东华科技：似有机会成为“Tenbagger”

      东华科技似乎就具有“Tenbagger”这样的一些特征。从业绩上看，自07年上市以来，近三年的收入和净利润年均复合增速分别为26%和43%；从股价上看，除08年受大市裹挟而下以外，期间股价一路昂扬，从08年底的3元涨至今年8月中旬最高的30.8元，已经实现10倍的股价表现，即便近期股价有所回落，以上市时的6.67元股价折算，目前年化收益率也高达38%。 

化工行业设计及工程承包龙头 
      公司前身是化学工业部第三设计院，现为中国化学公司股份有限公司设计板块的旗下子公司。公司是一家专业从事工程设计、咨询与工程总承包业务的大型工程公司，拥有化工、石油化工、医药、市政、建筑等十多个领域的设计、咨询及工程总承包甲级资质，具有对外工程总承包和进出口经营权，其中总承包收入(产品)营收占比超8成，化工行业收入超9成。

连续11个季度同比正增长 
      公司业绩一直保持高速增长，09年至今的季度利润平均增长率达48%。今年1-9月公司实现收入12.67亿元和净利润（扣除）1.46亿元，分别同比增长30.81%和45.9%。其中，1-3季度公司净利润（扣除）同比增幅分别为59.5%、38.6%和59.9%，成长步伐迅速而矫健。

新签合同创新高，传统业务潜力依旧，煤化工再添动力 
      1-9月公司新签订合同额67.37亿元，其中，工程总承包项目新签订合同额64.58亿元，工程设计咨询项目新签订合同额2.79亿元，分别达到2010年全年新签合同额的279%和83%，新签合同总额和单体合同项目规模均创出历史新高。虽然设计咨询项目订单增速相对较慢，但得益于单体合同规模迅速放大，上半年该业务毛利率大幅提升13.85个百分点至64.61%。预计截至9月在手合同金额超100亿元，为2010年营业收入的5.45倍，未来收入高增长有充分保障。 
      钛白粉、甲乙酮、磷复肥等是公司的传统优势业务，发展潜力依然很大。以钛白粉为例，其属于大型的化工产品，产能排在化工产品第四、五位，且目前我国钛白粉市场非常好，钛白粉利润率超高，这两年正是钛白粉项目的投资高潮。公司基本垄断了钛白粉领域，其升级换代的氯化法制造钛白粉无污染，较传统的硫化法具有绝对的竞争优势。 
      公司的商业模式具有轻资产运营特征，发展瓶颈相对较少，一旦在新型技术领域获得突破，较容易获得高速成长的机会。目前公司前一批技术研发（包括煤制天然气、煤制乙二醇、FMTP、煤制二甲醚）已经进入收获期，后续技术开发（间接煤制油、页岩气提炼、芳烃技术）正稳步推进。今年以来公司新签订的67.37亿元合同中有45.51亿元为煤化工项目，其中煤制乙二醇项目独占31.36亿元，随着“十二五”期间煤化工产业的发展，公司有望凭借技术研发优势而充分受益。

安全边际颇大，估值优势明显 
      市场预期东华科技未来三年盈利有望实现60%左右的年复合高增长。即使打个75折留出安全边际，距其实现盈利增长10倍也只需7年左右时间。 
      以最新股价25.34元计算，公司目前PE为35倍，低于37倍的过往中位值，对应PEG仅为0.56，而PB和PS分别为8.55和3.85，均处于历史上的中低位水平，估值优势明显。 
      东华科技在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能连续11个季度排名为1。关于东华科技的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》30期中的东华科技个股报告。

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股