碧水源：持续快速增长的水务龙头

公司概况： 

      北京碧水源科技股份有限公司成立于2001年，2010年在深圳证券交易所上市。公司拥有自主研发的具有国际先进水平的膜技术，专注解决“水脏、水少、饮水安全”等水环境问题。提供以膜法水处理为核心的整体技术和工程解决方案，业务领域涵盖水务安全产业链、膜技术研发以及膜设备制造、城市污水和工业废水处理、固废污泥处理、自来水处理、海水淡化、水务投融资、水务工程建设以及民用商用净水设备等。目前公司已研发出拥有完全自主知识产权的PVDF（改性塑料）增强型微/超滤膜、低压反渗透膜以及膜生物反应器（MBR）技术，是世界上同时拥有上述三项技术自主知识产权的少数企业之一。拥有170余项专利技术，是我国污水处理龙头企业。
 
      目前，公司拥有年产400万平米微滤膜、200万平米超滤膜，以及100万平米的DF膜，并已完成数千项污水资源化工程，总规模已超过700万吨/天，每年可为国家新增高品质再生水近40亿吨。业务主要覆盖北京地区，并向外埠市场加速拓展，主营产品有污水处理、给排水工程和净水器销售。2013年上半年营收占比分别为62.51%、34.44%和3.05%。 

      公司位于中关村国家自主创新示范区内，是国家首批高新技术企业、国家第三批创新型企业和首批中关村国家自主创新示范区创新型企业。据国家环保总局预测，“十二五”和“十三五”期间我国废水治理投资将达到1.06万亿元和1.39万亿元，其中用于工业和城镇生活污水治理的投资将达到4355亿元和4590亿元，我国污水处理行业将迎来长期发展机遇，水务列车正加速驶来。

买入理由： 

      1、成长动力充沛。公司自2010年上市以来，营收从5亿元增至2013年的31亿元，扣除非经常性损益后的经常性净利润由1.81亿元增至2013年的8亿元，其年均复合增长率分别为84%和64%，成长十分靓丽。2014年1-6月，公司实现营业收入9.9亿元，实现扣非后净利润1.36亿元，分别同比增长20.8%和33.2%，市场预计公司未来两年内营收及扣非后净利润年均复合增长率仍将维持在36%和32%的较高水平，成长动力十分充沛。

      2、技术优势领先。公司拥有的PVDF（改性塑料）增强型微/超滤膜、低压反渗透膜以及膜生物反应器（MBR）技术，属于自主知识产权，在行业中也处于领先地位。2013年以来，公司膜技术取得了进一步发展突破，新一代中衬超/微滤膜、脉冲曝气技术、新一代waterpad净水器等产品研发成功并已投放市场，超低压反渗透RO生产线有望于年底投产。当前正值政府和公众对环境污染空前重视时期，未来人们对水污染的防治将会不断加强，对水质的要求将会不断提高，碧水源作为我国MBR（膜技术）及污水处理龙头，将迎来一个更好的发展机遇，持续受益于污水排放提标，实现业绩的高速成长。  

      3、独特的技术推广模式有望延续。近年来公司业绩之所以能实现快速增长，其独特的“碧水源”模式可谓功不可没。即通过与多个地区的城投或水务公司成立合资企业，建立良好的双赢合作关系，使公司进入当地市场更为容易，进入成本也较低。公司希望采用这一模式，逐步完成MBR（膜技术）技术从北京到全国范围的推广和应用，同时“碧水源模式”的双赢内涵，对地方也具有很大的吸引力，所以，这一模式有望延续。

      4、外埠业务迎来放量推动业绩高速增长。2014年上半年，公司外埠业务营业收入同比增长139%至5.7亿元，成为公司业绩增长的主要推动力，收入占比也上升至56.84%，首次超过了北京本部。由于公司的运作模式具有较强的可复制性与跨区域性，加上污水处理行业的持续高景气，公司异地扩张的速度较快，在2013年年底已扩张至云南、江苏、内蒙古、湖北等三十多个省市，2014年上半年再度成功进入上海、天津及环渤海、陕西、贵州等市场，为公司后续的增长添动能。我们认为，公司的异地扩张仍在持续，或有望成为公司未来业绩超预期的主要因素。 
 
      5、污水处理行业迎来快速发展机遇，公司将直接受益。近年来，我国加大了对环境保护尤其是水资源和大气环保的重视程度，“美丽中国”已被确立为未来十年我国经济和社会发展的重要目标。据国家环保总局预测，“十二五”和“十三五”期间我国废水治理投资将达到1.06万亿元和1.39万亿元，其中用于工业和城镇生活污水治理的投资将达到4355亿元和4590亿元，我国污水处理行业将迎来长期发展机遇，公司将直接受益。 

      6、净水器市场空间较大，有望成为新的增长点。2013年，公司净水器业务取得较大的突破，商用和家用净水器市场快速打开，其营收同比大幅增长160%至8156万元。目前公司正在大力推广净水器产品，2014年上半年的销售费用也因而同比增长12.67%至2949万元，虽然短期成效并不明显，上半年营收出现下滑，但在饮水安全日益受到重视的背景下，我国净水器市场未来还有很大的发展空间，中长期看净水器业务极有可能成为公司业绩新的增长点。 

      7、新增固废处理业务，或将成为新增长点。公司新增的固废处理业务，目前正处于市场培育期，根据国务院《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作意见的通知》规划，到2015 年，全国城市生活垃圾无害化处理率将要达到80%以上，直辖市、省会城市生活垃圾全部实现无害化处理。未来固废处理业务发展潜力较大，也将成为公司业绩增长的一大驱动力。
 
      8、污水处理标准有望提高，行业发展有望提速。膜技术较传统的污水处理技术在出水水质、省地、少污泥等方面具有具大的优势，但其投资成本与运营费用也较传统技术偏高，在出水水质要求较低的项目上缺乏竞争力，使得膜技术发展受到限制，导致其市场占有率偏低仅有5%左右。随着国家对污水治理的重视度提升，污水处理标准有望逐步提升，尤其是拟投资2万亿有望在下半年出台的《水污染防治行动计划》，或以消灭劣V类水体为主要目标，膜行业的发展有望因此提速，公司也将受益。

      9、碧水源在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级和安全性评级均为1，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的数据请参见股票估值网中最新一期及以往碧水源的个股报告。

谨记风险： 
      1、市场竞争加剧，项目拓展不及预期风险； 
      2、地方财政恶化导致公司应收账款延期风险； 
      3、市场估值习惯过高的风险。

风格归属： 
      大盘股（总股本/流通股本：10.7亿股/6.5亿股，总市值326亿元） 
      积极成长股 

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