信息安全关系国家安全，行业有望持续快速发展

      一直以来，我国对信息安全产业的投入严重偏少，消费者也缺乏对潜在安全付费的意愿，加上网络立法的缺失，使得信息安全产业发展颇为缓慢。但在2013年6月棱镜门事件爆发后，国家层面的信息安全竞争有日益加剧的趋势，国内对信息安全工作的重视程度不断提升，组建安全委员会、网络信息安全立法、禁用Win8等相关政策的实施便是例证。与此同时，新兴的移动互联网、物联网、云计算等业务也带来了新的市场空间，使得我国信息安全行业近年来发展迅速，行业规模进入快速增长期。据IDC研究预测，2012年至2017年我国信息安全服务与产品市场的复合增长率将分别保持在14%和10%左右，整个行业有望保持快速发展，以启明星辰、航天信息等上市公司为代表的行业领先者，将充分受益，值得关注。

一、评述范围 

      本站收录的上市信息安全类公司共有3家，分别是启明星辰、航天信息和美亚柏科。这3家公司的成长性和安全性班级、股价所处JW4点区位及预期股价区间详见下表： 

      从上表可以看出，3家公司中启明星辰和航天信息的成长性和安全性评级均为2，美亚柏科的评级相对较差为4。从现在的情况来看，由于行业景气度持续上升，成长空间逐渐开启，业内多数公司的业绩和估值仍存在较大的上行空间。目前启明星辰、航天信息的股价处于JW4点当中较为合理的B点位置，美亚柏科股价则处于相对较高的D点位置，估值颇为充分，加上成长质量较差，投资者需小心。

二、信息安全行业发展概况 

      近年来我国信息安全行业发展迅速，行业规模处于高速增长期。据IDC统计，2010年到2012年中国信息安全服务市场的规模分别为3.38亿美元、3.95亿美元和4.41亿美元，近两年增长率分别为16.8%和11.6%。2010年到2012中国信息安全产品市场的规模分别为6.08亿美元、7.27亿美元和8.28亿美元，近两年增长率分别为19.6%和13.9%。而根据《信息安全产业“十二五”发展规划》，到2015年，我国信息安全产业规模突破670亿元，保持年均30%以上的增速，高于全球的信息安全产业20%的增速，其中安全软件增长更快。 

      目前我国信息安全投资的整个IT投资中的占比仍然较低。对比发达国家，美国信息安全投资占IT总投资的8%-12%，我国仅为2%-3%。未来随着国家更加重视安全战略，投资规模将有较大的提升空间。三中全会将国家安全战略提升到一个新的高度的背景下，国家安全更多从信息安全这个层面开始推动，IT行业国产化将加速，长期利好于信息安全行业。而国家安全委员会建立也有利于促进IT国产化，政府将加大信息安全产品采购，军队、金融、电信等行业在信息安全体系建设上的投资也将不断增加，以加强数据安全和隐私保护，并提升IT基础设施防御能力。

三、政策支持 

      随着棱镜门事件的爆发，信息安全问题已经引起世界各国的高度重视，国内对信息安全问题的重视也提升到了非常高的层面。去年11月我国成立国家安全委员会，并推动个人信息保护立法及组建中央网络安全及信息化领导小组等一系列的政策措施。今年5月19日美国司法部起诉五名中国军官，理由是商业窃密。国防部借去年棱镜门事件给予强力回击，并中止了中美网络工作组活动。随即中央国家机关政府采购中心将不允许安装Win8系统，并将对关系国家安全和公共利益的系统使用进行网络安全审查，对不符合安全要求的产品和服务，将不得在中国境内使用，同时鼓励国产信息安全企业快速发展，国产化将得到推进。 
  
      随着相关政策的出台，中国的信息安全产业进入了新的发展阶段，产品需求开始从政府、电信、银行、能源和军工等重点行业向证劵、交通、教育、制造等新兴市场快速渗透，市场空间逐渐扩大。国安委的成立类似于美国的国土安全总局，预计政府对信息安全的态度将从“防御”模式转向“扩张”模式。国安委或将制定分工明确的信息安全政策体系。总之，未来几年政策改革将成为国内信息安全行业快速发展的显著催化剂。

四、信息安全保卫战，“软硬”兼施 

      国内信息安全政策及措施的密集颁布，不仅推动力国内信息安全产品市场的需求提升，也加快了国内IT产业国产化的进程，毕竟要想在信息安全的源头上解决问题，必然需要实现IT产业国产化。在国家政策的支持下，国产软硬件厂商正迎来最好的发展时机，但可以预料的是，这种替换将是一个分阶段、分领域的渐进过程。 

      硬件产品方面，国产化替代空间巨大，不过由于技术等因素影响，在高端市场仍与国外厂商有一定的差距。但在中低端硬件领域，产品与国外差距逐渐缩小，代替进程逐渐加速，国产设备也许可以大批量出货。如在服务器领域，IBM、HP等企业拥有长期的研发积累及技术人才，产品性能和可靠性优势突出，在国际服务器领域占据了主导的地位；网络设备领域，中国电信和中国联通运营的骨干网络承担着中国互联网80%以上的流量，然而这些骨干网络70%-80%的网络设备都来自于思科，几乎所有的超级核心节点、国际交换节点、国际汇聚节点和互联互通节点都由思科掌握；存储设备也面临相似的处境，IBM、EMC、HP、Dell占据了大部分市场份额，国内企业份额较小且集中在中低端市场，硬件国产化任重而道远。 

      软件产品方面，基础软件技术与国外厂商拥有较大的差距，短期内实现明显替代不太现实，国内基础软件产品主要以军队、政府、高科技制造业等关键领域为主。如操作系统、数据库及中间件市场被微软、Oracle等企业占绝大多数份额，国内企业的技术累积相对薄弱，仅在个别细分领域有一定优势。应用软件涉及面很广，由于本土软件商更贴近市场、更了解本土用户需求，因此除了一些门槛较高的大型软件外，本土软件商在应用软件及服务市场的份额已越来越高。 

      综上所述，我们认为国产IT信息产业替代的市场潜力巨大，但在较为关键及高端市场的相关技术应用都处于绝对的劣势。整体而言国产化进程不可能一蹴而就，需要一定时间及技术上的积累。预计国内领先企业在应用软件和专用设备领域的国产化替代或将更快的体现在业绩上，值得重点关注。

五．盈利趋势 

      下面为信息安全公司的季度业绩汇总表（由于航天信息体量较大，让汇总数据的变化缺乏可参考性，因此予以剔除）。可以看出信息安全公司收入和业绩一般都集中于四季度，上半年业绩一般处于亏损状态，主要是因为公司营收确认集中于年末，而人工成本、销售成本是平均分摊的，导致上半年业绩亏损。从下表中可以看出，主营信息安全的公司目前体量都相对较小，近两年受政策持续利好影响，营收和业绩都保持稳定上升。特别是政策采购偏向国内厂商后，各家公司盈利水平持续上升，净利润在去年下半年有较快的增长。 

      从营业收入及净利润两项指标看，航天信息体量较大，公司具备信息产业部计算机系统集成一级资质，在国内增值税税控设备销售领域具有垄断地位，业绩也相对平稳。而启明星辰在成功收购网御星云后，网络安全行业龙头地位进一步巩固，业绩受直接受益于政策的大力支持。而美亚柏科由于电子取证行业仍处于开拓阶段，且其拓展进度缓慢，在研发费用、人工成本、销售费用持续上升的情况下，盈利压力较大，不过未来随着电子取证进一步得到重视，业绩成长空间仍然较大。 

      下表为信息安全行业年度业绩汇总表。由表上数据可以看出，行业景气度逐渐上升，特别是2012年后，国内对信息安全越发重视，2012年我国信息安全市场规模达到150亿，过去五年保持20%增长，预计未来5年，特别是在国家设立国家安全委员会的驱动下，信息安全行业市场规模将出现爆发性增长，预计到2015年，信息安全产品市场规模达到250亿，其中安全软件增长更快。预计2014年随着需求快速增长及产能利用率恢复，市场景气度会进一步得到提升。 

      航天信息在增值税税控设备销售领域具有垄断地位，而目前来看，由于网络发票等新兴业务仍处于起步阶段，业绩贡献不大，目前公司成长较为乏力。因此公司于去年分别收购北京捷文60股权和深圳德诚56%股权，外延扩张进入金融支付领域，在金融IC卡、POS专业化服务等领域皆有布局，不过尚不足以支撑金融信息化成为业绩增长主要动力。按照公司规划，到2020年公司非税控业务利润贡献率将超过70%，形成金税业务、金融支付业务和物联网业务并重的格局，从而打开新的成长空间。 

      启明星辰是国内网络安全行业龙头，拥有完全自主知识产权的网络安全产品、服务与解决方案和覆盖全国的渠道体系，具备入侵检测与防御、漏洞扫描、统一威胁管理网关（UTM）、安全合规性审计、安全专业服务和安全管理平台（SOC）等全方位的信息安全解决方案。近期拟收购拥有数字签名、电子印章、文档安全等安全文档技术的书生电子100%股权，进一步扩大其业务范围，巩固行业地位。 

      美亚柏科在电子数据取证领域，市场占有率国内第一；在网络信息安全领域，公司业务主要集中在内容安全搜索领域，客户主要是国家各级政府部门，目前尚未形成稳定的市场竞争格局，也无外资进入。未来公司市场拓展的突破口集中在检察院、刑侦、工商等新领域。2013年8月，公司投资5855万元获新德汇51%股权，新德汇专注于公安刑侦信息技术及应用软件的开发，是国内较有影响力的公安刑侦信息技术软件与专用设备提供商。由于其并表，公司预计2014年上半年净利润约在1500万元至1900万元之间，去年同期仅为18.45万元，今年的业绩表现或将较为可观。

六．证券市场表现及估值 

      2014年7月22日，沪深300收于2192.7点，网络安全概念板块指数收于2926.25点。通过比较发现，由于前期追高热捧的网络安全股在近一周普遍有所下跌，但近一个月及一年来看，股权表现大幅好于大盘，说明从去年开始政策的持续利好，大幅增加公司股价，目前各家上市公司估值普遍偏高。 

      细看三家公司市场表现，其中启明星辰和航天信息的表现都较为抢眼，但近期信息安全概念股不断有机构席位出货，不排除基金等机构投资者逢高出货锁定收益，股价出现大幅下滑。估值方面，业内公司合理的估值水平都相对偏高，如启明星辰和美亚柏科的PE为68倍和79倍，对应PEG为2.65和2.89，估值趋于充分，投资者需谨慎投资。而航天信息目前PE仅为17陪，对应PEG为1.05，仍有一定的上升空间，值得关注。 

七、重点公司点评 

      启明星辰：国内拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商。公司拥有完善的专业安全产品线，横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域。通过不断耕耘，公司在政府和军队拥有80%的市场占有率，为世界五百强中60%的中国企业客户提供安全产品及服务；在金融领域，公司对政策性银行、国有控股商业银行、全国性股份制商业银行实现90%的覆盖率；在电信领域，公司为中国移动、中国电信、中国联通三大运营商提供安全产品、安全服务和解决方案。公司2014年的经营目标是净利润不低于1.5亿元，同比增长22.5%，我们认为在行业景气度持续升高及三项费用压力逐渐下降的情况下，经营目标完成难度不大。

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