政府正密集出台汽车消费刺激政策，4月17日有消息称，发改委可能会发布新的促进汽车（特别是新能源汽车）产业发展政策，传闻内容包括：a)、限牌城市牌照大幅扩容；b)、北京、上海无车家庭无需摇牌直接购买第一辆车；c）、成立大气污染专项基金，补贴跟换新能源汽车车主；d)、对重点污染城市，出租车和网约车在2020年前80%将更换新能源车。如果消息属实，本轮刺激力度将非常巨大，仅第4点替代网约车和出租车来看，目前我国出租车保有量约140万辆，网约车估计在500万辆，如果80%替换，将能释放近500万辆汽车需求。刺激政策或能避免汽车行业的过快下滑，有利于短期企稳，但从长期来看，我国汽车市场已经发展到高原阶段，2000年我国汽车销量仅208万辆，到2018年已经增长到2800万辆，年复合增长16%，不过近4年我国汽车销量复合增长率仅4%，市场增长已逐步放缓，根据公安部数据，去年我国汽车保有量已达2.4亿辆，已接近美国的2.5亿辆，未来国内汽车销量再往上走的可能性不大。
    3、自主车销量跳水，产品尚需沉淀。根据公司3月产销快报，今年1-3月公司实现自主车销量8.8万辆，较上年同期的14.9万辆大幅下降41%，其中3月实现销量3.4万辆，同比下滑37%，广汽自主车下滑速度之快超出市场预期。广汽没有像吉利一样拥有丰富的产品矩阵，可以切割不同的细分市场，满足不同消费者个性化需求，公司产品线比较单一，并通过单一产品前后延伸来满足不同消费者需求，例如：公司SUV车型只有GS系列，GS4对应紧凑型SUV市场，GS8对应大型SUV市场，这种产品布局使得公司车型之间辨识度不高，市场敏感度还有待提升。公司的产品线布局更类似于长城汽车（长城汽车也是凭借哈弗这一产品通吃市场），但公司的技术成熟度明显落后于长城、上汽、吉利等国内厂商，长城自主研发的1.5GDIT发动机、7DCT双离合自动变速箱均属于国产顶级水平，而广汽的双离合版GS4车型却饱受诟病、口碑极差，长城、吉利等已有20多年的造车历史，上汽通过合资零部件工厂已实现技术的深度融合，广汽2010年前后才开始自行造车，距今不到10年历史，在产品和技术上尚需沉淀。
    4、合资车表现分化，本田、丰田业绩靓丽。今年前3个月公司合资车表现有所分化，其中广汽本田、广汽丰田分别实现销量18.8万辆和16.2万辆，同比增长11%和46%；广汽菲克和广汽三菱分别实现销量2.2万辆和3.8万辆，同比下滑41%和17%。广汽本田、广汽丰田销量能够实现逆势增长，关键在于其老车型表现稳健，同时新车型上市带动。在今年一季度广汽丰田的16.2万辆销量中，换代后的凯美瑞贡献超4万辆，同比增长21%，紧凑型轿车雷凌家族销售超过5.5万辆，同比增长50%，SUV当家车型汉拉达也实现13%的增长，新上市的C-HR实现销量1.3万辆，整体表现非常优异。广汽本田方面，今年3月广汽本田缤智销量1.06万辆，同比增长9%，雅阁销售1.8万辆，同比下滑9%，但上市的新飞度实现销量1.6万辆，同比大增74%。在目前行业不景气的情况下，日系品牌是国内汽车市场最靓丽的风景线，这也体现了日系品牌良好的产品质量以及强大的消费者认可度。（2019-4-17）

公司及经营概况：
    前身是1997年成立的广州汽车集团有限公司，2005年整体变更为广州汽车集团股份有限公司，2010年香港H股上市，2012年A股上市。公司是国内第五大汽车集团，业务以乘用车为主，涵盖少量商用车、摩托车，公司旗下有自主整车企业广汽乘用车，此外还拥有广汽丰田、广汽本田、广汽三菱和广汽菲克等合资企业。2018年乘用车、汽车相关贸易收入占比分别为70.5%、22.9%。控股股东：广州汽车工业集团有限公司(持股53.73%)；董事长：曾庆洪（持有22.50万股）；总经理：冯兴亚（持有44.33万股）；员工：84856人。地址：广东省广州市天河区珠江新城兴国路23号广汽中心；电话：（020）83151008；传真：（020）83150319；网址：www.gagc.com.cn。