海螺水泥：水泥龙头成长优秀，股价存上升空间

      我们跟踪研究海螺水泥接近30个季度，它也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为21%和26%。2020年至今（2020-11-5）海螺水泥的股价增长3.43%。2020年1-9月公司实现营收1239.84亿元，同比增长11.94%；实现扣非后净利润234.13亿元，同比增长0.95%。其中三季度单季实现营收499.77亿元，同比增长27.78%；实现扣非后净利润78.86亿元，同比下降4.63%。公司前三季度水泥熟料自产品综合销量约2.3亿吨，同比下降约0.8%，其中三季度销量约8900万吨，同比增长约3.2%，基建投资持续复苏，地产投资需求增多，支撑公司整体产销量稳定增长。价格方面，虽然8月雨季过后公司进行提价，但仍低于去年同期水平。三季度公司自产自销水泥熟料均价约300元/吨，同比下滑约10元/吨，其中华东地区价格受6-8月长江流域雨水天气影响下降尤为明显。此外，今年前三季度公司贸易量约9000万吨，同比增长约7.5%，其中，三季度贸易业务销量约4400万吨，同比增长约61%。贸易业务毛利率长期趋近于0，此部分业务占比的提升使得公司整体毛利率同比下降3.53个百分点至28.89%，造成三季度业绩增收不增利。目前来看，公司股价已由8月的高点持续下滑，公司长期成长性仍在，未来股价存在上升空间。

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      （成立于1997年9月，并于2002年2月上市。公司主营业务为水泥、商品熟料及骨料的生产、销售，水泥品种主要包括32.5级水泥、42.5级水泥及52.5级水泥。公司目前拥有熟料产能2.59亿吨，水泥产能3.66亿吨，骨料产能5680万吨，商品混凝土产能300万立方米。2020年上半年水泥熟料自产品销售和贸易业务销售营收分别占主营业务收入的75.42%和24.58%。控股股东：安徽海螺集团有限责任公司(持股36.40%)；实际控制人：安徽省国有资产监督管理委员会(持股控股股东51%)；董事长：高登榜；总经理：吴斌；在职员工：47226人。地址：中国安徽省芜湖市文化路39号）

      1、基建、地产投资复苏带动水泥销量增长，未来价格或继续上行。今年上半年公司除西部地区产品销量和销售金额同比增加外，其余各区域受新冠疫情以及降雨影响，自产品销量和销售金额均有不同幅度的下降。我国三季度水泥产量同比增长6.01%，主要是由于基建投资恢复使得需求增加。相较而言，房地产三季度新开工增速恢复较缓，但房企通过抢开工、促回款努力改善资产负债表的意愿较强，预计四季度新开工增速或逐步提升。国庆假期后下游工程施工加速恢复，尤其北方地区将进入年前的赶工期，而南方地区景气度依旧维持高位。天气晴好下，公司出货基本维持产销平衡，10月江浙沪继续推涨价格，多地价格已上涨4轮，使得整体价格已超过去年同期。随着国庆长假之后基建与地产投资恢复增长及年前的赶工期到来，国内水泥出货量有望继续走高，带动价格继续上行。

      2、稳步推进国内外项目建设和并购，产能继续扩大。公司上半年资本支出35亿元，稳步推进国内外项目建设和并购，其中西藏八宿海螺水泥有限责任公司熟料项目已进入施工高峰期，建成后将增加2500吨/天熟料产能以及110万吨/年粉磨产能。公司还并购了芜湖南方水泥，增加熟料产能450万吨，水泥产能160万吨。海外发展方面，缅甸海螺（曼德勒）水泥有限公司一条熟料线及两台水泥磨建成投产，随着海外新建项目产能逐步释放，以及销售市场网络的不断完善，今年上半年海外项目公司的销量同比增长30.64%，销售金额达11.93亿元，同比增长33.63%。此外，公司正加快推进在建的骨料项目，并试点进入装配式建筑产业，未来发展值得期待。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在6.63元，对应周四（2020-11-5）收盘价54.61元，PE为8倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期海螺水泥2021/22两年的EPS分别为：6.87/7.06元。今年至今（2020-11-5）公司股价上涨3.43%。过往来看，海螺水泥的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的7-15倍之间滑动。以目前8倍左右的PE来看，估值处于偏低位置。

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