报喜鸟：规模扩张和高利润率是成长双翼

      近些年公司外延扩张和精耕细作并举，成功打造规模化发展和高利润水平的成长双翼，过去5年的业绩轨迹相当耀眼，营收和净利润复合增长率分别达到33%和57%，增长了约4倍和8倍。 
      公司未来主要增长动力是核心业务“报喜鸟”保持快速增长和新业务的业绩释放，在通过提升品牌附加值以提高毛利率的基础上，继续利用再融资进一步加快外延扩张增速，积极成长势头有望延续。

定位中高档男装的服装品牌 
      浙江报喜鸟服饰股份有限公司主营服装销售，业务比重为96.51%。公司定位于中高档男装，销售产品包括上衣、西裤、T恤、皮风衣、衬衫等，主要品牌有商务系列“报喜鸟（SAINTANGELO）”、时尚系列“S.ANGELO”和职业装“宝鸟（BONO）”。截止2011年6月30日，公司店铺总数达到931家，其中报喜鸟和圣捷罗品牌店铺数量分别为759家和172家。

前三季度业绩报喜 
      2011年1-9月，公司实现营业收入13.31亿元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.39亿元，分别同比增长49.06%和55.33%，基本符合预期，毛利率同比提升3.83个百分点至57.81%，是利润增幅超过营收增幅的主要原因。分季度看，公司第3季度实现营业收入5.98亿元，扣除非经常性损益后的净利润1.51亿元，分别同比增长40.83%和45.80%，每股收益0.26元。

外延扩张加速，内生增长强劲 
      公司的外延扩张可分为门店和品牌扩张两个层面。门店扩张方面，报喜鸟品牌商务系列具有较高的盈利水平，2011年上半年约占收入80%，净利润的90%，品牌网点净增44家至759家，未来开店数量将保持在12-15%的增长速度。圣捷罗时尚品牌经过两年运作，2010年已实现盈亏平衡并开始吸引加盟商，今年上半年收入约5000万元，网点净增31家至172家，近两年内将以每年100家店的速度扩张。公司上海宝鸟业务仍处于调整期，上半年收入约1.7亿元，预计未来1-2年将平衡增长。截止2011年6月底，公司共拥有931个门店，开店增速为8.7%，经营面积共13.6万平米，面积增幅为15.3%。另外，公司拟在今年公开发行股票再次融资15亿元用于营销渠道的优化和扩张，计划新增180家报喜鸟品牌主力店（单店面积400平米）、100家圣捷罗品牌主力店（单店面积200平米），总营业面积92000平方米，购置直营、合作经营店铺47家店铺共计16400平方米，建设期为2年。 
      品牌扩张方面，公司继续推进多品牌与多系列的品牌规划，培育新的利润增长点。去年年底公司宣布投资比路特、雅乐公司，进军中低端时尚运动服饰和代理日韩国际品牌休闲服饰。今年1月，公司又宣布投资上海名欧服饰，尝试另一个休闲品牌。未来几年，公司还会继续在“多品牌”道路上有新的举措，将打造一个综合性服饰集团。 
      伴随品牌价值和产品价格的提升，公司利润水平有望继续稳步提高。公司毛利率自2005年的36.27%提升至2010年的54.19%，净利润率则从7.99%提高至18.62%，明显高于同业的平均水平。今年前三季度公司产品提价20%以上，综合毛利率同比大幅提升近4个百分点，达到53.76%。由于公司报喜鸟商务系列定位中高档，并保持每年5%-10%的提价水平，随着品牌美誉度与附加值的提升，利润水平仍有提高空间，预计在未来3-5年，公司毛利率有望达到60%。

积极成长的报喜鸟被低估 
      市场普遍预期报喜鸟在未来两三年盈利有望达到35%的年复合增长。以最新股价14.73元计算，目前公司PE为25倍，低于28倍的过往中位值，对应的PEG仅为0.71，PB和PS也处于近几年的中低位水平，安全边际颇大。 
      报喜鸟在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能和安全稳定排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。关于报喜鸟的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》30期中的报喜鸟个股报告。

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