卧龙电气：毛利率提升+费用下降，业绩持续快速增长

评述：
    1、毛利率提升+费用下降，业绩持续快速增长。2019年第1季度公司实现营收29.9亿元和扣非后净利润1.13亿元，分别同比增长20.87%和50.95%。期内净利润增速高于营收增速的主要原因是成本费用控制良好，毛利率同比增加1个百分点至25.86%以及期间费用率同比下降1.5个百分点至18.63%（管理费用率同比下降2.25个百分点至8.52%）。
    回顾往期业绩，2018年公司实现营收111亿元和扣非后净利润5.87亿元，分别同比增长9.82%和221.59%。分产品来看，2018年公司主要产品高压电机及驱动、低压电机及驱动和微特电机及控制分别实现营收28.9亿元、43.2亿元和24.1亿元，分别同比增长23%、20%和2%，毛利率分别同比增加8.43、0.73和2.71个百分点至30.43%、30.04%和15.12%。另外，2018年公司分红预案为每10股派发现金1.5元。 
    2、高压电机及驱动：受益下游需求增长，产品量价齐升。公司高压电机主要应用于油气、化工、煤炭等行业，受益于下游需求复苏，尤其是受油价上涨影响，去年油气行业资本开支增长较快，2018 年“三桶油”（中石油、中石化和中海油）资本支出合计为4361亿元，同比增长19%，去年公司高压电机及驱动产品量价齐升，实现销量为727万KW，同比增长16.21%，毛利率同比增加8.43个百分点至30.43%。此外，2019年5月国家能源局政策要求上游资源公司原油增储上产，市场预计2019-2020年国内油气采掘、炼化端需求将持续景气，公司高压电机业务将充分受益。
    3、低压电机及驱动：海外扩张不断，完善新能源汽车领域布局。低压电机主要应用于水泵，工业机器人、汽车等，去年营收规模快速增长的主要原因是第2季度公司收购了美国GE公司旗下SIM公司（核心产品为低压电机和中压电机）。目前国际汽车巨头纷纷发力新能源汽车，市场预计2018-2020年我国新能源汽车产量年均复合增速达40%，将带动电机电控装机量大增。公司2015年联手大郡成立合资公司，通过生产EV电机进入新能源汽车领域，并采用国内外双线拓展的业务模式，其中，国内方面，公司乘用车客户包含北汽、上汽等，2018年新能源乘用车电机市占率达10%；海外方面，子公司意大利希尔机器人公司直接为特斯拉提供自动化生产线。此外，2019年6月10日公告收到德国采埃孚（采埃孚是全球领先的汽车传动系统供应商，主要客户宝马、大众、奔驰等）关于新能源汽车电机及其零部件供应的定点函，预计实施周
期为2020年至2026年，订单金额约人民币22.59亿元，后续低压电机在新能源汽车领域
的拓展有望成为公司业绩增长的核心看点之一，值得关注。
    4、微特电机及控制：国内白电需求下行，关注海外产能释放。微特电机业务主
要应用于白电产品，公司的塑封空调风扇电机市场份额为全球第三。2018年我国白
电市场疲弱（空调、洗衣机和冰箱零售量分别为5924万台、3686万台和3272万台，
各同比增长2.3%、-0.1%和-3.1%），公司微特电机业务增长亦随之放缓。不过，
2018年6月公司首个海外自建工厂卧龙越南顺利投产，越南工厂总投资约3000万美元，
主要产品为高端家用空调电机、洗衣机电机、厨电及园林工具电机等，产能规模将
达1000万台/年，未来随着海外产能逐步释放，微特电机业务规模有望加速增长。
（2019-6-11）

公司及经营概况：成立于1998年，2002年上市，主营产品涵盖微特电机，低压电机及高压电机全类型，涉及40大系列3000多个品种，其中主导电机与控制部分产品市占率25%以上，卧龙牌中小、微电机被认定为国家免检产品。2018年高压电机、低压电机、及微特电机收入占比分别为26%、39%和22%。控股股东：卧龙控股集团有限公司（持股45.81%）；实际控制人：陈建成（持股24.05%）；董事长：刘红旗；总经理：庞欣元；职工：14174人；地址：浙江省绍兴市上虞区人民西路1801号；电话：0575-82176628；传真：0575-82176636；网站：www.wolong.com.cn。