格力电器：地位稳固的空调龙头

公司概况：
      格力电器是全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，在全球拥有珠海、重庆、巴西等8大生产基地，员工超过8万多名，开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品，满足不同消费群体的各种需求。目前，家用空调和商用空调年产量分别为6000和550万套，产品产销量、市场占有率连续7年位居行业首位。公司拥有技术专利4000多项，其中发明专利710多项，旗下的“格力”空调品牌光环闪耀。 

      2011年全年，主营产品空调占公司总收入的89.9.%，业绩贡献占比超九成，毛利率为18.49%，市场占有率超过30%。

买入理由： 

      1.通过格力电器与国内同行业其他上市公司空调业务的对比，我们可以发现，在空调产品规模、营收增幅和市场占有率上面，公司处于领先地位。毛利率因原材料价格上涨有所下滑。 

      表一：最近三年格力电器与国内同行业其他上市公司的销售收入、毛利率和市场占比情况如下表： 

      2.行业增速虽有所回落，但需求远未饱和。据产业在线数据统计，2011年全年空调行业累计产销量分别为11011和10900万台，同比增长13%和15%，对比2010年产销量增幅（产量同比增长52.5%，销量同比增长44.4%），出现明显回落。就目前看来，空调需求远未达饱和，长期稳定为较大概率事情：⑴据统计，目前城镇每百户保有量在110台左右，农村每百户空调保有量与城镇差距巨大，保有量差超过95%，空调在农村的普及需求非常值得期待；⑵“十二五”期间的城镇化进程加快，按1995以来年均城镇化率，到2020年城镇化率将达65%；⑶空调产品天花板高，对照日本，日本1989年每百户保有量为113台，2004年达至235台，国内空调成长空间仍十分巨大；⑷保障房逐渐开始交付使用：2012年全国计划新开工建设700万套保障房，实际在建工程量超过1700万套，市场预计今年将有700万套建成；⑸今年5月，国务院决定安排财政补贴265亿元，推广节能空调、平板电视等家用电器。近日，财政部又会同国家发改委、工信部公布了补贴细则。购买节能平板电视和节能空调的消费者，每台可获180元至400元不等的补贴，补贴标准大致相当于对应产品价格的10％，执行时间为2012年6月1日至2013年5月31日。市场预期此举可以拉动空调销售额达1060亿元。这些因素都将给予行业稳定发展巨大的推动作用，市场预期2012年冷冻年空调增速为10%左右。而作为行业龙头，市场占比超三成，行业的稳定发展将成为公司成长的外部动力。 

      3.行业景气高位下滑，公司销售逆势上涨，市场占有率扩大。据第三方机构产业在线的统计数据显示，今年1季度家用空调行业销量为2815万台，同比下降5.4%，其中，内销1282万台，同比下降3.7%，出口1534万台，同比下降6.8%。凭借公司作为空调行业龙头企业所具有的品牌、渠道、技术等方面的综合优势，公司今年国内销售状况良好，内销量为490万台，同比增长15.3%，远优于行业平均水平，国内市场占有率为38.2%，在此带动下，公司今年1季度实现总销量870万台，同比增长3.0%，逆势上涨。 

      4.科技领先，其变频概念优越。随着国民收入的增长和消费观念的进步，变频空调因其节能和舒适的特点深受消费者喜爱，市场份额占比逐步扩大。据产业在线数据：2011年全年，变频空调销售总量为3213万台，占行业总销量的29.48%，同比大幅增长93.6%；其中内销总量为2563.8，同比增长1.25倍，增幅远远超过与行业销量增幅。作为行业的领导者，格力于去年加大对变频空调的研发，掌握了多项核心技术，2011年累计实现销量1209.6万台，市场占比高达37.65%，高出第二名美的10.62个百分点。今年1季度，市场占有率更是提升至50%，变频空调产品占有绝对优势。 

      5.渠道优势明显，抢占三四级市场。早在国家推出“家电下乡”政策前，公司就已经开始深入农村市场，随着下乡政策的推行，其渠道发展更为完善。不完全统计，目前公司在全国拥有超过30000个销售网点，其中包括15000家专卖店，专业售后服务人员30000多人。发达的销售网络，完善的售后服务，是公司靓丽成绩单的保证。据家电下乡信息系统中心数据，公司去年实现空调下乡销售额136.94亿元，市场整体占比40.42%，销量为428.32万台，市场占比40.23%，两者数据远远高于第二名的美的（销售额和销量占比分别为24.92%和25.45%）。 

      2012年3月份公司下乡市场销售额8.73亿元，三四级销售量为281，270套，市场整体占比45.94%，销售额、销售量均位居行业第一。至此，2012年前3个月格力空调的销售量累计占市场整体的45.95%，销售额累计占市场整体的45.60%，再次成为家电下乡的“双冠王”。 

      6.中央空调方面，2011年增长状况与行业整体状况基本吻合，都是呈现先高后低走势。据暖通空调咨询统计，2011年国内中央空调行业总容量首次突破500亿，并接近600亿，同比增长达28.2%。目前，在国内中央空调领域，外资品牌独大的局面正在被打破，作为行业龙头，格力电器中央空调在2011年度的市场占有率达11.4%，较去年增幅提升0.2个百分点，增长率高达55.6%。去年年末，公司双级高效永磁同步变频离心式冷水机组的下线，被行业认为是打破了国外企业在中央空调领域的技术垄断，此举有助于扩大公司在中央空调领域的市场份额。 

      7.今年1月11日，公司公告启动公开增发，拟以17.16元/股的价格，发行不超过2.5亿股（含2.5亿股），募集资金不超过32.6亿元（含32.6亿元），用于以下五个项目：⑴总部商用空调技改扩产项目；⑵武汉商用空调建设项目；⑶郑州家用空调建设项目；⑷年产600万台新型节能环保家用空调压缩机项目；⑸节能环保制冷设备工程技术，建设周期分别为2、2、1、2、2年。 

      8.近日，“2012-2013年度中央国家机关空调集中采购项目”中标公告发布，格力在激烈的竞争中脱颖而出，一举获得普通民用变频空调、普通民用定速空调、特殊民用空调、商用空调、精密恒温恒湿空调“五包全中”的成绩，这是格力电器连续第三年在中国国家机关空调集中采购中实现“大满贯”，公司也是唯一连续三年夺得“大满贯”的空调企业。 

      9.公司目前股价为21.95元，对应PE仅为11倍，低于14倍的过往中位，PEG不到0.6，相对其成长预期，估值上具有明显的上移空间。格力电器在君亮估值系统中被归为价值股，成长动能和安全性排名均为1号，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的深A点位置，位于最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》38期中最新的格力电器个股报告。


谨记风险： 
      1.公司自2008年以来资产负债率始终维持在75%以上，较高的负债率和未来投资支出的扩大会给公司带来一定的财务风险和经营风险。 
      2.公司虽在空调行业处于领导地位，但在国内市场与其他品牌之间仍存在激烈的市场竞争。 
      3.谨防原材料价格变动给公司运营带来的影响。

风格归属： 
      大盘股（总股本/流通股本：30.1亿/29.7亿，按本文写作时推算总市值660亿）； 
      价值股

董秘：望靖东
电话：（0756）8669232
传真：（0756）8622581
电邮：gree0651@gree.com.cn

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