海大集团：饲料业务逆势增长，行业低迷期持续产能扩张

要点：1、3季度业绩增速环比放缓。今年前三季度公司实现营收308.33亿元，扣非后净利润12.38亿元，分别同比增长16.3%和10.9%，其中，第3季度实现营收131.53亿元，扣非净利润6.61亿元，分别同比增长9.9%和6.9%，业绩增速环比（2季度营收和扣非净利润增速：15%和8.6%）放缓，主要是在资金成本上升背景下，公司主动缩减贸易业务规模所致，让利销售使得当季毛利率环比下降0.65个百分点至12.07%，是3季度单季盈利增速低于营收增速的主要原因。另外，公司预计2018年归母净利润为12.07亿元-15.69亿元，对应变动区间为0-30%，据此估算4季度归母净利润为-0.64亿元-2.98亿元（去年4季度净利润0.58亿元）。
    2、饲料业务逆势增长，行业低迷期持续产能扩张。今年我国饲料行业被下游需求下滑所困扰，大宗水产品价格低迷导致养殖户扩产意愿不高（草鱼、鲫鱼和鲈鱼价格同比各下降6.3%、26.9%和7.1%至15、19、26元/公斤）、非洲猪瘟爆发致使生猪存栏快速下降及禽养殖因环保原因导致主养区迁移，根据中商产业研究院数据，2018年1-9月我国饲料累计产量为1.79亿吨，较上年同期的2.21亿吨减少近19%。在此背景下，部分饲料小企业加速退出，公司作为行业龙头，则通过让利养殖户以扩大市场份额，今年前三季度公司实现饲料销量789万吨，逆势同比增长25%，其中，3季度销售饲料333万吨，同比增长27%，销量增值率较上半年提升约4个百分点，公司预计2018年全年饲料总销量将超过1050万吨（去年销量849万吨）。同时，公司还在继续扩张产能，截止到今年3季度末，公司在建工程较年初增加92.8%至6.4亿元，主要系公司增加了对新厂和养殖场的建设投入所致。水产饲料方面，公司一直致力于提升高端水产料占比，以熨平部分行业周期波动。禽畜饲料方面，生猪行业存栏量下降或令公司猪料业务短期持续承压，根据农业部数据，今年10月我国400个监测县生猪及能繁母猪存栏量同比各减少1.8%和1.2%，主要是受猪周期及非洲猪瘟影响。市场认为明年年中有望迎来猪价上升周期，随着主养区迁移等短期影响因素逐渐消退，公司禽畜饲料有望迎来恢复性增长。此外，公司目前正重点布局生猪养殖（今年上半年出栏30万头），或能部分对冲猪料业务波动风险，
    3、国民水产消费+水产料产品双升级，利好技术突出的行业龙头发展。2017年我国人均GDP为5.92万元，与日本1978年（水产消费快速升级期）的经济水平相当。2016年我国人均水产品消费量仅为11.2kg，远低于日本25kg和韩国50kg以上的消费，此外，我国肉类消费中猪肉占比较大，对比日本各种肉类消费量较为平均的现状，未来我国人均水产肉类消费量提升空间较大。另一方面，受高端特种料的持续开发及环保影响，市场预计2020年我国水产配合料需求量较2017年的水平增长约10%至2150万吨，特种水产料和膨化料需求量将分别增长37%和58%至231万吨和500万吨，由于具备技术领先优势，公司今年上半年高端膨化料保持40%以上增长，未来公司凭借自身“苗种-养殖模式和技术-水质调控和疫病防治-饲料投喂”全产业链的服务能力，将持续受益于国内水产消费和行业产品结构的升级。
    4、原料价格波动大，主动缩减贸易业务。受中美贸易摩擦影响，今年豆粕等原料的价格波动较大，加之国内资金成本增加明显，公司主动缩小贸易规模，今年上半年公司贸易营收为18.66亿元，同比下降23.39%，毛利率3.04%，同比下降0.59个百分点。尤其在今年7月我国对美农产品加征关税落地后，豆粕等价格快速上涨，期间价格最高上涨至3600元/吨，之后回落至3350元/吨附近（11月23日），同比增长8.7%，同期玉米价格为1928元/吨，同比上涨16.8%。不过，综合考虑全球大豆丰产预期以及玉米高库存、国储玉米加大投放以稳定市场等因素的影响，未来饲料的主要原料价格向上空间或将有限。（2018/11/27）

公司及经营概况：
    2004年成立，2009年上市。公司主要从事水产预混料、水产配合饲料和畜禽配合饲料的研发、生产与销售，并逐步向动物保健产品、规模养殖和优质苗种领域拓展业务。2018年上半年公司饲料、动保产品、农产品和贸易业务的营收占比分别为83%、1.5%、4.6%和10.6%。公司实际控制人：薛华（持股22.98%，同时出任董事长兼总经理），现有员工15138人。地址：广东省广州市番禺区南村镇万博四路42号；电话：020-39388960；传真：020-39388958；网址：www.haid.com.cn。