天士力：工业收入增长提速，定增和激励共促发展

      天士力是股票估值网《2014年，你应该重点关注的88只好股票》中的优质个股之一。 

      在2013年7月份以前，天士力股价长期相对估值充分，甚少出现股价大幅下调的买入机会，让不少看重中短期表现的投资者颇难抉择。但近一年来，因丹滴增速有所放缓、以及新购的帝益、圣特、天地药业等子公司尚处于整合期，公司工业产品收入增速有所回落，公司平台价值未能得以体现，加之市场对公司国际化创新发展之路信心不足，股价出现了两次较大的回调，目前股价仍处于阶段底部。

      但从最新的中报来看，上半年公司医药工业实现收入29.61亿元，同比增长28.1%，比年报、一季报增速都快，成长潜力重新得到展现；而得益于商业业态持续调整，上半年经营性现金流达到4.62亿元，同比增长125%，较年初增长了32%，盈利质量持续改善。市场普遍预计天士力2013-15年仍可取得年复合约30%的增长，以最新股价38.75元计算，公司PE为28倍，PS约为3.03倍，对应其成长预期和净利润率水平，估值处于难得的合理位置。因此，对于长线投资者而言，这次业绩阶段放缓带来的估值回调反而构成吸引力，或许就是难得的上车机会。 

      在《2014年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为天士力梳理出了值得重点关注的若干个理由： 
     
      1、上市11年仅1年盈利下滑，成长步伐既快有稳。与许多靠仿制药或同质化药品生存的医药同行不同，天士力以独家品种和独家剂型为特色，先是开发现代中药明星产品复方丹参滴露丸取得“单品突破”，后是围绕心脑血管等大病领域打造多个二线重磅产品，自2002年上市以来，主营收入一直行进在成长的快车道上；而净利润（扣除后）也仅在2007年因营销改革出现同比下滑，主要是整合销售资源使得销售费用增加和将开办费转让当期管理费用使得管理费用增多所致。

      核心产品丹滴自2009年进入医保目录，享受多年的快速发展后，在2013年增速开始放缓；但公司多年培育的芪参益气滴丸、益气复脉粉针等二线产品开始枝繁叶茂，再加上大股东有多项集团优质医药资产注入，继续保持了快速增长势头。2014年上半年，公司实现收入61.08亿元，扣除后净利润7.37亿元，同比增长13.1%和41.4%，连续两个季度业绩增速超40%；即便扣除应收款项会计变更、帝益并表等调整因素，原有药品可比口径增速也在22%以上。

      2、一线品种复方丹参滴丸长盛不衰。作为公司的核心产品复方丹参滴丸，属于国家中药保护独家品种（保护期至2030年），已经连续10年销售额超过10亿元，2012年销售首次突破20亿元，位居国内中药单品销量之首。但随着丹滴的基数越来越大，增速也必然回落，2014年上半年，丹滴收入同比增长15-20%，对于年收入20亿元的体量来说，这样的增速仍属积极，而且我们预期其未来三年仍可维持约15%的复合成长。

      3、二线品种开始枝繁叶茂，进入放量周期。随着二线产品的培育壮大，天士力自2010年已逐步走出了单品依赖的境地，2010-11年二线产品整体增长30%以上，2012-13年部分产品则放量加速增长超40%，合计占工业收入比例已超过50%。截止2013年，年收入过亿的二线品种已达8个：养血清脑颗粒6.8亿元（+25%）、益气复脉针粉3.2亿元（+54%）、水林佳2.7亿元（+33%）、芪参益气滴丸2.1亿元（+60%）、荆花胃康胶丸1.2亿元（+35%）、呼吸类用药穿心莲内酯滴丸、天力士帝益的帝清（替莫唑胺）和文飞（右佐匹克隆）。预计2014年公司至少新增2个过亿品种：注射剂品种丹参多酚酸、藿香正气滴丸。其中养血清脑颗粒、丹参多酚酸均是过十亿的潜在大品种。

      4、天士力是一家具有现代中药国际化远大抱负的企业，主打药品复方丹参滴丸已经通过FDA临床二期试验，目前FDA临床三期正稳步推进，FDA官网显示三期临床正在招募病人，按既定计划，预计2016年可通过FDA认证并在全球主流医药市场上市销售。若FDA认证顺利通过，复方丹参滴丸将焕发第二春，重新获得加速成长机会。另外，水林佳和穿心莲内酯滴丸也已递交美国FDA-IND申报。 

      5、品种强、营销更强。如果我们按品种强弱和营销强弱共四个维度分一个矩阵出来，可以将医药公司划分成四大类，而天士力无疑属于典型的品种和营销双强药企。天士力在医院和非医院全线销售能力强大、销售网络完善，尤其在三甲大医院拥有强大的专家资源、专科药销售能力强。

      6、定增和激励结合促进发展。公司09年针对中高层推出了5年期薪酬激励方案，该方案对保障管理层的稳定性、刺激公司成长起到重要的作用。2014年6月，公司发布了定增方案，拟向6家刚刚成立的关联方企业发行3572-7442万股，募资12-25亿元（发行价为33.59元/股），公司高管及部分核心中层管理人员作为关联方企业的LP参与其中，补充流动资金的同时，也能让高管分享公司未来几年的经营成果，相当于变相的股权激励（而且不会影响净利），可谓一举两得，有利于公司长远发展。

      7、天士力在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往天士力的个股报告。
 
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      更多天士力的详细关注理由以及《2014年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。

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