泸州老窖：酒香四溢，股价仍有上升空间

      泸州老窖安成长评级处于最为优秀的五星，安全性评级处于较为优秀的四星，或是当前不错的避风港，而我们跟踪研究泸州老窖已有20多个季度，读者可查看其最新报告。2020年至今（2020-12-10）泸州老窖的股价累计上涨120%。2020年前三季度公司实现营收115.99亿元，同比增长1.06%；实现扣非后净利润48.15亿元，同比增长26.97%。其中三季度单季实现营收39.64亿元，同比增长14.45%；实现扣非后净利润15.81亿元，同比增长48.53%。随着公司产品结构的上移，毛利较高的高端酒产品销售占比增多，今年前三季度公司整体毛利率同比提升2.5个百分点至83.57%，其中三季度单季毛利率更是达到86.90%的高点，使得净利润增幅远超收入增幅。公司业绩保持快速增长，一方面是得益于高端酒销售规模扩张，另一方面则是公司对高、中、低端酒提价以及完成技改项目。已目前的股价来看，公司估值处于偏高的位置，但产品价格存提升空间，股价仍有一定上升空间。

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      （于1994年5月上市，公司所处行业为白酒行业，主营业务为白酒产品的研发、生产和销售，主营产品包括“国窖1573”、“泸州老窖”等系列白酒。2020年上半年高端酒类、中端酒类和低端酒类的营收占比分别为62.16%、25.04%和11.90%。控股股东：泸州老窖集团有限责任公司(持股26.02%)；实际控制人：泸州市国有资产监督管理委员会(100%持有控股股东及公司第二大股东)；董事长：刘淼；总经理：林锋）

      1、高端酒是公司未来成长的主要驱动力。近年来公司高端酒类营收占比不断提升，由2014年的16.78%快速增长至2019年的54.35%。今年上半年公司高端酒类营收占比进一步提升至62.16%，但与贵州茅台和五粮液相比较仍有一定差距。高端酒类的市场需求相对较为刚性，近20年来高端白酒一直由茅台、五粮液和泸州老窖占据，形成了“一超两强”的稳定格局，行业格局短期内难以打破。高端白酒扩产的限制较高（窖池数量和年限），长期处于供不应求状态，茅台酒缺货在一定程度上导致了高端白酒需求外溢，为国窖1573带来一定增量空间。价格方面，目前茅台批价抬升至2750元，普五在950-970元，国窖采取价格跟随战略，保持着与五粮液100元左右的价差，预计后续茅五批价的上涨也将继续带动国窖价格提升。

      2、推出新品“高光”定位中高端。继泸州老窖和国窖1573两大品牌后，公司近期推出“高光”轻奢光瓶系列，卡位200-700元价格带，目前该系列三款新品分别为“高光G1、G2和G3”，其中G3定价698元/瓶。该品牌布局光瓶酒赛道，填补了公司中高档及次高端中不同细分需求，核心消费人群定位在80后、90后“轻奢族”，性价比、产品品质和价位升级并重。目前“高光”仍处于品牌初步推广阶段，若品质得到偏年轻消费者认可，未来有望成为公司的“第三增长曲线”，市场拓展成效值得关注。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在4元，对应周四（2020-12-10）收盘价190.7元，PE为43.9倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期泸州老窖2021/22两年的EPS分别为：4.78/5.68元。2020年至今（2020-12-10）公司股价上涨120%。过往来看，泸州老窖的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的15-50倍之间滑动。以目前43.9倍左右的PE来看，估值处于偏高位置，有一定的上升空间。

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