空调行业增速放缓

———全产业链优势凸显

文章来源：中国证券报2011-09-16成为付费会员|欢迎免费试用

股票估值网点评：因政策红利的淡去以及房地产的不振压抑着新的需求，家电行业增速将由“十一五”的24%下降至“十二五”的9%左右，增速放缓将成必然。不过，我们一直认为，空调行业因城市化率提高和消费升级等因素，快速发展有望继续。受益于国内三四级市场需求的强劲和新兴市场的出口增长等因素影响，截止今年7月，我国空调产量、内销量、出口量同比分别增长34.96%、37.47%、35.36%至11439.6万台、6157.05万台、5060.25万台，高增长仍旧继续。目前，国内空调市场上是格力电器和美的电器两足鼎立，二者合计占有国内60%以上的内销份额；另外，青岛海尔市场占有率亦有10%左右。在高集中度的背景下，后期龙头企业将会愈来愈强。目前三者估值均偏低，股价均处于JW4点中的A点位置，PE分别为11、13、10，PEG分别为0.50、0.48、0.34。

      经历了三年快速增长的空调行业，正面临增速放缓的严峻挑战。在日前举行的空调行业年会上，“如何过冬”已经成为行业内最为关心的话题。行业研究员认为，2012冷冻年度（2011年8月-2012年7月）空调行业面临的不确定性因素增多，行业增速下滑是大概率事件。在此背景下，掌控核心资源企业的优势开始凸显，全产业链将成为企业稳健增长的驱动力。

行业增速放缓
      国家信息中心日前发布的2011冷冻年度销售数据显示，2011冷冻年度国内空调市场依然保持了高速增长，国内重点城市空调销售量同比增长20.45%，销售额同比增长28.64%。
      中国家电协会副秘书长王雷对于过去的2011冷冻年度评价很高。“从2011冷冻年度的数据来看，这是5年来销售额增速首次超过销售量，意味着以往依靠价格取胜的模式有所转变。”
      数据显示，2011冷冻年空调市场平均价格同比上升13.38%，其中变频空调上升4.9%，定频空调上升11%。
      走过了量价齐升的2011丰收冷年，而对于将到来的2012冷年，业界却难掩悲观。
      国家信息中心资源开发部主任助理蔡莹在提及2012冷年时，更多的是提示风险。“特别是出口市场不容乐观，美国经济步入衰退、欧债危机持续蔓延、新兴市场出现滞涨等一系列不稳定因素，将导致空调出口的几大传统优势地区面临需求不足难题。”
      美的制冷家电集团中国事业本部副总裁王金亮对2012冷年的预计是：“晴转多云，有时有小雨。”
      国家信息中心预测，2012冷年国内空调行业销售量增速约为10%左右，增速同比下降10个百分点，而出口市场持平或者下降。

全产业链能力凸显
      尽管业内预计2012冷年空调行业增速将放缓，但美的仍然将2012冷年的销售目标确定为1500万台，与2011冷年的1000万台相比，增速达到50%，远超过行业平均水平。
      事实上，自从2009冷年大举进入变频空调市场以来，美的一直延续高速增长态势。国家信息中心数据显示，2009冷年，美的在变频空调的市场占有率为27%，2010冷年上升至35%，2011冷年则超过36%，连续三年维持变频市场老大的位置。美的变频销量也从2009冷年的200万套、2010冷年的400万套，一路攀升至2011冷年的1000万套。
      美的制冷家电集团家用空调事业本部总裁吴文新表示，过去几年的快速发展，得益于公司在变频市场所采取的全产业链战略布局，而针对2012冷年行业增速放缓的悲观预期，美的也将进一步发挥在变频领域的全产业链核心竞争力。
      广发证券首席分析师袁浩然认为，空调行业集中度较高，在面对行业整体不利的情况下，具备产业链优势的龙头企业会更加有利，甚至有望在弱市中扩大市场份额。

共享技术平台
      直流变频压缩机是直流变频空调最核心的部件，被称为变频空调的心脏，耗电量占到空调的85%以上。美的集团与东芝开利公司合资的广东美芝公司是全球规模最大的空调压缩机制造企业。
      在2005年之前，国内尽管有少数企业在推变频空调，但是由于国内企业没有掌握变频技术，无论是空调还是压缩机，其核心技术都来自国外，导致产品售价昂贵，阻碍了变频空调的推广。
      而从2006年开始，美芝公司开始投入双转子直流变频压缩机的自主开发，于2009年初成功推出2匹-3匹系列双转子直流变频压缩机，并迅速替代进口产品，成为国内压缩机行业最具竞争力的双缸直流变频系列产品。
      广东美芝公司副总裁伏拥军介绍，美芝公司2011冷年变频压缩机销量近1000万台，同比增长117%，占全球变频压缩机市场的33%。美芝公司专注于压缩机制造，按其规划，今后两年将继续加大变频压缩机的产能扩张，以满足目前变频空调市场的迅猛发展。
      而美的集团旗下的威灵电机是全球最大的家用空调电机制造商，具备年产过亿台各类微电机的生产能力。近年来，直流无刷电机作为威灵电机重要的战略产品，销量节节攀升，并一跃成为国内最大的空调直流无刷电机制造商，跻身全球直流无刷电机市场的前列。
      而在芯片等关键环节，美的与三洋、TI、IR等国际巨头建立联合实验室共同开发技术。在变频芯片模块方面，美的拥有美的IR变频芯片联合研发实验室、美的三洋变频模块联合开发实验室等先进的研发中心，全面掌握压缩机矢量控制技术，逐步实现变频芯片、模块的自主开发与生产，彻底摆脱变频元器件对进口供应商的依赖。
      今年年初，美的与东芝开利工业株式会社宣布，双方将共同成立变频技术联合研发中心，并共享变频核心技术研发平台等资源，共享压缩机矢量算法等最为关键的核心技术。
      中国家电协会秘书长徐东生认为，美的―东芝开利变频技术联合研发中心的成立，意味着中国家电企业在与全球一流企业的技术合作已经从最初的技术买卖、定制开发，向全面的深度开发转变，最终不仅将带动美的在全球变频产业的技术领跑，更是中国家电业技术创新的一次探索。

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