大北农：逆市稳增长，防御性凸显
大北农所从事的饲料行业，受上游主要原材料价格大幅波动的影响，尤其是能量饲料价格的不断上涨，下游受猪肉价格持续低迷及养殖效益下降的影响，行业平均利润率水平较前期有所下滑，经营压力不断增大。诚然，行业不景气时正是企业提升行业地位、市场份额的最佳时点，考虑到公司产品结构以及销售服务优势，我们认为公司在一定程度上可以抵御行业的下行风险，是一只值得投资者关注的优质价值股。
国内最大、品种最为齐全的预混料生产企业
大北农成立于1994年10月，是国内规模最大的预混饲料企业，也是国内领先的教槽料、保育料、母猪料等高端猪饲料企业。公司业务涉及全国各地，但在黑龙江、吉林、辽宁三省相对更加成熟，其浓母料及预混料销量全国第一，其中黑龙江的饲料销量也排名第一。2012年，公司饲料产品、种业产品、动保产品各占主营业务收入的90.34%、5.51%和1.93%。
目前，大北农已形成以饲料生产和种子繁育为核心，动物保健和植物保健产品为两翼的业务结构，其中饲料为最主要收入利润来源。公司已开发出30余种预混料品种，成为国内最大、品种最为齐全的预混料生产企业。
弱周期下稳健增长，长期走高概率大
2012年四季度，公司实现营收33.47亿元，同比增长30.93%；经常性净利润2.29亿元，同比增加23.1%。全年营收106.40亿元，同比增长35.78%；经常性净利润6.47亿元，同比增长32.38%，实现了弱周期环境下的稳健增长。
2013年一季度，公司实现营收29.17亿元，同比增长38.69%；扣除后净利润1.91亿元，同比仅增长8.36%，主要原因是种子业务出现下滑。今年一季度公司饲料业务超预期增长，但种子业务拖累整体利润增速。
首先，市场测算一季度饲料销量同比增速在35%-40%之间，收入增速接近50%，毛利率保持在约18%的较高水平，表现超预期。另一方面，由于整个种子行业处于去库存阶段，市场预计公司首季种子业务下滑了30%以上，若剔除该项业务公司综合利润同比增速在20%左右。种子业务表现不理想拖累了利润增长，但由于二、三季度为种子销售淡季，对整体业绩的冲减将渐小，公司预计2013年1-6月净利润同比增长10%-40%。
逆势持续扩张，长期成长未变
公司坚持以“大乳猪料”为核心的高档高端产品策略，不断优化客户结构，增强销售人员对大客户的服务能力，集中抢占养殖重点地区的市场占有率，使2012年饲料销售呈现逆市上涨态势。对于2013年，我们认为受猪价影响，行业整体低迷可能会持续到三季度。而由于公司产品主打前端料，今年上半年能繁母猪高库存能够保证公司上半年的销售增速在15%左右，全年饲料销量增长超20%的概率很大。
公司目前在职员工约13000人，其中推广服务人员有7551人，大部分下沉于县、乡、村一线市场，为经销商、养殖户、种植户提供专业服务，从而加强产品的客户黏度。公司计划在2013年，推广服务团队扩大至万人，营销人员的推广能力奠定了公司继续增长的根基。
值得一提的是，H7N9禽流感对畜禽养殖行业形成较大冲击。我们认为禽流感将加速能繁母猪存栏量的下降，从短期看对饲料需求会形成冲击，但从另一个角度看，也在加速生猪价格探底而进入新的成长周期，公司长期成长逻辑并未发生改变。
未来有望快速成长，目前低估值优势显著
从大北农上市后的数据来看，除营收和净利润一直保持快速增长外，净资产收益率持续在提升，净利润亦总是徘徊在6%左右，毛利率也是甚为稳定，是一家不可多得的平稳优质公司。市场预计，大北农在未来3年营收和净利润（扣除后）年复合增速均有望保持30%左右，这在行业不景气的背景下显得尤为难得。
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