行业整体困难，也有美丽花朵

      产能过剩、矿石依赖进口、生产环节集中度低，合力构成了钢铁行业现阶段的尴尬处境。与此同时，下游的需求时而明朗时而黯淡，时而旺盛，时而疲弱，又时常把这种尴尬的局面推向极致。企业在钢铁行业里谋生不易，赚钱就更难。极少数能把日子过滋润的企业，需要更好的运气，更强的能力，新兴铸管、酒钢宏兴、宝钢股份就是这样的运气好、能力也强的企业，她们或许就是这个困难行业里美丽的花朵。

一、评述范围
      本期《股票估值®500·个股报告》中列入钢铁行业的共有18家公司。如下表所示，虽然多数公司由于受钢材价格、铁矿石成本和下游需求等因素困扰，成长动能和安全稳定指数都低于2，不甚理想。但依然有2家具有独特竞争力的公司处于1+1+A状态（成长动能为1号，安全性为1号，股价处于JW4点A点位置），未来或将带给投资者较为理想的回报。

二、行业分析
      根据中国钢铁工业协会发布的1季度钢铁业运行状况，纳入中钢协统计的77家大中型企业1季度共实现销售收入8408亿元，实现利润245亿元，产品销售利润率仅有2.9%，较全国工业行业平均销售利润率6.2%低了3.3个百分点。整体处于低效益运行状态。

      造成行业整体低效率运行主要是因为铁矿石、焦煤等原材料成本上升幅度远超过钢材价格的涨幅：就1季度采购成本来看，炼焦煤同比上涨15.17%、喷吹煤上涨21.35%、冶金焦上涨8.77%、国产铁精矿粉上涨42.71%、进口铁矿石上涨54.41%，导致一季度企业炼钢生铁平均制造成本同比上升27.52%。而同期钢材价格钢材综合价格指数却只比年初上涨6.25%，行业整体盈利能力受到严重打压。 

      从目前情况看，虽然矿石成本价格有所调整，但同样下行的钢价使得钢铁行业在2季度情况仍似无明显好转。6月初，宝钢、鞍钢和武钢三大钢厂更是集体下调了7月份出厂价，市场普遍认为此举预示着钢材市场，尤其是三大钢厂主攻的板材类产品市场，或因下游需求汽车、家电及机械制造业的放缓，而面临进一步的调整。

三．证券市场表现及估值

      2011年年初至6月21日，申银万国钢铁行业指数上涨3.35%，超出沪深300指数-7.01%近10个百分点。不过参考过去13周股价变化可以发现，有一半的钢铁类公司在2季度下跌幅度高于沪深300近13周约9.74%的降幅，接近80%的公司近13周收益为负，与1季度钢铁板块平均涨幅达17%，是A股市场涨幅最大的周期型行业形成了鲜明对比。

      估值方面，由于行业处于景气低谷，盈利水平较低，以过去两季度+未来两季度计算的利润来看，部分企业的动态市盈率（PE）都显得偏高，如PE达111倍的鞍钢股份，其2010年4季度和2011年1季度的每股收益（扣除非经常性损益后）仅为-0.08元和0.01元。在此我们使用静态PB（市净率）作为参考指标，主要数据如下表： 

      从上表可以看出，目前钢铁类公司的静态PB约为1.55倍，其中更是有4家公司的市值低于其净资产（PB<1），5家公司市值接近于其净资产（1<PB<1.3），占据了18家企业中的半壁江山。这显示出目前市场对于经济放缓预期下，受价格和成本打压下的钢铁类股票的前景还是较为悲观的。

      考虑到中国制造业的发展趋势，我们认为，钢铁行业虽难有高成长，但谈衰落仍为时尚早。短期来看，大部分钢企确无明显的业绩好转趋势。但长期来看，目前市场对该行业的整体估值仍处于低位，如宝钢股份2010年的净资产收益率（ROE,反映公司运用自有资本的效率）达到12%，市场给出的估值为1倍PB。另外，市场对宝钢股份未来三年的成长预期为年复合成长率13%，目前的PE仅有8，估值有向上移动的空间。

四．盈利趋势 
      下表为本册包含的18家钢铁类公司2007年—2013年年度数据汇总统计：

      从上表中可以看出，钢铁行业于07年达到了景气高点。盈利能力主要参考的几个指标——行业毛利率、净利润率和净资产收益率在2010年的数值分别仅有07年的56%、35%和38%，扣除非经常性损益后的净利润也不到07年的一半。不过同跌入谷底的09年相比，2010年200%净利润增长率和净资产收益率近300%的提升使人看到了行业转暖的趋势。我们认为，按年来看，钢铁行业目前仍处于景气低谷，未来宏观环境的转暖将带来行业盈利的提升，但07年那样的高景气或将难以在3年内复现。

      上表为09年1季度至2011年1季度的行业趋势。从表中可以看出，这两年中钢铁行业盈利能力飘摇不定，差异尤其体现在2、3季度。如09年2季度还是亏损26.2亿元，3季度便盈利92.2亿，达到全年高点。2010年情况则相反，1,2季度的良好趋势到3季度则骤然转向。钢企盈利空间一方面关乎下游需求对钢价的支撑力度，另一方面还在于诸如铁矿石、焦煤等原材料成本的价格控制。由于目前我国大部分铁矿石均从国外采购，价格只能被动的受制于矿企“三座大山”——力拓、必和必拓和淡水河谷，直接导致了2010年77家大中型钢企实现的净利润还不及三大矿山盈利总额的三分之一。在目前矿价维持高位的市场环境下，拥有矿资源的公司（如酒钢宏兴）或将保证更加稳定的盈利水平。

五、行业公司点评
      新兴铸管：公司是国内最大的球墨铸管生产企业，在国内市场占有率达50%，产能约180万吨，高居世界第一。球墨铸铁管作为建设部《2010城镇供水行业发展规划和2020远景目标》中指定的未来供水行业的主导管材，目前国内占比仅为40%—50%，远低于国际上95%—98%的比例。虽然在原材料明显上涨的2010年，由于主要客户——各地政府采购价格的变化滞后于市场，导致公司该产品盈利状况创历史新低，但随着公司近期的提价，盈利已呈现明显向好趋势。此外，公司还拥有约550万吨的钢材产能，尤其是其在新疆的长材基地被市场广泛看好。本期我们也再次上调了该公司的合理买入价，欲知其详细合理买入价和预期目标价，请参考会员版或该公司个股报告。

      酒钢宏兴：公司最大的优势在于拥有的矿石资源——镜铁山铁矿石产能约为600万吨/年，折合自有矿比例约在30%左右，且未来还将继续扩张其生产能力，预计从2013年起自有矿比例将超过45%。在铁矿石成本高位运行的环境下，公司的成本优势和区域优势（公司近6成业务在需求较为旺盛的西北地区销售）被市场广泛看好。关于酒钢宏兴的具体合理买入价和预期目标价，请参考会员版或该公司个股报告。 

      宝钢股份：宝钢股份是目前国内最大的钢铁企业，其竞争力最强的冷轧业务业绩由于上半年下游汽车和家电增速放缓而不甚理想，导致市场对公司估值较低——2011年公司的动态PB和PE仅为0.93倍和8倍，远低于2000年至今的平均值1.8倍与14倍左右。目前该公司成长动能虽不是最优，但股价处于JW4点钟的A点，在未来宏观环境转暖的背景下具有估值修复的可能。关于宝钢股份的具体合理买入价和预期目标价，请参考会员版或该公司个股报告。

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