小天鹅A：产能扩张和渠道借力助其振翅高飞

      近几年小天鹅的业绩一直处于高速飞升阶段，过去五年的营收和净利润复合增长率分别达到28%和58%。去年整合美的旗下的荣事达洗衣机资产后，公司明确定位于中高端洗衣机市场，洗衣机业务的市场占有率和产能都得以大幅扩展，尽管今年洗衣机行业增速有所放缓，但通过产能扩张、借助美的销售渠道，公司积极成长的势头有望延续，继续振翅高飞。

国内洗衣机龙头企业 
      公司是全球第三大洗衣机制造商，能同时制造全自动波轮、滚筒和搅拌式全种类洗衣机，目前产能约为1600万台。今年上半年主营洗衣机业务营收占比达87.27%，毛利率为18.30%，其中国内市场销售占比为84.19%。

业绩增速优于行业 
      今年1-9月，公司实现营收和扣除非经常性损益后的净利润93.66和3.46 亿元，分别同比增长12.16%和40.11%，利润增幅超过营收增幅，主要原因是外汇远期合约到期增加投资收益3148万元，同时公司加大研发力度，产品竞争提升，毛利率增加1.08个百分点至16.47%。值得一提的是，1-8月洗衣机行业内外销量分别为2314.79和1219.37万台，同比增长14.67%和12.73%，公司业绩增幅明显高于行业增速。 
      分季度来看，公司3季度实现营收26.18亿元，扣除非经常性损益后的净利润8963亿元，环比增幅为-10.21%和17.14%，行业整体增速下滑给公司销售收入带来一定的影响，期间费用大幅减少5861万元则使利润不降反升，显示出公司良好的费用控制能力。

产能扩张和渠道借力共助成长 
      公司作为洗衣机龙头企业，在品牌位置上仅次于海尔，排名第二，地位稳固，在产能扩张和渠道借力两大优势下，公司成长值得期待。 
      今年3月公司宣布，2011年将新增固定资产投资6.487亿元，用于提升洗衣机产能，该投资计划全部完成后，公司产能将由原来的1600万台提升至2500万台。 
      4月25日公司再次发布公告，拟在天津空港投资8.5亿元，建设规划洗衣机和干衣机总产能为600万台的生产基地，其中，一期200万台洗衣机项目将于12年建成投产。公司将天津作为公司新的区域基地，有利于经营范围辐射至华北、东北等大量新兴市场。今年上半年三、四级市场洗衣机销量增速为31.83%和50.32%，增幅远远高于一级市场的3.73%，加上公司在华东、中部地区的布局已初步形成，使得公司网络更加完善，且该位置距离港口只有30公里，出口便利，区域优势十分明显。 
      渠道方面，目前美的专卖店已覆盖到中国1000多个城市、县和乡镇市场，在全国拥有5万家终端，12000家以上专卖店。借助美的集团强大的销售平台，公司有望进一步巩固并扩大市场占有率。

积极成长，估值优势明显 
      市场普遍预测公司未来两三年盈利有望达到37%的年复合增长。以最新股价10.81元计算，目前公司PE为12倍，远低于35倍的过往中位PE，对应的PEG仅为0.34，PB为1.9，PS为0.61，估值上具有相当的上移空间，安全边际颇高。  
      小天鹅A在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能和安全稳定性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。关于小天鹅A的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》31期中的小天鹅A个股报告。

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