重点关注南海发展的9个理由

公司概况：
      南海发展股份有限公司是一家以从事城镇供水、污水处理、固废处理及市政基础设施建设运营为主业的股份制企业。公司全资拥有桂城水厂和第二水厂，供水能力113万立方米/日；控股九江水司，日供水能力13万立方米；供水范围覆盖南海区700多平方公里，占南海区70%以上。服务人口100多万人，供水水质一直达到并超过国家规定的水质标准。污水处理方面，公司目前共有16 间污水处理厂，污水处理能力为55.8万立方米/日，占南海区污水处理市场的70%左右。垃圾焚烧发电业务总规模为日处理垃圾2200吨，固废处理业务将成为公司新的利润增长点。 

      2011年，公司供水量为35951万立方米，同比增长1.61%,；实现供水业务收入3.4亿元，同比增长1.20%。实现污水处理量为13861万立方米，同比增长68.58%；实现污水处理业务收入1.62亿元，同比增长68.81%，现阶段公司污水处理产能已达到55.8万吨/日的规模，其中年内新增产能为10.8万吨/日。报告期内生活垃圾焚烧量为34.55吨，同比增长263.3%。三项业务分别贡献收入的61.10%、19.476%和14.25%%，利润占比为67.74%，22.38%和3.39%。

买入理由： 
      1.我国固废行业仍处于起步阶段，我国真正做到生活垃圾发电的处理率仅为17%，我国未来必将在发展生活垃圾处理的无害化的同时，要保证减量化资源化，焚烧发电必然是以后行业发展的大方向。 

      2.南海区经济发展程度远高于全国平均水平，下属各大乡镇高污染高耗水行业蓬勃发展，同时南海区人均水资源占有量远低于全国平均水平，在经济发展的同时，对于水资源的保护也将加强，为公用事业行业发展提供的市场基础。 

      3.公司所在的污水处理行业盈利业绩有保障。目前南海区污水处理率为50%左右，按照《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》：到2020年，城镇污水处理率达到90%以上，工业废水排放完全达标，存在提升40%左右提升空间，在污水排放量逐年提升同时要求处理率提高，公司污水处理业务的收入增加有保障。“照价不议”协议保证了公司新老项目的最低保有量和收入水平。 

      4.2011年9月9日，公司董事会审议并通过了《关于购买佛山市南海燃气发展有限公司 25%股权的议案》，拟向南海燃气发展公司的第二大外资股东收购其持有的25%股权。目前南海燃气公司现拥有3000立方米储配库1座，1000吨级专用码头1个，液化石油气充装站和气化站各2个，管网调压计量站4个，电召服务中心1个，规范的瓶装气配送点22个；截止至2011年5月份，已累计铺设埋地燃气管网780多公里，在用的管道气用户10万多户，瓶装气用户13万户。根据预测，未来3年，燃气发展平均年总收入预计超过10亿元，年净利润预计超过1亿元。公司已与国资委签订协议，约定在公司收购南海燃气发展公司股权后的两年内，将通过增资或受让股权的方式使公司的持股比例达到51%以上，成为南海燃气发展公司的实际控股方，届时将明显增厚公司业绩。公司通过收购将进一步扩大经营范围，增强公司可持续发展能力；同时也为公司构筑新的发展平台，带来新的利润增长点，提高公司的盈利能力。 

      5.公司计划募集资金59996万元，拟用于收购间接控股的子公司佛山市南海绿电再生能源有限公司30%的股权和佛山南海桂城水厂整体迁移项目。绿电公司主要从事垃圾压缩转运、垃圾处理和余热发电业务，具有南海区政府授予的对南海区生活垃圾处理的特许经营权，目前处理规模为1900吨/日，未来规划规模可达3000吨/日。募投项目有利于增强公司对绿电公司运营的独立性，增加利润来源和满足更换新的取水水源的迫切要求，可以减轻未来公司经营风险。桂城水厂迁移至第二水厂附近可避免由于水质标准提高、桂城水厂原有土地不能满足水厂升级改造用地要求被迫关闭而造成的资源浪费，实际是提升了公司的资产质量。同时，随着募投项目的达产，将进一步完善公司的环境产业链条，公司也将成为系统化的环境投资商和运营服务商，未来的成长将更为确定。 

      6.2010-2012年是公司污水及固废处理能力的集中投放期。从2011年的情况看，在收入实现20%以上增长的情况下，公司管理费用不增反降，体现了公司卓越的管理能力。 

      7.上市以来，南海发展一直保持着稳健的增长步伐，除2009年以外，过去10年，公司业绩均保持同比稳步增长，营收和盈利复合增长率达到13%和9%，预计2011-2014年的增速，将扩大至10%-20%。2009年4月开始公司综合水资源费由0.022元/立方米调升至0.12元/立方米，增加公司2009年缴纳的水资源费2402万元，导致营收增加同时，毛利率同比下降接近6个百分点，拉低了公司盈利能力。2008年以来，公司的固废处理业务保持了40%的毛利率，2010年以来其毛利率更接近50%。考虑到新的垃圾焚烧厂更高的燃烧效率和发电量，预计该业务的毛利率将保持稳定。固废处理业务占比的扩大将不会对公司的毛利率造成冲击。未来公司盈利能将继续保持稳步提升。 

      表一：公司过往和未来数年的业绩变化和预期：

      公司营业收入连续超过20个季度实现同比正增长，成长动能充沛。2011年前三个季度公司营收增长主要来自污水处理项目的产量增加。按照公司此前与当地政府的协议，垃圾焚烧发电二厂三个月试运行期满后，地方政府将对该项目的垃圾处理量给予100%的保底。因此，固废项目2012年的业绩贡献将非常明确。 

      表二：公司过往最近四个季度的营收和盈利同比数据

      8.近十年来，公司股价最高达到17.59元，最低为6.70元，对应的PE分别为28和18。以最新股价10.4元计算，公司目前PE为20倍，低于28.1倍的过往中位，位于历史最低点，估值仍具备一定的上移空间。 

      9.南海发展在君亮估值系统中被归为积极成长的价值股，成长动能和安全性排名分别为1号和2号，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置，位于最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》33期中最新的南海发展的个股报告。

风险提示： 
      业务主要局限于南海地区，跨区域的成长目前仍然看不到，长期成长性受到限制。

所属风格： 
      小盘股（总股本/流通股：3.25亿/3.25亿；按照本文写作时股价，总市值：33.7亿元）； 
      价值股、积极成长股

董秘：黄春然
电话：（0757）86280996
传真：（0757）86328565
电邮：600323@ndd.ent.cn

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