特变电工：新业务逐渐成长，业绩保持增长

      公司是特高压行业的龙头企业，无论是从政策、行业利好，亦或是股价及估值，都存在颇多看点，但一直以来，我们对特变电工都保持着中肯而非积极的态度，主要原因有两点：一是电气设备行业远期政策规划投资规模虽大，但行业竞争激烈，除了国网旗下平高、置信、许继和国电南瑞四大国有金刚外，还有北京科锐等行业巨头；且从过往经验看，国家规划的电网政策，多数均未能按时完成，这也将加剧订单获取的不确定性，制约未来业绩的增长；另外近年来公司的新能源业务处于外延扩张期，使得2014年经营性现金流量净额罕见出现负值，对于一家规模如此庞大的企业，资金流将限制其业务的扩张及成长。

      受市场竞争加剧的影响，传统业务有所萎缩，但新业务成长喜人。新能源产业及配套工程业务同比增长30.22%至36.5亿元，主要是系统集成业务规模增长，以及多晶硅产能释放所致，其中子公司特变新能源实现收入同比增长38.36%至26.76亿元，净利润同比激增465.74%至0.79亿元。一般而言，新能源项目建设分EPC、EMC和BOT三种模式，而特变新能源公司主要有EPC和BOT，其中在光伏领域EPC规模市占率高达第一。输变电成套工程方面，期内输变电成套工程同比大幅增长79.09%至25.8亿元，公司在该业务方面的竞争优势十分明显，尤其是在海外市场方面，未来的主要增长点也将来自于海外订单的获取，14年底公司获得国际成套合同金额已超过33亿美元，完全可支撑该业务未来1-2年内的业绩增长。

      另外，我们此前一直关注的煤炭业务上半年同样有不俗的变现，同比激增139.21%至5.2亿元，公司及参股公司共拥有新疆准东煤田10块领域勘查权，已探明煤田储量130亿吨，这是公司的隐形资产，目前受制于新疆交通运输等硬件基础缺失限制，资产价值无法体现，但长期看，随着一路一带的推进带来的基础设施的完善，这部分资源有望带来估值重估机会。按写作时（2015-10-15）的股价作价，公司PE仅为20.32倍，低于28.19的过往中位，考虑未来的高成长性，公司目前估值颇具优势。

      在《2015年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为特变电工梳理出了值得重点关注的若干个理由：

      1、输变电业务或迎发展高潮。在过去的10年间，我国累计有10条特高压线路开工，其中仅有六条线路投营。而根据国家电网公司的规划，2015年我国特高压线路规划为“五交八直”共计13条线路，总投资5000亿元，到2020年底将成“五纵五横”合计27条特高压线路，该项目建设将直接拉动6750亿元的投资。此外，国家电网也将依托特高压技术打造配套输电走廊，满足“一带一路”经济带的建设发展需要。未来五年是国内特高压发展的黄金阶段，公司的输变电市场规模高居行业第一，有望充分受益。

      2、海外工程订单增长迅速。近年来中国政府实行“走出去”的战略，积极援助亚非拉等发展中国家，受益于此，公司海外工程订单增长迅猛。2013年底其正在执行及尚未执行的海外工程合同订单超过30亿元美元，同比实现翻番，而截至2014年9月末，公司在手海外订单提升至33亿美元（不包含前三季度已确认订单）。这些合同的建设周期一般为2-3年，预计2014年全年约有10亿元订单确认，未来业绩增长具备一定保障。

      3、多晶硅产能打满，助推业绩高增长。对上游多晶硅资源的掌控是公司新能源产业重点推进业务之一。公司是国内最早布局多晶硅的企业之一，目前共拥有两条生产线，其中第一条生产线于2011年达产，此后技改产能扩大至3000吨/年；另外一条年产1.2万吨的新线则于2013年三季度投入使用，如今两条生产线均处于超负荷生产状态，规模上量后单位固定成本所有摊薄，其中老生产线生产成本为15-16美元/KG，新生产线约为13美元/KG。而截至2014年9月末，多晶硅价格基本维持在20美元/公斤的较强走势，据此来算，每年可贡献业绩增量约为1亿美元。

      4、特变电工在股票估值网股票评级系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，本文写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往特变电工的个股报告。

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      更多特变电工的详细关注理由以及《2015年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。

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