恩华药业：中枢神经用药龙头，或是不错的避风港

      恩华药业是国内唯一专注于中枢神经系统用药的企业，产品主要涉及麻醉用药和精神用药，受益于壁垒高的用药领域，自2008年上市以来公司净利润复合增长率达到30%，业绩保持较为稳定增长态势。但由于公司目前主力产品均非市场龙头用药，导致公司市值远低于恒瑞药业等国内一线处方药企。随着行政降价和反商业贿赂等负面因素影响逐渐消除，老产品有望回归稳健增长，同时各省非基药招标的陆续启动，右美托咪定等新产品放量有望驱动业绩加速。长期来看，近年来公司加大研发力度，在研储备品种丰富，瑞芬太尼等潜力重磅品种获批后也有利于进一步改善公司产品结构，保障中长期的成长。

      我们认为，虽然受到政府进行医保控费、产品降价以及药品招标等因素综合影响，但公司在麻醉类、精神类与神经类药品领域优势明显，产品梯队丰富，预计本期老产品收入增长平稳，新产品正在逐步放量。公司现有多个销售已上规模的品种，并且拥有多个待放量品种以及潜在的在申报大品种。麻醉类产品中公司现有核心品种咪达唑仑与依托咪酯国内竞争格局良好，未受降价影响。2015年咪达唑仑销售近3亿元，有成为公司重磅品种的潜力；依托咪酯目前仅有公司和恒瑞医药在生产销售，2015年销售额超2亿元，是公司第二大品种。精神类药品方面，公司老品种利培酮、一舒和齐拉西酮将保持稳健增长。公司目前正大力拓展精神类产品销售渠道，预计2016年收入增速将提升至16%左右。此外，加巴喷丁、力月西等神经类药物，以及近两年新获批的右美托咪定、度洛西丁、丙泊酚、阿立哌唑和瑞芬太尼等新品种将通过各省招标逐渐放量，有望作为公司强有力的二线品种快速增长。

      2016年7月公司宣布以200万美元首付款、150万美元里程碑付款为对价，从LSI公司独家获得在中国境内进行新型丙泊酚注射剂（有望达3亿元销售规模）研发、生产、销售与进口的许可，同时获得LSI公司4%的股份以及LSI公司在美国特许销售异丙酚所得净收益的一部分。依靠公司在中枢神经药物领域的科研与销售的龙头地位以及多项新药储备，公司业绩持续稳定增长可期。按目前（2016-8-4）股价19.39元计算，目前PE为38倍，低于45.4倍的过往中位，处于较为合理的买入区域B点，随市场的平稳，投资者可持续关注。

      在《2016年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为恩华药业梳理出了值得重点关注的若干个理由：

      1、中枢神经药物行业发展前景广阔。随着中国社会经济的快速发展、社会生活节奏加快、竞争压力加大，以及老龄化趋势的加剧，造成中枢神经系统疾病患者的数量日益增加。根据中国疾病预防控制中心精神卫生中心在2009年公布的数据，我国各类精神疾病患者人数已在1亿人以上，重性精神病患人数已超过1600万，其中约70%的患者未得到有效治疗。神经精神疾病在我国疾病总负担中已排名首位，约占中国疾病总负担的20%，预计到2020年，这个比率将上升至25%。中枢神经领域病患人数巨大并持续增长，催生了巨大的中枢神经药物市场。全球最大的医药市场咨询调研公司美国艾美仕市场咨询公司曾预测，到2020年，中国中枢神经类疾病市场规模将达到甚至超过1000亿人民币，预计中国中枢神经类药物将持续保持高速增长的趋势，增长速度远高于国际市场。

      2、原料药及制剂生产一体化带来成本优势。根据中国药网数据库数据，我国中枢神经原料药市场与中枢神经药品制剂市场较为类似，均受国家的严格控制。市场容量约为制剂市场的1/6。且国家对麻醉类与精神类药品原料药的生产审批更加严格，生产企业须国家药品监督管理部门批准定点。中枢神经原料药属于特色原料药，生产技术含量较高，因此，与维生素、抗生素等大宗原料药相比，中枢神经原料药生产的毛利率一般较高。而公司拥有从原料药合成到成品药制剂的全部生产流程，主要原料均为初级化工产品。这样的生产模式使公司的业务受上游行业影响较小，生产经营的纵向延伸也保证了公司的经营利润率较高。近三年公司利润率持续稳定上升，2014年公司净利润率已提升至8.9%，未来有望继续保持上升趋势，预计2016年净利润率将超过10%。

      3、恩华药业在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最好，稳定性和预测性较高的公司，按本文写作时的股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往恩华药业的个股报告。

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      更多恩华药业的详细关注理由以及《2016年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。

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