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强周期行业让基金最受伤

文章来源：第一财经日报2013-07-10成为付费会员|欢迎免费试用

股票估值网点评：前车之鉴，后事之师，基金错配行业导致损失惨重，是我们选股和配置组合时，需要牢记的教训。传统周期性行业之所以在今年让青睐它们的人备加受伤，主要原因是高杠杆化经营在经济增速回落的背景下，对业绩和市场表现形成严重拖累。
近年来，建筑建材、有色金属、钢铁、煤炭等高负债行业的企业利润增长变化一直受经营杠杆率影响。在经济繁荣时这些高杠杆的行业投入较少的成本就带来了巨大的利润增长，如从2009年开始逐步调高杠杆的汽车业、有色金属和钢铁等行业的利润增速在2010年时要明显高于其他行业，其2010年净利润分别同比增长了79%、141%和130%。较高的增长预期也反映在股价上，在2009年市场整体上涨79.98%的背景下，汽车整车上涨了273%，有色金属上涨了185%，钢铁上涨了113%，均大幅跑赢了市场。
可是随着GDP的逐渐走低，这些高负债行业因为下游消费需求不足而引发了库存急速上升，而一旦上市公司出现库存或资产贬值现象，则需要大笔计提减值准备，甚至会导致资不低债。如果此时资金成本又高于投资报酬率，则投资得不偿失，这恰是上述行业当前面临的窘境。我们认为在这次经济去杠杆化过程完成之前，高负债的强周期行业及个股很难摆脱盈利能力下滑的格局，投资者不宜过分介入。

      记者统计发现，今年受伤最重的基金均是重仓周期类行业。

      如民生加银中证内地资源，年初至今下跌34.93%，目前位列基金净值排行（年度涨幅）倒数第一，2013年一季报其行业配置是：基金净值比65.17%的采矿业、27.94%的制造业。其具体的重仓股是中国神华、包钢稀土、中国石化、中国石油、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、江西铜业、西山煤电、潞安环能。民生加银中证内地资源净值由3月31日的0.84元跌至7月9日的0.611元，基民损失惨重。基金净值排行榜倒数第二的也是一个资源配置型基金，银华中证内地资源。年初至今下跌34.57%。其行业配置也是如出一辙，在2013年一季报中采矿业占66.31%，制造业占28.31%。十大重仓股则与民生加银类似。

      这一切都是没看对“形势”所致。

      Wind资讯统计数据显示，在整个6月份，包括煤炭采选业、有色金属采选业、黑色金属采选业等强周期行业跌幅居前，成为除金融板块以外受影响最大的板块。而今年以来，虽然经过6月份的下跌之后，上证指数和深成指分别创出新低，但多数行业板块依然上涨。而在少数下跌的板块中，航空运输、基建、金属非金属、采掘业等行业跌幅靠前。

      这意味着上述强周期行业在今年以来表现一直弱于市场上其他行业，而钱荒的出现则使得市场对他们的担忧情绪进一步强化。值得注意的是，经过6月市场大跌之后，煤炭、有色、钢铁等强周期行业的市盈率和其他行业相比处于较低水平。Wind资讯统计数据显示，截至昨天收盘，煤炭行业市盈率降至8.5倍，而钢铁行业和有色行业因为微利的原因，平均市盈率则达到94倍和22倍。而以昨天收盘数据为基准，上证指数昨天平均市盈率为10.11倍，深圳主板市场平均市盈率则有17.5倍。

      尽管上述强周期中目前尚能赚钱的行业估值较市场平均水平打了8.5折，而盈利困难的行业都在亏损边缘，但在分析师眼里，总体上这些行业还没有到抄底的时候。

      6月银行间市场“钱荒”状况超出市场预期，现金流偿债要求使得减产更加困难。市场认为，高供给仍在持续，供需矛盾在恶化，此轮“钱荒”，反映了领导层对于经济转型的决心，普碳钢作为传统周期性行业的代表，中短期内仍将承受探底震荡的痛苦。行业在需求转淡中再次陷入困局，将延续探底盘整趋势。

      如要配置钢铁板块，建议关注成长性确定、符合国家经济调整方向、具备长期发展空间的细分行业个股，华泰证券认为。

      太平洋证券认为，目前煤炭行业处于景气低谷。煤炭行业亏损面扩大，亏损企业数量占比接近四分之一，煤炭上市公司盈利能力也持续下滑。

      由于市场普遍认为，新一届政府能够容忍低至7%的经济增长，预计在经济转型期，我国煤炭需求增速将降至5.5%~6%。由于目前的煤价已在不少企业的完全成本之下，另外，煤炭产量的缩减，将会消耗更多库存，成本与库存因素均对煤价有一定支撑作用，预计下半年煤价下跌空间不大。

      太平洋证券认为，目前煤炭行业的困难情形与金融危机期间并无本质不同，但煤炭行业的估值水平却比金融危机期间还低，不足10倍的市盈率使得投资煤炭行业具有足够大的安全边际。但如果全球经济复苏乏力，中国经济继续下滑，煤炭需求增速可能继续向下“探底”，国际煤价低迷导致我国煤炭净进口居高不下，则可能导致国内煤价反弹疲弱，使行业盈利能力持续下降。

      在广发证券看来，大有色金属行业中，包括铜、铝、铅、锌、锡、镍等品种都难见起色，总体维持行业低景气度的状态。不同的是，铜在2013年由短缺走向过剩；而铝的产能依然过大，过剩危机并未度过；铅的情况略好，供应过剩情况有望扭转，但预计到2015年才会迎来供需缺口；锌市场在未来三年预计仍呈供给过剩格局，锌需求依旧疲弱，但是下游正逐渐复苏；锡下游消费持续低迷，锡市仍旧清淡，下游需求回暖程度待观察；相比较之下，2013年镍市场过剩程度将有所缓解，2013年一季度全球镍消费量为43.55万吨，同比上升5.4%。镍产量同比下滑2.8%，至47.11万吨，过剩程度有望缓解。

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