久立特材(002318)：全球竞争力持续提升 业绩快速增长

事件

　　公司公布2022 年半年度报告。

　　2022 年上半年实现营收29.85 亿元（同比+0.8%），归母净利润5.06 亿元（同比+34.4%），扣非归母净利润4.86 亿元（同比+38.0%），EPS 0.52 元（同比+34.4%）。

　　其中，Q2 营收16.66 亿元（同比-0.3%），归母净利润3.12 亿元（同比+33.1%），扣非归母净利润3.02 亿元（同比+38.7%），EPS 0.32 元（同比+33.1%）。

　　简评

　　克服重重困难，业绩快速增长。

　　2022 年上半年实现营收29.85 亿元（同比+0.8%），归母净利润5.06亿元（同比+34.4%）。其中，石油、化工、天然气管道收入有所提升，同比+5.1%，其他领域管道收入小幅下降，高端产品收入占比为20%（同比+2pct）。毛利率为24.4%（同比-0.8pct），净利率为17.0%（同比+4.2pct）。公司在出口退税取消政策持续、原材料（主要为镍）价格暴涨、长三角地区疫情较为严重的不利环境下，依然维持了主营业务收入利润和去年同期持平。同时，公司持有的部分永兴材料股份对利润端贡献明显。自2021 年5 月1日起，包括公司产品在内的部分钢铁产品出口退税取消，对公司海外经营影响较大，尽管海外收入同比+7.2%，但毛利率由28%下降至22%，该部分毛利减少近3000 万元。

　　费用维持稳定，高端品收入占比不断提升。

　　公司期间费用维持稳定，2022 年上半年销售费用1.25 亿元（同比+28.9%），管理费用1.01 亿元（同比+8.4%），财务费用-306 万元，研发费用1.30 亿元（同比+16.6%）。公司费用增幅基本匹配营收增幅，研发方面投入较多系高端产品的研发需要，上半年高端产品收入占比为20%，2021H1、2021 全年分别为18%、19%，预计今年全年有望提升至21%，未来几年还将持续提升。

　　两大核心高端产品仍是利润核心增长点。

　　公司现有两大核心高端产品分别为镍基合金油井管和核电蒸汽发生器用合金U 形管。产品定价为成本加成方式，在接收客户订单时即在原材料市场进行锁价，赚取稳定加工费，一定程度上化解了原材料涨价的冲击，保证了公司毛利率长期稳中有进。

　　镍基合金油井管：去年底，公司产品已经获得海外大客户的认可，产生一部分销售收入。目前该类产品在国内应用场景较少，但海外需求仍在持续扩张，公司现有产能1.3 万吨，未来有望持续放量，助力公司业绩增长。

　　核电蒸汽发生器用合金U 形管：4 月20 日，国务院常务会议对经过多年准备和全面评估审查、已纳入国家规划的浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新建机组项目予以核准，合计6 台机组。公司用于核电的产品主要包括核三代的核电蒸汽发生器用690 合金U 形管、800 合金U 形管，核四代的六角管、包壳管等。U 形管产品定位高端，售价在70 万元/吨以上，毛利率30%以上，受益于核电重启，是未来几年重要的利润贡献点。

　　合金子公司落成，未来有望持续助力公司成长。

　　合金子公司上半年小幅亏损，或是因前期投的大批量高端设备开始转固计提折旧。收入端上半年变化不明显，原因是旧设备需要技术升级，影响部分产量，但中长期来看不影响整体发展战略。公司未来的主要看点在于高温合金（3000 吨现有产能+5000 吨产能今年投产）、核相关管材、镍基合金油井管等高端产品的放量，以及公司全球竞争力的提高，这些产品目前在公司整体营收的占比接近20%，利润占比接近30%，未来3-5 年利润占比或超过50%。

　　盈利预测和投资建议：随着公司高端产品占比不断提升，我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为11 亿元、12.68 亿元和14.62 亿元，对应的PE 分别为16.9 倍、14.6 倍、12.7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动；新增产能投产不及预期。

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