银行股缘何只配“白菜价”

      按照最新披露的中报业绩，民生银行、交通银行和建设银行的估值均已降至不足6倍，业绩的快马加鞭和股价的踌躇不前，令其估值再破新低。分析人士指出，当前的宏观环境、流动性以及平台贷风险都不支持银行股价与业绩齐飞；在AH溢价背景下，银行H股也将对A股构成牵制。未来只有宏观环境、外部冲击以及自身风险均趋于明朗，银行股才可能展开估值“纠偏”的反弹行情。

5倍PE 银行估值再创新低 
      曾几何时，7、8倍的市盈率被认为是银行股的“估值底”。然而，伴随上市银行中报的渐次披露，本已看似非常便宜的估值却继续大踏步下台阶。按照最新的中报业绩，民生银行、交通银行和建设银行的估值目前均已降至6倍以下，分别为5.36倍、5.39倍和5.99倍。 

      5倍市盈率！银行股估值如此的“白菜价”着实令市场大跌眼镜。靓丽的中报并未提起资金的丝毫兴趣，业绩的快马加鞭和股价的踌躇不前，令部分银行股的估值再次击穿所谓的“底部”。分析人士指出，当前的宏观环境、流动性以及平台贷问题都不支持银行股价与业绩齐飞。 

      首先，国内宏观环境不支持银行股大幅反弹。当前经济处于下行通道，7月工业增加值增速下滑明显，基础设施建设步伐也出现放缓迹象。虽然7月通胀达年内高点的概率较大，但之后回落幅度不容乐观，货币政策全面宽松的时刻远未到来；同时，房地产调控持续，限购令由一线城市向二三线城市扩展。在经济下行、通胀高企、货币紧缩的宏观环境下，与经济和政策高度相关的银行股难以具备反转的“内力”。 

      其次，流动性难以托高银行股。在外围市场动荡、国内政策未明的影响下，A股市场心态持续谨慎，热点仅靠存量资金实现闪转腾挪。有限的资金想要撬动“大块头”银行股，无疑只能望洋兴叹。另外，资金利率中枢不断上行，近日再度走高，资金面继续承压。流动性的缺乏，使得银行股此前的护盘行为只能是昙花一现，上周初的异军突起也显得心血来潮，脉冲行情难以升级为持续反弹。 

      再次，银行资产质量担忧再起。随着4万亿投资计划配套贷款的陆续到期，市场开始担忧银行资产质量问题，特别是地方融资平台和房地产贷款的风险对银行利润的可能冲击令市场预期悲观。值得一提的是，银行风险暴露往往存在滞后性，当期利润并未考虑未来风险因素。而这很可能是银行股中报大戏迟迟难以上演的关键所在。

AH股溢价 银行股上涨有牵绊 
      除了国内的宏观环境和银行业内部因素之外，H股的大幅下挫也对相应A股的市场表现构成拖累。 

      前期美国主权信用评级被下调的负面效应冲击全球金融市场 ，恒生指数也遭遇重挫，在8月9日创下2008年10月金融危机以来最大单日跌幅。当日银行H股成为领跌主力，交通银行、建设银行、中国银行跌幅均在7%以上。在AH联动日益加强的背景下，银行H股的大幅下挫势必将令银行A股受到惊吓，其股价难以向上突破。 

      值得一提的是，在银行H股8月9日遭遇重创之后，工商银行、交通银行、建设银行、民生银行的AH比价就已由折价全部变为溢价，而中国银行则在7月6日就已经实现AH股溢价的状态。一直以来的银行AH股价持续倒挂的现象出现转变，折价到溢价的转换一方面导致A股银行股的走高将推升相应H股，同时也意味着，一旦H股大幅下挫，必然会在比价效应的作用下拉动相应A股走低，AH联动将更加凸显。 

      而香港市场对于外围冲击无疑更加敏感。当前美国经济数据大幅波动好坏不一，欧元区核心国家经济放缓令欧债担忧情绪升温，欧美股市剧烈震荡。上周四欧美股市再度大跌，欧洲银行股收盘暴跌逾6%；恒生指数周五大幅调整，银行H股跌幅几乎都超过3%。在此背景下，银行A股受冲击虽然较小，但显然难以走出上涨行情。

纠偏还需拨开层层迷雾 
      受强劲的净息差收入以及佣金增长提振，银行股上半年净利润实现了双位数的大幅增长。然而，来自银行资产质量、国内经济政策、外围市场环境的担忧，令银行股始终难以走出上涨行情。业绩和股价的一上一下，令其估值“没有最低，只有更低”。 

      应该说，银行股的低估值和高业绩能够对其构成支撑，但这仅仅意味着下行风险不大。银行股如真要展开反弹行情，自然需要拨开重重迷雾，包括外围欧债危机和全球经济的迷雾，国内经济和政策的迷雾，特别是平台贷以及再融资的迷雾。 

      当平台贷和再融资逐渐淡出投资者视野、经济面持续稳健、政策面趋于明朗之时，银行股才有望摆脱震荡下行，实现估值“纠偏”。

拯救低估值银行股 险资成救命稻草？ 
      靓丽业绩如约而至，中报行情却迟迟未现，究竟谁能将跌入估值谷底的银行股拉出泥潭？ 

      事实上，银行正凭借超预期的业绩增长展开自救。截至昨日，已有7家上市银行披露2011年半年报。半年报数据显示，建行、交行、民生等7家商业银行合计实现归属母公司股东净利润1642.28亿元，较去年同期增长34.70％。净息差回升、手续费及佣金净收入保持高增长态势是上市银行业绩增长的主要原因。具体来看，已披露中期业绩的交通银行、民生银行、浦发银行、光大银行、华夏银行和深发展银行、建设银行上半年业绩同比增幅分别为29.67%、56.98% 、41.83% 、34.76% 、41.89%和56%、31.22%。 

      分析人士认为，考虑到目前进入升息周期、流动性收紧带来的贷款定价能力提升，银行息差将进一步回升。在保证资产质量稳定的情况下，银行今年的息差处于上升通道，预计全年上市银行业绩有望保持高速增长。 

      虽然银行股业绩靓丽，但是机构对其的态度却有较大分歧：基金有心无力，渐渐疏离权重股；社保有力无心，宁存银行不买银行；私募无心无力，对大市值公司退避三舍；而保险资金则有意驰援，只是能否独擎银行股尚存疑问。 

      建设银行近日公布的中报也显示，中国平安对其进行了“倒仓+增持”：一季度末，中国平安人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品持有建设银行13.25亿股，占总股本的0.53%；今年二季度末，中国平安人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品持有建设银行降至8.95亿股，占总股本的0.36%，但同时中国平安人寿保险股份有限公司－传统－高利率保单产品则新进并成为第四大A股股东，持股7.32亿股，占总股本的0.29%，两产品合计持股占比为0.65%，高于一季度末的持股占比。此外，此前的公告已经透露出中国平安、人保财险、安邦财险等保险资金对工商银行和中国银行进行了增持。 

      可以说，保险资金二季度增仓银行股的行为是板上钉钉的。只是，从目前银行股的市场表现来看，保险资金有一点独木难支的感觉。市场期待基金和全国社保资金对于7、8月份估值进一步下跌的银行股能够转变态度，并予以驰援。 

      同时，上述银行有关地方融资平台风险可控的表态无疑会进一步增加市场信心。不过，若想彻底化解这个“风险地雷”对估值的长期压制，银行需要拿出更坦率的态度，披露更详尽的数据，以争取市场的真正认同。

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